Oleh Emily Bary
Transaksi baru yang diumumkan senilai $115 miliar untuk Lumentum akan didanai sepenuhnya melalui saham: 'Ada gema nyata tahun 2000 di sini'
Marvell berencana untuk membeli Lumentum dengan transaksi seluruhnya saham.
Marvell Technology secara resmi berencana untuk bergabung dengan Lumentum Holdings dalam kesepakatan seluruh saham besar yang bertujuan menargetkan pasar jaringan optik—dan yang membuat beberapa ahli merasa seperti pernah mengalami hal ini sebelumnya.
Teknologi optik telah menjadi kunci dalam memindahkan data kecerdasan buatan dengan kecepatan tinggi. Marvell (MRVL) dan Lumentum (LITE) melihat kesepakatan ini sebagai cara untuk lebih cepat merespons pasar yang sedang tumbuh pesat, yang menurut mereka bernilai hingga $550 miliar.
"Infrastruktur AI sedang mengalami pergeseran arsitektural mendasar menuju konektivitas optik, menciptakan peluang yang muncul sekali dalam seumur hidup," kata CEO Marvell, Matt Murphy, dalam rilis Senin pagi yang mengumumkan kesepakatan tersebut.
Tetapi beberapa ahli mengalami kenangan kembali ke generasi sebelumnya—dan jenis-jenis transaksi seluruh saham yang menjadi simbol dari boom dan bust dot-com.
“Orang-orang yang melalui ini akan mengatakan, ‘Saya sudah pernah melihat film ini sebelumnya,’” kata Feng Gu, seorang profesor akuntansi di University of Buffalo, kepada MarketWatch minggu lalu setelah laporan tentang kesepakatan Marvell-Lumentum mulai bermunculan.
Lihat juga: Semua alasan investor Marvell 'panik' karena isu penggabungan dengan Lumentum beredar
Pada akhir 1990-an dan awal 2000-an, perusahaan-perusahaan dengan harga saham yang melonjak mencoba memanfaatkannya untuk keuntungan mereka, membeli perusahaan lain dan membayar transaksi tersebut dengan saham mereka yang mahal.
Salah satu contoh paling terkenal adalah merger JDS Fitel dan Uniphase pada tahun 1999, yang diposisikan sebagai penciptaan sebuah kekaisaran serat optik. Meskipun kedua perusahaan memiliki aset yang saling melengkapi, Uniphase membayar terlalu mahal untuk JDS Fitel, membiayai transaksi ini dengan sahamnya sendiri yang harganya tinggi sebelum melanjutkan akuisisi mahal lainnya dengan cara yang sama. Ketika gelembung dot-com meledak, pemegang saham akhirnya memiliki kepemilikan yang terdilusi di perusahaan-perusahaan yang kehilangan nilai pasar secara signifikan.
“Ada resonansi nyata tahun 2000 di sini,” kata Anup Srivastava, seorang profesor akuntansi di Haskayne School of Business, Universitas Calgary.
Marvell dan Lumentum tidak segera menanggapi permintaan komentar dari MarketWatch mengenai sifat transaksi seluruh saham.
Menggunakan saham seperti mata uang berharga
Paralelnya menarik bagi mereka yang mengenal sejarah Lumentum. JDS Uniphase akhirnya dibubarkan dalam pemisahan pada 2015 yang meninggalkan dua bisnis: Viavi Solutions, seorang maker peralatan pengujian dan pemantauan untuk jaringan, dan Lumentum.
Dengan kata lain, "Lumentum adalah keturunan langsung dari JDSU," kata Srivastava kepada MarketWatch minggu lalu.
Mengenai kesepakatan Marvell-Lumentum yang baru diumumkan, "logika strategisnya nyata," menurut Srivastava. "Broadcom menjual seluruh sistem optik," jelasnya. "Marvell menjual komponen-komponen. Lumentum mengisi celah terbesar."
Dalam pengertian itu, kesepakatan "sebagian adalah asuransi untuk Marvell," sesuatu yang bisa membantunya menghindari "perlahan kehilangan pangsa pasar seiring pergeseran teknologi," katanya.
Namun, pertanyaannya bergantung pada pembiayaan kesepakatan tersebut. Marvell memiliki kapitalisasi pasar sebesar $172 miliar pada penutupan Jumat, dan perusahaan memiliki utang bersih sebesar $1,6 miliar di neracanya pada kuartal terakhir, menurut FactSet.
Transaksi ini memberikan nilai perusahaan implisit sebesar $115 miliar untuk Lumentum, mengingat Marvell menawarkan premi 24% terhadap harga penutupan Lumentum per 28 Oktober, sebelum Bloomberg News melaporkan pembicaraan transaksi tersebut. Ini juga didasarkan pada rasio pertukaran tetap, karena pada penutupan transaksi, pemegang saham Lumentum akan menerima 4,5 saham Marvell untuk setiap saham Lumentum yang mereka miliki.
Setelah hampir berlipat ganda dalam harga tahun ini, saham Marvell kini diperdagangkan sekitar 65 kali perkiraan laba per saham periode sebelumnya, menurut FactSet. Gu mencatat bahwa pada puncak gelembung dot-com, JDSU memiliki rasio harga terhadap laba jauh di atas 100 kali laba, dan terkadang mendekati 200 kali laba.
Transaksi seluruh saham memungkinkan perusahaan memanfaatkan saham mereka yang melonjak. Secara permukaan, "ini terdengar seperti strategi cerdas," kata Gu, karena perusahaan dapat memperlakukan saham mereka yang bernilai tinggi sebagai peluang "untuk mengakuisisi beberapa aset nyata."
Tetapi strategi ini juga dapat menciptakan masalah. Untuk satu hal, tim manajemen dapat membayar berlebihan untuk bisnis ketika mereka menggunakan saham mereka sebagai alat pembayaran, kata Gu, yang penelitiannya telah memeriksa sejarah transaksi-transaksi ini. Perusahaan juga harus menghadapi tantangan integrasi, menghabiskan uang untuk menggabungkan bisnis-bisnis tersebut dengan cara yang memungkinkan mereka mencapai manfaat yang dinyatakan dari merger tersebut.
"Ini adalah akuisisi terbesar yang pernah dilakukan Marvell, sehingga pekerjaan dan tantangan integrasi akan belum pernah terjadi sebelumnya," catat Gu.
Dan jika harga saham turun, siapa pun yang memiliki saham tersebut—apakah itu karyawan atau investor—bisa menjadi tidak puas, tambahnya.
Pengesahan kesepakatan semacam itu juga memerlukan waktu. Marvell dan Lumentum mengharapkan transaksi mereka, yang tunduk pada persetujuan pemegang saham dan regulator, untuk selesai pada paruh pertama 2028.
Kondisi pasar dapat berubah cepat dalam waktu yang dibutuhkan untuk menyelesaikan transaksi. "JDSU menggunakan sahamnya yang melonjak untuk membeli SDL seharga sekitar $40 miliar," kata Srivastava. "Pada saat penutupan, transaksi tersebut bernilai sekitar $13 miliar. Setahun kemudian, JDSU mencatat kerugian $50 miliar."
Saham Marvell turun 9% dalam perdagangan siang hari Senin, dan hal itu memberi tekanan pada saham Lumentum. "Nilai dolar akan bergerak sejalan dengan harga saham Marvell, karena rasio pertukaran sekarang tetap," catat Srivastava. Saham Lumentum turun 14% pada Senin.
Gu mengatakan bahwa transaksi yang didanai dengan saham yang mahal dapat menjadi masalah bagi investor di perusahaan yang mengeluarkan saham untuk memfasilitasi transaksi, dalam kasus ini Marvell. Hal itu karena perusahaan yang mengakuisisi cenderung membayar berlebihan, sedangkan pemegang saham di perusahaan target—dalam kasus ini Lumentum—mendapatkan premi melalui akuisisi dan mungkin dapat mencairkan keuntungan tersebut jika mereka tidak berencana memegang saham dalam jangka panjang.
Pemegang saham Marvell akan memiliki sekitar dua pertiga dari bisnis gabungan setelah transaksi ditutup.
Tetapi Srivastava melihat hal ini berbeda, mengatakan bahwa "pilihan pembiayaan ini masuk akal" dan Marvell "menggunakan saham yang mahal untuk membeli bisnis yang terlalu mahal."
“Itu tidak selalu buruk bagi Marvell,” katanya minggu lalu. “Risiko berpindah ke pemegang Lumentum, yang akan menerima saham Marvell dan akan bertaruh bahwa sahamnya tetap stabil.”
Ujian sejati dari kesepakatan tersebut, menurut Srivastava, bukanlah keunggulannya di masa pasokan komponen AI yang ketat, tetapi apakah kesepakatan tersebut akan mampu memberikan nilai dalam "siklus AI yang melambat."
-Emily Bary
Konten ini dibuat oleh MarketWatch, yang dioperasikan oleh Dow Jones & Co. MarketWatch diterbitkan secara independen dari Dow Jones Newswires dan The Wall Street Journal.
(END) Dow Jones Newswires