Dari semua orang yang bisa memperingatkan tentang krisis pasar obligasi, Liz Truss mungkin yang paling memenuhi syarat. Atau justru yang paling tidak, tergantung perspektif Anda.
Mantan Perdana Menteri Inggris, yang masa jabatannya selama 49 hari pada 2022 menjadi identik dengan kekacauan pasar obligasi, kini memperingatkan bahwa melonjaknya imbal hasil gilts dapat memaksa pemerintah Partai Buruh saat ini melakukan pemotongan belanja darurat. Imbal hasil gilt jangka 30 tahun Inggris telah naik menjadi 5,89% pada awal September 2026, level tertinggi sejak 1998, sementara imbal hasil jangka 10 tahun mendekati atau melebihi 5,2%.
Krisis dengan bentuk yang familiar
Ketika Truss dan Menteri Keuangannya, Kwasi Kwarteng, memperkenalkan pemotongan pajak tanpa pendanaan senilai £45 miliar pada 23 September 2022, respons pasar obligasi cepat dan kejam. Bank of England terpaksa menjalankan program pembelian obligasi darurat senilai £65 miliar untuk menstabilkan dana pensiun yang terjebak dalam siklus kehancuran akibat penjualan paksa.
Analisis Bank of England kemudian mengaitkan sekitar setengah dari lonjakan imbal hasil tahun 2022 tersebut pada pelepasan leverage dana pensiun yang berbasis kewajiban (LDI). Bayangkan ini seperti margin call di seluruh sistem pensiun Inggris, di mana dana-dana yang menggunakan leverage untuk mencocokkan kewajiban jangka panjang mereka tiba-tiba perlu menjual gilts ke pasar yang sedang jatuh, sehingga memperburuk penurunan tersebut.
Para analis telah secara eksplisit menarik paralel tersebut, dengan komentar pasar dari Juli hingga September 2026 yang berulang kali mengutip frasa “moment Liz Truss” untuk menggambarkan risiko yang dihadapi pemerintah Partai Buruh Perdana Menteri Andy Burnham.
Matematika fiskal menjadi rumit
Proyeksi menunjukkan bahwa lingkungan imbal hasil saat ini dapat mengurangi ruang fiskal Kanselir sebesar antara £9 miliar hingga £14 miliar menjelang anggaran 28 Oktober.
Investor institusional sudah mulai menyesuaikan posisi. Rathbones, manajer kekayaan yang mengelola aset bernilai puluhan miliar dolar, telah mengurangi eksposurnya terhadap gilt jangka panjang. Manajer aset mencatat adanya perubahan rezim dalam sensitivitas pasar gilt dibandingkan periode Truss, yang menunjukkan bahwa ambang batas untuk memicu reaksi pasar menjadi lebih rendah.
Umpan balik adalah bagian yang berbahaya. Seiring dengan meningkatnya imbal hasil, biaya pinjaman naik, ruang fiskal menyempit, dan pemerintah menghadapi tekanan untuk memotong pengeluaran atau menaikkan pajak. Jika pasar menganggap respons tersebut tidak memadai, imbal hasil akan naik lebih lanjut. Ini adalah dinamika yang sama yang mengubah anggaran mini tahun 2022 menjadi krisis penuh dalam hitungan hari.
Apa yang diinginkan para vigilante obligasi
Istilah “bond vigilantes” menggambarkan investor yang menghukum pemerintah karena ketidakbertanggungjawaban fiskal dengan menuntut imbal hasil yang lebih tinggi. Pada 2022, mereka secara efektif mengakhiri masa jabatan Truss. Sekarang mereka mengirim pesan serupa kepada pemerintah yang berbeda.
Bagi pemerintah Burnham, anggaran 28 Oktober menjadi ujian berisiko tinggi. Jaminan tentang tanggung jawab fiskal perlu didukung oleh angka-angka konkret, karena investor secara ketat memantau keputusan kebijakan fiskal yang bisa memicu krisis lain.