Pasar Pinjaman Berisiko Memperketat, Mendorong Naiknya Biaya Pinjaman bagi Perusahaan PE dan AI

Pasar pinjaman berisiko mengirimkan pesan jelas kepada peminjam: era uang mudah telah berakhir, setidaknya untuk sementara waktu. Para investor pinjaman mendorong balik syarat-syarat yang ramah peminjam dengan cukup kuat untuk melebarkan spread kredit, menunda penerbitan utang, dan mendorong biaya pinjaman naik secara signifikan bagi perusahaan modal ventura dan perusahaan terkait AI.

Perusahaan perangkat lunak mulai menunda kesepakatan utang di tengah meningkatnya pengawasan pemberi pinjaman. Ketika peminjam secara sukarela menunda pengambilan dana di pasar, itu berarti syarat yang ditawarkan telah menjadi tidak nyaman hingga perlu menunggu.

UBS telah memodelkan skenario stres yang menggambarkan gambaran yang serius. Di bawah kondisi dasar, tingkat gagal bayar di ruang ini sekitar 1-2%. Skenario gangguan moderat mendorong angka tersebut menjadi 3-5%. Namun, dalam skenario gangguan AI yang agresif, tingkat gagal bayar bisa melonjak hingga 13%.

Bank-bank AS telah merespons dengan menaikkan suku bunga pinjaman yang diberikan kepada dana kredit swasta itu sendiri, menciptakan rantai biaya yang lebih tinggi. Ketika dana-dana yang memberikan pinjaman menghadapi modal yang lebih mahal, biaya-biaya tersebut mengalir ke setiap perusahaan portofolio yang melakukan refinancing atau mengumpulkan utang baru.

Ketidaknyamanan pasar sudah terlihat dalam harga saham publik. Saham manajer kredit swasta utama mengalami penurunan, dengan Blue Owl Capital jatuh sekitar 10% pada awal Februari karena kekhawatiran AI membebani valuasi peminjam. Nama-nama terkemuka lainnya, termasuk Ares Management dan Blackstone, juga mengalami penurunan signifikan dalam harga saham mereka.

Kredit pribadi telah tumbuh menjadi kelas aset sebesar sekitar $2 triliun selama dekade terakhir. Perlu dicatat bahwa eksposur kredit pribadi terhadap sektor perangkat lunak sangat signifikan, karena kelas aset ini sangat bergantung pada pinjaman yang terkait teknologi, tepatnya karena perusahaan perangkat lunak menawarkan arus kas yang dapat diprediksi, sehingga membuat pinjaman berbasis utang menjadi lebih nyaman.

CoreWeave, perusahaan infrastruktur AI, mengalami penolakan dari investor terhadap syarat utangnya, menandakan bahwa kehati-hatian pasar melampaui hanya perusahaan perangkat lunak yang rentan terhadap gangguan.

Investor harus memantau dua hal dengan cermat. Pertama, apakah pelebaran spread stabil atau mempercepat. Kedua, apakah tingkat default pada portofolio perangkat lunak berisiko mulai meningkat menuju skenario moderat UBS sebesar 3-5%.