Kalshi dan Polymarket Meluncurkan Futures Perpetual, Mengaburkan Batasan dengan Bursa

Penulis: Oluwapelumi Adejumo

Diterjemahkan oleh: Luffy, Foresight News

Platform prediksi pasar terkemuka Kalshi dan Polymarket sedang berlomba-lomba meluncurkan produk derivatif kripto dengan leverage tinggi; sementara itu, lembaga regulasi federal dan negara bagian AS sedang bersitegang di pengadilan, apakah produk semacam ini merupakan perjudian ilegal atau alat keuangan yang sah?

Dalam setahun terakhir, platform pasar prediksi ini dikenal karena memungkinkan pengguna memasang taruhan pada berbagai peristiwa nyata. Kini, mereka bersiap meluncurkan kontrak berkelanjutan (sejenis kontrak kompleks tanpa tanggal kedaluwarsa yang memungkinkan trader memperbesar eksposur menggunakan dana pinjaman), sehingga mengaburkan batas antara platform prediksi niche dan bursa aset kripto lengkap.

Transformasi ini secara signifikan memperluas basis pengguna potensial mereka, tetapi juga memperbesar risiko hukum platform.

Sebelumnya, model platform seperti Kalshi bersifat berbasis peristiwa: lalu lintas dan volume perdagangan meningkat tajam pada momen-momen penting seperti debat presiden atau final olahraga, lalu cepat turun setelah hasil peristiwa ditentukan.

Di pasar semacam ini, pengguna membeli saham biner "ya / tidak", dan kontrak berakhir dan menyelesaikan setelah peristiwa selesai. Kontrak perpetuasi secara mendasar mengubah model bisnis ini. Karena tidak ada tanggal kedaluwarsa, pedagang dapat mempertahankan posisi selama-lamanya selama memenuhi persyaratan margin berkelanjutan.

Alat-alat semacam ini biasanya memungkinkan pengguna memasang taruhan dengan leverage 50 kali, menarik spekulan agresif yang mencari pengembalian cepat dari fluktuasi harga kecil. Dengan meluncurkan derivatif semacam ini, Polymarket dan Kalshi sedang meninggalkan bisnis kontrak peristiwa tunggal mereka dan bersaing langsung dengan bursa terpusat. Strategi inti kedua platform ini adalah mengubah pengguna yang sekadar terlibat dalam taruhan politik menjadi trader frekuensi tinggi harian.

Kalshi telah secara jelas mengumumkan masuk ke bidang kontrak berkelanjutan, sementara peta jalan spesifik Polymarket belum diumumkan, termasuk aset-aset apa yang akan diluncurkan dan apakah ada pembatasan akses bagi pengguna AS.

Alasan utama beralih ke fitur baru ini adalah struktur pasar dasar.

Perdagangan spot tradisional telah turun dari puncak histeris pada siklus sebelumnya, dengan volume perdagangan sebesar $18,6 triliun pada tahun lalu, sementara volume kontrak berjangka tak terbatas lebih dari tiga kali lipatnya. Data CryptoQuant menunjukkan bahwa volume perdagangan kontrak berjangka tak terbatas kripto global pada tahun lalu mencapai $61,7 triliun.

Perbedaan volume perdagangan yang besar menentukan strategi perusahaan. Platform menyadari bahwa untuk mempertahankan aktivitas pengguna selama periode volatilitas rendah, harus menyediakan alat yang memungkinkan pengguna menjual pendek, melindungi portofolio, dan menggunakan leverage.

Meskipun pasar prediksi saat ini menarik dana signifikan dengan volume perdagangan nominal telah melewati $150 miliar, sifat intermiten kontrak peristiwa tidak dapat dibandingkan dengan pendapatan biaya yang terus-menerus 24/7 dari pasar derivatif yang sangat aktif.

Selain itu, batas industri teknologi keuangan yang lebih luas sedang cepat menghilang: platform terpusat seperti Robinhood, Coinbase, dan Gemini semuanya memasuki produk kontrak peristiwa.

Co-founder blockchain Aptos, Mo Shaikh, menunjukkan bahwa aplikasi keuangan secara historis cenderung terintegrasi, dengan mengambil contoh ekspansi platform tradisional seperti PayPal. Namun, ia memperingatkan bahwa memaksa berbagai kelompok pengguna ke dalam satu aplikasi jarang berhasil dengan lancar.

“Trader, gambler, long-term investor, payment user—kebutuhan mereka sama sekali berbeda,” kata Shaikh, nilai sejati terletak pada penguasaan infrastruktur dasar, “penyelesaian, likuiditas, identitas, penyelesaian, data—bahkan jika antarmuka depan tetap terdesentralisasi, lapisan-lapisan ini dapat disatukan.”

Sementara itu, transformasi platform prediksi juga bersifat defensif.

Hyperliquid, pertukaran terdesentralisasi, merupakan pemain utama di bidang kontrak berkelanjutan, dan baru-baru ini mengumumkan rencana untuk meluncurkan kontrak peristiwa miliknya sendiri, memasuki segmen pasar prediksi.

Oleh karena itu, pasar berbeda pendapat tentang siapa yang memiliki keunggulan strategis dalam pertarungan ini.

Jiani Chen, Head of Growth di Solana Foundation, berpendapat dari sudut pandang perbedaan teknis, menambahkan fitur pasar prediksi ke pertukaran derivatif terdesentralisasi jauh lebih mudah daripada membangun mesin perdagangan berjangka yang kompleks. Namun, Kyle Samani, Ketua Forward Industries, meremehkan hambatan teknis dan berpendapat bahwa tantangan sejati bagi platform aset digital adalah akuisisi pengguna. Ia menyatakan: "Menghidupkan likuiditas dan menarik pengguna umum untuk pasar prediksi jauh lebih sulit. Kontrak berkelanjutan Kalshi akan menguasai pasar."

Pemperluasan produk yang agresif bertepatan dengan ancaman hukum yang mengancam kelangsungan hidup, di mana lembaga pengawas negara bagian bekerja sama untuk mengklasifikasikan platform prediksi sebagai kasino tanpa izin, menolak mengakui kontrak peristiwa sebagai alat keuangan kompleks.

Pada 21 April, Jaksa Agung New York, Letitia James, mengajukan gugatan besar terhadap Coinbase dan Gemini, menuntut denda dan kompensasi total sebesar 3,4 miliar dolar AS. James menuduh perusahaan-perusahaan tersebut menyediakan pasar prediktif kepada investor ritel (termasuk anak di bawah umur), sambil menghindari pajak negara bagian dan hukum perlindungan konsumen.

Pejabat pemerintah negara bagian mengutip penelitian dari National Institutes of Health yang menyatakan bahwa paparan awal terhadap taruhan melalui ponsel terkait dengan peningkatan risiko kecemasan dan kesulitan keuangan; sambil mengutip data dari American Psychological Association yang menunjukkan bahwa kecanduan judi disertai risiko kesehatan mental yang serius.

James menyatakan: "Bertaruh dengan nama yang berbeda tetaplah bertaruh, dan tidak akan terbebas dari regulasi hukum dan konstitusi negara bagian."

Industri secara tegas menolak label "perjudian", membantah bahwa kontrak semacam ini merupakan alat penting untuk lindung nilai terhadap risiko geopolitik dan ekonomi.

Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas Amerika Serikat (CFTC) mendukung posisi ini, yang menuntut otoritas regulasi federal eksklusif atas industri ini. Untuk mencegah intervensi negara bagian, lembaga federal baru-baru ini telah mengajukan gugatan terhadap otoritas regulasi di Arizona, Connecticut, dan Illinois.

Sistem peradilan telah mulai meninjau konflik yurisdiksi. Pengadilan banding federal di Philadelphia memutuskan lebih awal tahun ini bahwa agen pengawas perjudisan New Jersey kalah, menyatakan bahwa CFTC memiliki wewenang pengawasan eksklusif atas kontrak terkait pemilu dan olahraga Kalshi.

Serangkaian gugatan menunjukkan bahwa perusahaan harus berjalan hati-hati di lingkungan regulasi yang sangat terpecah saat meluncurkan produk turunan baru.

Memasuki kontrak berkelanjutan akan lebih lanjut menjadikan pasar prediksi sebagai bagian dari infrastruktur keuangan utama, bukan lagi sekadar ranah spekulasi daring yang niche. Perubahan ini telah menarik perhatian keuangan tradisional: Indeks Bursa New York, induk perusahaan Intercontinental Exchange (ICE), baru-baru ini menginvestasikan $2 miliar ke Polymarket, menunjukkan bahwa institusi besar melihat nilai bisnis dari platform penetapan harga peristiwa.

Pendukung model ini percaya bahwa pasar prediksi berfungsi sebagai alat prediksi sekaligus tempat perdagangan. Di pasar dengan likuiditas tinggi, indikator standar untuk mengukur akurasi probabilitas, yaitu skor Brier, dapat turun hingga 0,0247 sebelum penyelesaian, yang berarti kesalahan harga menyempit secara signifikan seiring peningkatan dana dan partisipasi. Perkiraan industri juga menunjukkan bahwa sekitar 10% dari perusahaan perdagangan swasta aktif di pasar kontrak peristiwa, sebagian untuk lindung nilai terhadap risiko makro dan kebijakan.

Kombinasi nilai data dan aktivitas perdagangan menjelaskan mengapa platform segera memperluas portofolio produknya.

Rekan manajemen Dragonfly, Rob Hadick, secara terus terang menjelaskan logika bisnisnya: "Di dunia baru yang sepenuhnya difinansialkan ini, memiliki pengguna adalah satu-satunya jalan untuk bertahan jangka panjang."

Namun tidak semua orang menganggap kontrak perpetuasi sebagai langkah selanjutnya yang wajar.

Alex Momot, CEO dan pendiri Peanut Trade, mengatakan kepada CryptoSlate bahwa tren saat ini tampaknya lebih merupakan respons terhadap pengetatan tekanan regulasi, bukan strategi produk yang berkelanjutan. Ia menunjukkan bahwa otoritas regulasi di beberapa yurisdiksi sedang menekan pasar prediksi, sehingga operator-operator ini tampaknya beralih ke model pertukaran kripto yang aturannya lebih jelas dan dianggap memiliki risiko perjudian lebih rendah.

Momot percaya bahwa efek penyangga dari strategi ini terbatas. Menurutnya, masalah yang lebih mendalam adalah likuiditas. Tanpa kedalaman yang cukup, kasus penggunaan paling menjanjikan seperti melindungi risiko peristiwa nyata pun sulit diskalakan.

Dia menyatakan bahwa jalur jangka panjang yang lebih stabil mungkin adalah produk indeks, agregasi pasar, dan kolam likuiditas lintas peristiwa, sehingga pasar prediksi menjadi lebih dekat dengan derivatif tradisional atau eksposur sintetis.

Pandangan ini mencerminkan kontradiksi inti industri saat ini: satu kelompok melihat kontrak berkelanjutan sebagai cara tercepat untuk meningkatkan volume perdagangan dan mempertahankan pengguna di antara peristiwa besar; sementara kelompok lain percaya ini hanyalah taktik sementara, dan tantangan sejati adalah membangun likuiditas yang lebih dalam dan lebih tangguh.

Bagaimanapun, risiko hukum sedang meningkat. Dyma Budorin, pendiri dan CEO CORE3, menyatakan bahwa integrasi prediksi dengan pasar derivatif kemungkinan besar akan menarik perhatian regulator yang lebih ketat.

Yang benar-benar kita lihat adalah bahwa pasar sedang bergerak menuju perilaku kontrak berkelanjutan, tetapi tanpa pengendalian risiko yang memadai. Jika tren ini berlanjut, regulator tidak akan lagi memandang pasar prediksi sebagai alat prediksi yang tidak berbahaya, melainkan akan menganggapnya sebagai platform derivatif yang beroperasi secara tidak sah.

Gugatan di New York telah menjamin bahwa perselisihan yurisdiksi akan menjadi isu inti di masa depan industri. Pertarungan ini pada akhirnya mungkin diajukan ke Mahkamah Agung Amerika Serikat, atau memaksa Kongres untuk mengeluarkan kerangka hukum yang lebih jelas.

Sebelum ini, operator platform prediksi tampaknya bersedia terus berkembang dalam ketidakpastian, dengan mempertaruhkan bahwa keuntungan bisnis dari futures berkelanjutan sepadan dengan risiko hukum tertentu.