MetaEra: Pesta Kekayaan IPO Utree, Hanya Beberapa yang Untung

Pada musim dingin 2017, Wang Xingxing membawa anjing robot naik kereta selama belasan jam dari Hangzhou ke Beijing untuk melakukan promosi, saat itu perusahaan hampir tidak mampu membayar gaji. Sembilan tahun kemudian, Unitree Technology akan menjadi perusahaan robot humanoid pertama yang go public di A-share, dengan harga emisi 150,80 yuan per saham dan valuasi sekitar 61 miliar yuan. Investor awal memperoleh pengembalian yang sangat tinggi: Yin Fangming, sebagai investor malaikat, memperoleh sekitar 100 kali lipat return, sementara saham Meituan senilai lebih dari 4 miliar yuan. Bagi pasar primer, valuasi Unitree menjadi acuan valuasi; namun, pasar sekunder masih memiliki perbedaan pendapat mengenai konsep embodied intelligence, dengan modal terutama mempertaruhkan masa depan model besar embodied generik, sementara pendapatan saat ini Unitree masih bergantung pada anjing robot. Kemajuan Tesla Optimus menjadi variabel kunci industri, dan pergerakan saham Unitree setelah go public menghadapi banyak ketidakpastian.

Penulis artikel, sumber: Wall Street Journal

Pada musim dingin 2017, karena kereta cepat tidak mengizinkan membawa baterai lithium berkapasitas besar, Wang Xingxing membawa seorang anjing robot, naik kereta selama belasan jam dari Hangzhou ke Beijing untuk melakukan presentasi ke Sequoia Capital China. Pada saat itu, rekening perusahaannya hampir tidak mampu membayar gaji.

Setelah 9 tahun, Unitree Technology akan menjadi "perusahaan robot humanoid pertama" di pasar A Tiongkok. Kabar terbaru adalah bahwa pada 6 Agustus, Unitree Technology mengumumkan harga penerbitan sebesar 150,80 yuan per saham, pada 7 Agustus akan diadakan roadshow online, dan pada 10 Agustus akan dibuka pemesanan online.

Banyak orang memperkirakan kapitalisasi pasarnya akan tembus seribu miliar yuan. Beberapa profesional pasar sekunder menyampaikan kepada Tencent Tech pandangan yang sama: meskipun pasar saham baru-baru ini sangat volatil, pemesanan saham Yushu tetap akan sangat langka, "karena orang-orang percaya bahwa industri ini didukung kebijakan, sehingga pemimpinnya pasti akan naik."

Menurut dokumen penawaran umum, perusahaan secara resmi menerbitkan 40,446,400 saham baru, yang mewakili 10% dari total modal saham setelah penerbitan. Pada 6 Agustus, harga penerbitan ditetapkan secara final sebesar 150,80 yuan per saham, dengan dana yang terkumpul sekitar 6,1 miliar yuan, sehingga valuasi setelah penerbitan mencapai sekitar 61 miliar yuan. Jumlah saham awal yang ditawarkan secara online hanya 6,471,000 saham; dengan asumsi satu lot terdiri dari 500 saham, jumlah nomor undian yang tersedia di seluruh pasar hanya 12.942, kurang dari 13.000. Ini berarti bahwa untuk setiap 10.000 nomor permintaan efektif, hanya sekitar 2 slot yang dapat dimenangkan.

Dalam perkiraan tidak lengkap, selama dua tahun terakhir, lebih dari 300 perusahaan rintisan telah muncul di industri kecerdasan tubuh China. Hingga Agustus tahun ini, setidaknya lima perusahaan memiliki valuasi melebihi 20 miliar yuan, dan hampir 50 perusahaan sedang mempersiapkan pencatatan di pasar saham Hong Kong atau A. Bagi perusahaan-perusahaan ini, harga saham Unitree akan menjadi titik acuan valuasi di pasar saham A dan referensi valuasi di pasar saham Hong Kong.

Ini adalah momen krusial—namun, dalam pesta modal yang didukung oleh konsep embodied intelligence, terjadi jurang antara penciptaan kekayaan di pasar primer dan realitas di pasar sekunder.

Wang Xingxing tidak sesuai dengan gambaran klasik pengusaha teknologi keras—ini menjadi dasar dari "konsensus berlawanan" para pendukung awal Unitree.

Ia lulus dari Universitas Shanghai, dengan riwayat yang biasa saja. Pada tahap pendanaan awal, ia mengalami banyak penolakan. Dalam dekade emas inovasi model internet, para VC memiliki template untuk mengenali calon pendiri: latar belakang universitas ternama, manajer senior dari perusahaan besar, elit kembali dari luar negeri, atau pengusaha berpengalaman. Hal-hal ini secara tertentu menjamin batas bawah proyek startup, sekaligus menyaring out pendiri seperti Wang Xingxing.

Rekan mitra Chuxin Capital, Tian Jiangchuan, pernah secara terbuka merefleksikan pengalaman ini. Di akhir 2017, Tian Jiangchuan pertama kali bertemu Wang Xingxing di sebuah kafe di Hangzhou. Pada saat itu, produk Yushu sudah menunjukkan pendekatan pengurangan biaya yang ekstrem dan jalur teknologi yang berbeda, tetapi Tian Jiangchuan akhirnya memutuskan untuk tidak menginvestasikan dana. "Setelah kejadian itu, saya mereview ulang, masalah utamanya terletak pada 'kesombongan elitisme' saya: Xingxing lulusan Universitas Shanghai, dan saya berpikir industri robot membutuhkan latar belakang dari institusi terkemuka," akui Tian Jiangchuan kemudian. Baru pada tahun 2020, Chuxin Capital kembali mengambil alih Yushu dengan harga lebih dari empat kali lipat.

Seorang investor yang telah mengikuti jalur robot domestik selama lebih dari sepuluh tahun memberi tahu Tencent Tech bahwa ketika Unitree didirikan, jalur robot empat kaki tidak mendapat perhatian besar di domestik, dan sangat sedikit institusi yang menghubunginya di tahap awal.

Waktu memberi penghargaan kepada para "pembantah konsensus" yang paling awal masuk. Pada tahun 2016, Yin Fangming, yang sebelumnya bekerja di MediaTek, Sogou, dan Qihoo 360, melakukan investasi malaikat sebesar 2 juta yuan dan memperoleh 15% saham Unitree Technologies. Valuasi setelah investasi ini hanya sebesar 13,33 juta yuan. Saat ini, investasi ini secara tidak langsung memegang saham Unitree Technologies melalui platform kepemilikan Tianjin Junwan Hongyi. Tianjin Junwan Hongyi secara keseluruhan memegang 3,0699% saham Unitree, menempati posisi sebagai pemegang saham terbesar kesepuluh; setelah dilakukan penetrasi, Yin Fangming secara tidak langsung memegang sekitar 0,46% saham Unitree. Jika dihitung berdasarkan valuasi awal penerbitan sebesar 42 miliar yuan, nilai buku saham yang dipegang secara tidak langsung oleh Yin Fangming diperkirakan sekitar 200 juta yuan, dengan tingkat pengembalian keseluruhan sekitar 100 kali. Pada tahun 2025, ia telah melakukan pencairan dana sebesar 58 juta yuan melalui penjualan sebagian saham lama.

Dari segi kelipatan pengembalian, lembaga dengan kelipatan keuntungan tertinggi adalah Variable Capital. Dana awal ini hanya menginvestasikan 2,09 juta yuan dalam putaran angel dari Unitree Technologies pada 2018, dan hingga kini mencapai kelipatan pengembalian sebesar 174,62 kali. Dengan menambahkan bagian yang sudah keluar, total pengembalian mencapai sekitar 364 juta yuan.

Multiplier return dari Sequoia China juga tidak kecil. Presentasi yang didapat Wang Xing dari perjalanan kereta itu membuat Sequoia Seed Fund langsung mengeluarkan surat minat investasi. Investasi sebesar 15 juta yuan ini memiliki valuasi pasca-investasi hanya 150 juta yuan. Setelah beberapa putaran penambahan investasi, Sequoia China secara kumulatif telah menginvestasikan sekitar 102 juta yuan dan saat ini memegang saham sebesar 7,11%. Berdasarkan valuasi penerbitan sebesar 42 miliar yuan, nilai pasar buku yang sesuai diperkirakan sekitar 2,98 miliar yuan, dengan jumlah absolut lebih dari 2,5 miliar yuan.

Meituan adalah institusi yang memperoleh keuntungan absolut terbesar. Meituan, melalui entitas seperti Hanhai Information dan Chengdu Longzhu, secara total memegang 9,65% saham Unitree Technologies, menjadikannya pemegang saham institusional eksternal terbesar. Berdasarkan valuasi penerbitan, nilai pasar saham Meituan diperkirakan sekitar 4,05 miliar yuan. Mengingat investasi kumulatif sekitar 400 juta yuan Meituan dalam putaran B2 tahun 2024 dan putaran sebelumnya, keuntungan buku Meituan melebihi 3,6 miliar yuan.

Rekan mitra Meituan Longzhu, Wang Xinyu, bertemu Wang Xing pada minggu pertama ia mulai bekerja secara resmi pada tahun 2016, tetapi baru menginvestasikan dana kepadanya pada tahun 2024. Pada akhir 2023, Wang Xinyu melakukan riset ke Amerika Serikat untuk mengunjungi laboratorium robotika di universitas-universitas terkemuka seperti Harvard, MIT, dan Stanford, dan menemukan bahwa lembaga-lembaga yang mewakili kekuatan penelitian paling mutakhir di dunia tersebut semuanya menggunakan anjing robot dari Unitree untuk pengembangan sekunder. “Jika seluruh mahasiswa doktoral terbaik di dunia menggunakan robot Unitree untuk penelitian paling mutakhir, apakah kemampuan AI-nya tidak akan terpecahkan?” demikian kata Wang Xinyu dalam wawancara media.

Pemodal lain yang masuk pada tahap awal atau menengah juga memperoleh keuntungan besar. Matrix Partners masuk pada putaran B tahun 2022 dengan valuasi sekitar 1,12 miliar yuan, saat ini memegang 5,45% saham, setara dengan kapitalisasi pasar sekitar 2,29 miliar yuan, dengan multiplikator keuntungan buku sekitar 45 kali; Shunwei Capital masuk pertama kali pada Januari 2021 dengan valuasi 380 juta yuan, saat ini memegang 3,98% saham, setara dengan kapitalisasi pasar sekitar 1,67 miliar yuan, dengan multiplikator keuntungan buku sekitar 26 kali; Kelompok CITIC masuk pada putaran B2 tahun 2024, saat ini memegang 4,49% saham, setara dengan kapitalisasi pasar sekitar 1,88 miliar yuan; Kelompok Shenzhen Capital Group telah menginvestasikan sekitar 90 juta yuan secara kumulatif, saat ini memegang sekitar 2,55% saham, setara dengan kapitalisasi pasar sekitar 1,07 miliar yuan, dengan multiplikator keuntungan buku sekitar 10 kali. Shanghai Yuyi, sebagai platform kepemilikan saham karyawan, memegang 10,94% saham, setara dengan kapitalisasi pasar sekitar 4,59 miliar yuan, di mana 14 karyawan inti memegang sekitar 5,92 juta saham, dengan nilai pasar buku per orang mendekati 48,9 juta yuan.

Pada Juni 2025, Unitree Technologies mengonfirmasi penutupan putaran pendanaan Series C, dipimpin oleh dana milik Mobile, Tencent, Jinqiu, Alibaba, Ant Group, dan Geely Capital, dengan valuasi pasca-investasi mencapai 12,7 miliar yuan. Dihitung berdasarkan valuasi putaran angel tahun 2016, valuasi perusahaan meningkat hampir 1.000 kali lipat dalam waktu sembilan tahun. Hingga sebelum penerbitan IPO, total kepemilikan saham oleh sepuluh pemegang saham terbesar mencapai 71,50%.

Bagi investor awal, valuasi sebesar 61 miliar sudah cukup bagi mereka untuk berhasil keluar.

Bagi pasar primer, listing Unitree sangat penting. Saat ini, beberapa perusahaan kecerdasan tubuh yang belum terdaftar memiliki valuasi mencapai Rp20-30 miliar. Tanpa kenaikan signifikan Unitree di pasar sekunder sebagai "patokan", proyek-proyek dengan valuasi tinggi berikutnya akan terdampak.

CEO perusahaan robot bernilai lebih dari sepuluh miliar dolar mengatakan kepada Tencent Tech bahwa, seperti halnya saham NIO jatuh terus-menerus setelah go public, yang menghambat pendanaan berikutnya oleh XPeng, “Meskipun setiap perusahaan tampak berbeda, para investor menganggap kalian semua adalah perusahaan robot.” Mereka semua menantikan saham perusahaan pertama di industri ini yang go public mengalami kenaikan tajam.

Beberapa manajer perusahaan robotik menyatakan kepada Tencent Technology bahwa robot humanoid sangat ingin go public, pertama untuk mengumpulkan dana melalui keterkaitan antara pasar primer dan sekunder, dan kedua karena seringkali mendapat tekanan dari pihak modal. “Secara tampak, lembaga-lembaga ini belum sampai pada siklus exit, tetapi begitu satu perusahaan go public, perusahaan-perusahaan berikutnya akan menghadapi tekanan besar dari para pemegang saham.” CEO sebuah perusahaan komponen embodied AI yang sedang mempersiapkan go public mengatakan kepada Tencent Technology.

Beberapa pandangan membandingkan kecerdasan tubuh saat ini dengan energi baru pada tahun 2021, dengan perkiraan bahwa lebih dari 80% perusahaan akan tersingkir. Kekhawatiran terhadap ketidakpastian masa depan pasar modal dan kecepatan implementasi nyata yang lambat membentuk kecemasan umum di industri ini.

Modal bersedia membayar 219,23 kali rasio harga-ke-laba emisi untuk Unitree—jauh di atas rata-rata industri sebesar 38,56 kali—dengan berpegang pada masa depan di mana robot humanoid mampu menggantikan seluruh tenaga kerja manusia. Namun, saat ini laba Unitree sebagian besar berasal dari anjing robot. Unitree mengakui dalam prospektusnya, “Perusahaan belum menerapkan model besar berbasis tubuh buatan sendiri secara skala besar pada produk robot; jika teknologi otak tidak mencapai kemajuan penting, penerapan luas robot generik tetap tidak pasti.”

Artinya, modal yang membayar untuk kapitalisasi pasarnya adalah "otak", tetapi Unitree saat ini hanya bisa menghasilkan uang dengan menjual "otak kecil".

Yushu berusaha menutup pelajaran kunci ini. Dari dana yang direncanakan untuk dikumpulkan sebesar 6,099 miliar yuan, ada alokasi khusus untuk proyek pengembangan model robot cerdas. Ini adalah jalan tak terhindarkan dalam peralihan dari "produsen perangkat keras" menjadi "platform penuh kecerdasan tubuh", sekaligus menjadi fondasi yang mendukung kapitalisasi pasar mereka.

Jika konsensus ada di tingkat satu, maka dampak konsensus tersebut belum bersifat berkelanjutan di tingkat dua.

Dalam lingkungan pasar saham A saat ini, likuiditas relatif ketat, dan sektor-sektor seperti saham nilai tradisional serta semikonduktor menarik sejumlah besar dana. Di mata investor pasar primer, "kecerdasan fisik/Physical AI" yang dianggap menarik, mungkin hanya dilihat oleh sebagian dana pasar sekunder sebagai perusahaan perangkat keras yang menghadapi tekanan valuasi tinggi. Seorang perwakilan dana publik mengatakan kepada Tencent Tech bahwa kesenjangan antara dua logika ini merupakan salah satu sumber ketidakpastian yang dihadapi Yushu setelah go public.

Pada hari pertama listing, jumlah saham yang dapat diperdagangkan dari Yushu sangat kecil, memperbesar permainan emosional pasar. Jumlah total saham yang diterbitkan secara publik oleh Yushu Technology adalah 40,446,400 saham, namun jumlah awal yang dialokasikan kepada investor online hanya 6,471,000 saham, atau 16% dari total penerbitan. Sisanya, 84% saham, dialokasikan kepada investor institusional melalui strategis placement (8,089,300 saham, 20%, terkunci selama 12 hingga 24 bulan) dan penawaran di bawah jaringan (25,886,100 saham, 64%). Dari total modal saham setelah penerbitan sebesar 404,464,300 saham, jumlah saham yang dapat diperdagangkan pada hari pertama hanya sekitar 29,770,000 saham, atau sekitar 7,36% dari total modal saham. Lebih dari sembilan puluh persen saham berada dalam keadaan terkunci pada hari pertama listing. Dalam kondisi pasokan terbatas, apabila sentimen pasar meningkat, elastisitas harga saham akan diperbesar secara signifikan.

Orang yang disebutkan sebelumnya mengatakan kepada Tencent Tech bahwa spekulasi di pasar sekunder terhadap Yushu Chain selalu menunjukkan ciri khas "dorongan peristiwa, naik cepat, turun cepat". Ia percaya bahwa ketertarikan semacam ini sangat terbatas, "seringkali di mana pun naik, akan kembali ke tempat semula, dan tidak dapat dipertahankan dalam jangka panjang."

Sebagai contoh, Tahun Baru Imlek 2026. Dana sebelumnya berspekulasi terhadap harapan bahwa robot humanoid akan tampil di Gala Tahun Baru CCTV, memicu gelombang spekulasi. Pada malam Tahun Baru, 16 Februari, robot humanoid dari perusahaan seperti Unitree Technologies tampil di panggung. Keuntungan yang terwujud dengan cepat berubah menjadi arus keluar dana. Pada hari perdagangan pertama pasar saham Hong Kong tahun Kuda, pada 20 Februari, saham seperti Yujiang dan UBTECH melonjak tajam sebelum segera turun; hanya beberapa hari perdagangan kemudian, pada 24 Februari, sektor konsep robot di pasar A mengalami penurunan tajam, dengan Zhongxin Wuzhou mencapai penurunan terbesar intra-hari lebih dari 9% dan menutup turun 6,9%, sementara perusahaan komponen inti seperti Green Harmonic dan Wanxiang Qianchao memimpin penurunan sektor.

Proses Yu Shu Technology menuju SSE Science and Technology Board juga sangat fluktuatif. Dari tanggal 20 Maret diterima hingga 2 Juli mendapat persetujuan pendaftaran, hanya memakan waktu 104 hari, mencatat rekor pemeriksaan tercepat di SSE Science and Technology Board. Pada 2 Juli, Komisi Sekuritas dan Bursa Tiongkok menyetujui pendaftaran IPO Yu Shu Technology, dan pada hari berikutnya, konsep robotika di pasar A meledak, lebih dari 50 saham mengalami涨停 atau kenaikan lebih dari 10%. Namun, selama tiga minggu pertama Juli, ketika pendaftaran IPO Yu Shu berlaku dan Konferensi Kecerdasan Buatan Dunia berlangsung secara intensif, indeks Robotika CSRC jatuh 12,77% dalam satu minggu, dan SSE Science and Technology Index anjlok 10,5% dalam tiga hari. Ketika ekspektasi telah terwujud lebih awal, pasar kehilangan dana baru, dan keluarnya dana dari kondisi kepadatan tinggi menyebabkan penurunan harga saham yang parah.

Sepanjang Juli, kapitalisasi pasar saham A berkurang lebih dari 12 triliun yuan, indeks SSE turun akumulatif 6,4%, indeks SZSE anjlok akumulatif 16,21%, indeks ChiNext anjlok akumulatif 23%, dan indeks Sci50 anjlok akumulatif 25,90%, mencatat penurunan bulanan terbesar dalam sejarah. Saham konsep AI mengalami bulan paling buruk, dengan indeks ChiNext dan Sci50 masing-masing turun 23% dan 25,90%, sementara indeks semikonduktor anjlok lebih dari 33%.

Dengan kata lain, patokan valuasi Unitree sebenarnya tidak bergantung pada Unitree sendiri.

Beberapa analis yang memperhatikan sektor robot menunjukkan bahwa saat ini Tesla tetap menjadi pendorong utama industri robot bentuk manusia, dengan alasan bahwa industri kendaraan listrik murni baru mulai masuk ke kehidupan masyarakat setelah Model 3 Tesla diproduksi secara massal, yang memicu perubahan kesadaran masyarakat terhadap mobil listrik murni dan memunculkan bangkitnya merek-merek lain. Bahkan rantai Tesla yang dianggap sebagai indikator tren pun menghadapi ketidakpastian yang besar.

Prediksi peluncuran Optimus generasi ketiga Tesla ditunda hingga kuartal pertama 2026, dengan peningkatan utama berfokus pada fleksibilitas tangan dan struktur tubuh. Perubahan berkelanjutan pada level desain ini berarti rantai pasok yang sebelumnya diuraikan secara cermat dan dipromosikan secara berulang oleh pasar berisiko harus dimulai ulang. “Sejak peluncuran Optimus generasi pertama, selain pemasok integrator seperti Sanhua dan Tuopu, setiap sendi, bahan, pemasok yang terkait, serta nilai nilainya telah berubah beberapa kali. Desain yang kita lihat hari ini mungkin sama sekali tidak sama dengan desain yang akan digunakan ketika robot humanoid benar-benar mulai dipasarkan secara luas,” kata seorang analis.

Dalam konteks ini, para pihak publik tersebut berpendapat bahwa kunci keseluruhan sektor robot bentuk manusia tetap bergantung pada apakah Tesla dapat membuka ekspektasi. “Jika Tesla gagal membuka ekspektasi ini, saham Tesla sendiri juga sedang turun dan berada dalam kondisi lesu, kemajuan industri terus-menerus di bawah ekspektasi, sehingga Unitree juga sulit menghasilkan tren kenaikan yang independen.”

Meskipun demikian, katanya, orang-orang yang mengawasi Yu Shu untuk ikut pembaruan baru tidak berkurang sama sekali.