Penulis | Asher (@Asher_0210)
Akuisisi AI senilai seratus miliar dolar AS justru diikuti oleh penurunan harga saham kedua perusahaan.
Tadi malam, Marvell (NASDAQ: MRVL) mengumumkan rencana untuk mengakuisisi Lumentum (NASDAQ: LITE) dengan premi hampir 24%, tetapi pasar tidak merespons positif. Menurut data MSX.COM, hingga penutupan pasar saham AS, Marvell turun 11,2%, sementara Lumentum yang diakuisisi jatuh lebih dalam sebesar 18,11%.
Berdasarkan pengumuman kedua belah pihak, Marvell akan mengakuisisi Lumentum melalui transaksi seluruh saham, dengan nilai perusahaan implisit Lumentum sekitar $115 miliar. Setiap pemegang saham Lumentum akan menerima 4,5 saham biasa Marvell untuk setiap saham yang mereka pegang.
Marvell awalnya berharap dapat menggabungkan teknologi kedua perusahaan di bidang chip dan komunikasi optik untuk mempercepat dan mengurangi konsumsi daya transmisi data di pusat data AI, serta memanfaatkan peluang yang muncul dari ekspansi infrastruktur AI. Namun, mengapa harga saham kedua perusahaan justru anjlok di bawah penawaran premium?
Pembelian dengan premi, mengapa pihak yang diakuisisi juga anjlok?
Pemegang saham Lumentum menerima saham Marvell, dan karena harga saham Marvell turun, nilai yang mereka dapatkan juga menyusut. Dalam transaksi ini, setiap saham Lumentum dapat ditukar dengan 4,5 saham Marvell, jumlahnya tetap, tetapi nilainya tidak terjamin. Ini berarti bahwa meskipun ada kabar akuisisi, harga saham Lumentum tetap akan terpengaruh oleh penurunan harga saham Marvell.
Premi hampir 24% juga bukan ruang keuntungan yang tersisa bagi investor setelah pengumuman. Pengumuman tersebut menggunakan harga penutupan kedua perusahaan pada 28 Oktober, ketika belum ada kabar mengenai akuisisi. Berdasarkan harga hari itu, 4,5 saham Marvell bernilai sekitar $1.132, atau sekitar 23,9% lebih mahal daripada 1 saham Lumentum. Sejak saat itu, harga saham kedua perusahaan berubah, sehingga nilai sebenarnya dari transaksi pertukaran saham ini juga berubah; premi yang disebutkan tidak menjamin keuntungan.
Yang menjadi kekhawatiran pemegang saham Marvell adalah apakah akuisisi ini bernilai. Setelah penerbitan saham baru, proporsi kepemilikan pemegang saham lama di perusahaan hasil merger akan turun menjadi sekitar 67%. Meskipun perusahaan memperoleh bisnis Lumentum, jika laba tambahan tidak sejalan dengan peningkatan jumlah saham, pemegang saham lama mungkin tidak mendapatkan manfaat darinya. Menurut Reuters, harga transaksi, risiko pembiayaan, serta peningkatan terus-menerus dalam investasi infrastruktur AI semuanya menarik perhatian investor. Setelah skala bisnis membesar, pertanyaan yang benar-benar menjadi perhatian pemegang saham adalah berapa banyak laba yang dapat diperoleh per saham.
Marvell melihat permintaan akan koneksi antar chip AI
Marvell bersedia membayar premi untuk mengakuisisi Lumentum, tertarik pada permintaan transmisi data yang terus meningkat di pusat data AI. Seiring semakin banyak chip yang bekerja sama, jumlah data yang perlu ditukar antar chip juga meningkat. Jika kecepatan transmisi tidak mampu mengikuti, peningkatan daya komputasi tidak dapat dimanfaatkan sepenuhnya. Kedua perusahaan dalam pengumuman mereka menunjukkan bahwa pertumbuhan permintaan bandwidth dan batasan fisik koneksi tembaga sedang mendorong adopsi lebih banyak koneksi optik dalam infrastruktur AI. Cara membuat transmisi data lebih cepat dan lebih hemat energi menjadi peluang bersama yang diperebutkan oleh kedua perusahaan untuk mendapatkan pesanan.
Marvell dan Lumentum masing-masing menguasai teknologi berbeda di jalur ini. Yang pertama menyediakan chip, koneksi data kecepatan tinggi, dan teknologi switching jaringan, sementara yang kedua ahli dalam laser dan perangkat komunikasi optik. Menggabungkan kedua perusahaan ini berpeluang membuat chip dan perangkat komunikasi optik saling berkoordinasi sejak tahap desain, mengurangi upaya adaptasi yang diperlukan pelanggan saat menggabungkan produk yang berbeda. Kemampuan produksi laser Lumentum juga dapat dikombinasikan dengan desain dan teknologi packaging chip Marvell untuk mendukung pengembangan produk baru.
Dengan mengakuisisi Lumentum, Marvell berharap dapat menawarkan produk yang lebih lengkap kepada pelanggan pusat data AI dan terlibat lebih awal dalam desain sistem generasi berikutnya. Jika solusi gabungan ini dapat membuat transmisi data lebih cepat, lebih hemat energi, dan lebih mudah diimplementasikan, Marvell memiliki peluang untuk memperoleh lebih banyak pesanan.
Berapa lama lagi harus menunggu pengembalian atas pembelian harapan pertumbuhan senilai seratus miliar dolar AS?
Kedua pihak memperkirakan bahwa pada tahun 2030, ukuran pasar di mana perusahaan hasil merger dapat bersaing akan mencapai $550 miliar. Angka ini mencakup bisnis asli kedua perusahaan, serta bidang baru yang mungkin dikembangkan setelah integrasi teknologi. Namun, seberapa besar pasar tidak serta-merta menentukan seberapa besar keuntungan yang bisa diraih perusahaan—masih diperlukan produk, pesanan, dan persaingan. $550 miliar menggambarkan ruang pertumbuhan, tetapi tidak secara langsung menjawab apakah akuisisi ini bernilai.
Komitmen yang lebih spesifik berasal dari biaya dan keuntungan. Marvell memperkirakan, setelah merger, akan menghemat biaya lebih dari $1 miliar per tahun dan meningkatkan laba per saham yang disesuaikan pada tahun pertama setelah penyelesaian transaksi. Jika dapat direalisasikan, ini berarti perusahaan masih dapat meningkatkan laba per saham meskipun telah menerbitkan saham baru. Namun, penghematan biaya memerlukan waktu, dan pengeluaran akan timbul dari riset dan pengembangan, produksi, serta integrasi produk—hasil akhirnya akan bergantung pada kinerja operasional nyata.
Transaksi diperkirakan akan selesai pada paruh pertama tahun 2028, dengan masih memerlukan pemungutan suara oleh pemegang saham kedua belah pihak dan persetujuan regulator. Menunggu lebih dari satu tahun cukup lama untuk memicu perubahan dalam permintaan AI, sentimen pasar, dan harga saham Marvell. Bagi pemegang saham Lumentum yang tidak ingin menunggu atau tidak bersedia akhirnya menerima saham Marvell, menjual dan keluar saat berita akuisisi terwujud mungkin lebih menarik. Marvell bersedia membayar premi untuk pertumbuhan masa depan, tetapi pasar belum tentu bersedia menanggung risiko dari penantian yang panjang.