Pasar Kripto Korea Menghadapi Perubahan Struktural Menyusul Penangguhan Bithumb

Penulis: Axis

Diterjemahkan oleh AididiaoJP, Foresight News

Pada 15 Maret, otoritas keuangan Korea memberlakukan penangguhan sebagian terhadap operasi Bithumb, bursa kripto terbesar kedua di negara itu, selama enam bulan. Media internasional melaporkan peristiwa ini sebagai kasus kepatuhan biasa terkait penegakan anti-pencucian uang dan reformasi regulasi. Namun, sebagian besar laporan tersebut mengabaikan informasi mendalam yang lebih penting di baliknya.

Faktanya, peristiwa ini sedang berkembang menjadi peristiwa struktural pasar di dalam salah satu kolam likuiditas berbasis fiat terdalam dalam sistem keuangan berbasis rantai, dengan dampak yang jauh melampaui Korea Selatan. Upbit dan Bithumb secara gabungan menangani sekitar 96% volume perdagangan kripto di Korea. Penghentian operasional Bithumb tidak hanya sedang membentuk ulang pola operasi pasar domestik, tetapi juga melemahkan kualitas sinyal yang selama ini dikirimkan pasar ini kepada trader global.

Secara keseluruhan, pengguna kripto Korea memperdagangkan aset dengan aktif, tetapi sistem yang mereka jalani dibentuk oleh faktor-faktor seperti kontrol modal, konsentrasi tinggi pada bursa, serta hambatan bahasa yang terus ada. Tiga faktor ini bekerja sama menghasilkan fenomena di mana informasi terkait harga sering muncul terlebih dahulu di Korea lokal, baru kemudian tercermin di pasar global, menciptakan jendela waktu singkat ketika pasar kehilangan sinkronisasi.

Korea bukanlah pasar tepi, melainkan salah satu pasar paling penting secara global untuk memahami dari mana peluang on-chain berasal. Won Korea adalah mata uang fiat kedua terbesar dalam volume perdagangan kripto global, dengan nilai perdagangan sekitar $663 miliar sejak awal tahun, menyumbang hampir 30% dari total volume perdagangan fiat-ke-kripto global. Sekitar sepertiga orang dewasa Korea memegang aset digital, angka ini dua kali lipat dibandingkan Amerika Serikat.

Pemerintah Korea saat ini terpilih pada Juni 2025, dengan platform kampanye yang merupakan salah satu yang paling jelas mendukung cryptocurrency dalam sejarah politik. Sejak dilantik, hampir setengah dari 30 saham terbaik dalam Indeks Harga Saham Gabungan Korea terkait dengan aset digital. Pasar saham segera menyerap sinyal ini, sementara sebagian besar komunitas cryptocurrency belum melakukannya.

Ini bukan sekali saja terjadi ketidaksesuaian pasar. Dinamika politik dan regulasi Korea biasanya muncul terlebih dahulu di media Korea dan CT lokal, lalu memengaruhi pasangan perdagangan won di Upbit dan Bithumb, baru kemudian dilaporkan oleh media berbahasa Inggris beberapa jam hingga beberapa hari setelahnya. Proses sebaliknya juga berlaku: perubahan makro global yang berasal dari pasar berbahasa Inggris seringkali membutuhkan waktu lebih lama untuk dihargai oleh pasangan lokal. Ketika informasi tersebut sudah diterjemahkan, reaksi harga awal biasanya sudah terjadi.

Rekaman paling jelas muncul pada 3 Desember 2024, ketika Presiden Korea Selatan Yoon Suk Yeol mengumumkan darurat militer. Harga bitcoin Korea Selatan anjlok sekitar 30% dalam sehari, sementara harga global hanya turun sekitar 2%, dengan selisih 28 poin persentase yang sepenuhnya disebabkan oleh goncangan politik domestik. Total penjualan ini mencapai sekitar 33,3 miliar dolar AS, dan pasar Korea sempat mencatat volume perdagangan tertinggi di dunia, menjadikan peristiwa ini contoh klasik dari cara keterputusan pasar Korea berlangsung.

Pada saat itu, likuiditas beli menyusut dengan cepat, tekanan jual terus menumpuk, dan tekanan penjualan sepenuhnya terkonsentrasi pada pasangan KRW. Bahkan stablecoin mengalami desinkronisasi; harga USDT di bursa Korea sempat jatuh hingga 0,75 dolar AS, sementara diskon Bitcoin dan altcoin dibandingkan harga global mencapai 50% atau lebih. Pengguna dalam negeri merasa mereka menjual dalam kondisi likuiditas terakhir yang tersedia, sehingga tetap melakukan penjualan pasar dalam jumlah besar meskipun harga global hampir tidak bergerak. Data on-chain menunjukkan bahwa arbitrageur melakukan transfer senilai jutaan USDT per transaksi untuk mempersempit spread. Sistem frontend bursa utama runtuh di bawah tekanan lalu lintas, sehingga pengguna ritel tidak dapat login untuk membeli aset yang diperdagangkan dengan diskon; hanya trader yang menggunakan API yang dapat melakukan transaksi selama jendela waktu tersebut. Dari sebagian besar sudut pandang, ini adalah peristiwa besar dan sangat dapat diperdagangkan, tetapi jendela ini ditutup dalam beberapa jam.

Insiden penangguhan Bithumb mengikuti pola yang sama. Insiden ini telah berkembang di aliran berita Korea selama beberapa minggu, tetapi sebagian besar trader bahasa Inggris baru mengetahuinya sekarang.

Bagi trader yang tidak memiliki sumber informasi bahasa Korea, premium kimchi telah menjadi indikator langsung untuk memahami dinamika pasar Korea. Premium ini mengukur perbedaan antara harga cryptocurrency dalam won Korea dan harga global dalam dolar AS. Karena alasan ini, trader berpengalaman telah lama memperhatikan volume perdagangan won. Pasar spot altcoin Korea adalah salah satu pasar dengan volume perdagangan tertinggi di dunia dan secara historis telah menjadi indikator awal yang andal terhadap pergerakan pasar yang lebih luas.

Masalahnya adalah sebagian besar trader salah menafsirkan sinyal ini. Premeium Kimchi umumnya dianggap sebagai indikator sentimen trader ritel Korea. Meskipun memang demikian, premi ini juga mencerminkan intensitas tekanan modal struktural di pasar di mana arus modal lintas batas menghadapi hambatan regulasi. Ketika hambatan ini memburuk, dislokasi harga sering kali memperlebar.

Riwayat menunjukkan hal ini dengan jelas. Sejak 2017, ketika nilai tukar dolar AS terhadap won Korea sekitar 1060, premium kimchi pernah mencapai puncak sekitar 40%, yang berarti nilai tukar efektif USDT terhadap won Korea sekitar 1480. Kemudian pada Desember 2024, nilai tukar dolar AS terhadap won Korea yang sebenarnya melewati angka 1480. Premium kimchi telah memperhitungkan perubahan valas ini bertahun-tahun sebelumnya, dan informasi ini terkode dalam data yang dapat dilihat publik, tetapi memerlukan pemahaman terhadap arus informasi pasar Korea untuk ditafsirkan dengan benar.

Salah satu ciri yang terus-menerus ada adalah bahwa premium kimchi tidak secara alami kembali ke nol. Penelitian menunjukkan bahwa selama kendali modal tetap berlaku, premium kimchi bitcoin akan mempertahankan batas bawah struktural non-nol sekitar 1,24%. Ini berarti bahwa ketika premium terkompresi mendekati level ini, yang tercermin biasanya adalah perubahan tekanan modal dasar, bukan sekadar normalisasi. Pada tahun 2025, setelah periode premium mendekati nol, bitcoin mencatat return positif dalam jangka waktu satu minggu dan satu bulan: rata-rata return tujuh hari adalah 1,7%, sedangkan rata-rata return tiga puluh hari adalah 6,2%. Bagi para trader, sinyal penting bukanlah tingkat absolut premium kimchi, melainkan tren perubahannya seiring waktu.

Efektivitas premium kimchi sebagai sinyal bergantung pada cara penemuan harga dilakukan di antara berbagai bursa di Korea. Ketika beberapa tempat perdagangan bersaing untuk menentukan harga aliran dana yang sama, spread yang dihasilkan sering kali membawa lebih banyak informasi. Seiring likuiditas cenderung terkonsentrasi, kejelasan ini mulai berkurang. Oleh karena itu, penghentian Bithumb sedang menghilangkan mekanisme penemuan harga kompetitif yang menjadi dasar premium tersebut.

Setelah pengumuman dirilis, modal dengan cepat berpindah ke Upbit, semakin memperdalam konsentrasi. Pada Februari 2026, Bithumb mengalami kesalahan operasional yang menyebabkan 620.000 Bitcoin dicatat secara salah ke akun pengguna, memicu penurunan tajam 17% pada pasangan perdagangan BTC/KRW sebelum harga akhirnya pulih. Kejadian ini secara jelas menunjukkan bagaimana situasi akan terjadi ketika penentuan harga bergantung pada satu tempat perdagangan yang beroperasi di bawah tekanan tunggal.

Degradasi premi tidak berarti bahwa ketidaksesuaian pasar Korea berhenti terjadi, tetapi berarti ketidaksesuaian tersebut menjadi lebih sulit diprediksi sebelum muncul, sehingga memperlebar kesenjangan informasi antara peserta yang memantau pasar Korea secara langsung dan peserta yang mengandalkan laporan berbahasa Inggris.

Sementara itu, kondisi mendasar yang menyebabkan ketidaksesuaian ini semakin memburuk. Pada tahun 2025, sebesar $110 miliar aset kripto keluar dari Korea di bawah peraturan perdagangan yang ketat. Di bawah pemerintahan baru, modal yang sebelumnya terdorong keluar secara struktural kini sedang diperkenalkan kembali melalui saluran institusional baru, sementara infrastruktur bursa yang menjadi dasar arus dana ritel secara bersamaan diperketat. Secara historis, diferensiasi kebijakan semacam ini merupakan pertanda awal dari ketidaksesuaian paling tajam dan paling sementara yang pernah dihasilkan pasar ini.

Premium kimchi bukan fenomena terisolasi yang eksklusif pasar Korea. Ini adalah contoh paling luas diamati dari mekanisme yang berfungsi dalam berbagai tingkatan di setiap pasar dengan kontrol modal, di mana setiap cryptocurrency telah berkembang menjadi saluran keuangan paralel. Peristiwa darurat militer Desember 2024 dan penangguhan Bithumb keduanya menunjukkan dinamika yang sama. Ketidaksesuaian di pasar ini muncul dengan cepat, memberi insentif kepada peserta yang memiliki sumber informasi yang tepat, dan menghilang sebelum bagian pasar lainnya mengejar.

Trader yang bertindak pada 3 Desember bukanlah yang lebih cepat atau lebih cerdas, tetapi mereka telah memantau sinyal yang tepat sebelumnya dan memahami bagaimana peristiwa politik Korea memengaruhi mekanisme harga di bursa, sementara pasar yang lebih luas belum menyadari apa yang sedang terjadi.

Seiring dengan semakin dalamnya infrastruktur stablecoin secara global, akan ada lebih banyak pasar yang menghasilkan sinyal tekanan modal yang selama sepuluh tahun terakhir telah dilepaskan oleh Korea. Tantangannya bukan pada mengidentifikasi keberadaan sinyal-sinyal ini, melainkan pada membangun infrastruktur dan disiplin yang diperlukan untuk menangkap sinyal-sinyal ini secara berkelanjutan.