Laporan JPMorgan: KOSPI Korea Selatan Memasuki Jendela Pemulihan Penilaian Setelah Penurunan 40%

Penulis: Rita

Indeks KOSPI Korea telah jatuh hampir 40% sejak puncaknya pada 22 Juni. Skala ETF berspekulasi menyusut dari $50 miliar menjadi $17 miliar. Rasio panjang-pendek dana hedge turun dari 5,7 kali menjadi 3,2 kali. Dalam laporan riset pada 29 Juli, JPMorgan menyatakan bahwa peliksidan ETF berspekulasi telah selesai, dan proses pengurangan leverage oleh dana hedge telah melebihi 90%. Meskipun mungkin masih ada dampak harga jangka pendek, struktur posisi pasar telah mengalami pembersihan menyeluruh. Penilaian JPMorgan didasarkan pada tiga kondisi yang terpenuhi secara bersamaan: tekanan posisi telah hilang, valuasi cukup murah, dan fundamental laba tidak runtuh. Ketiganya bersama-sama menandai masuknya pasar saham Korea ke jendela pemulihan valuasi.

Pendorong utama penurunan tajam pasar saham Korea kali ini adalah pemadaman paksa dana berisiko tinggi, bukan pelemahan fundamental. JPMorgan memecah sumber dana berisiko tinggi menjadi tiga tingkatan dan mengevaluasi kemajuan pemadaman satu per satu.

Lapisan pertama adalah ETF berspekulasi. Produk semacam ini mencapai volume sebesar 50 miliar dolar AS pada akhir Juni, atau empat kali lipat dari ukuran pasar AS. Penurunan pasar memicu liquidasi paksa, yang semakin memperburuk tekanan penjualan. Saat ini, volume bagian ini telah turun menjadi 17 miliar dolar AS, dan arus masuk dana hampir berhenti. JPMorgan menilai proses pelonggaran leverage pada ETF berspekulasi telah selesai.

Lapisan kedua adalah dana hedge. Data prime broker dari JPMorgan menunjukkan bahwa rasio panjang-pendek dana hedge sebelumnya pernah naik hingga 5,7 kali. Hingga 27 Juli, rasio ini turun menjadi 3,2 kali. Menggabungkan kinerja faktor momentum harga pada 28 dan 29 Juli, JPMorgan memperkirakan proses pelonggaran leverage dana hedge telah melebihi 90%, mendekati batas atas kisaran normal tahun 2025.

Tingkat ketiga adalah leverage pembiayaan ritel. Pembiayaan dan pinjaman saham dilengkapi dengan buffer margin dan ruang lingkup diskresi broker, sehingga tidak akan secara otomatis dipaksa ditutup saat harga turun. Investor ritel Korea masih memegang sejumlah besar keuntungan akun saham, simpanan tunai, dan aset luar negeri, yang memberi mereka kemampuan untuk menanggapi permintaan margin tambahan. J.P. Morgan percaya bahwa leverage pembiayaan tidak pernah menjadi sumber risiko utama. Saat ini, saldo pembiayaan sekitar $20 miliar, dan proporsinya terhadap kapitalisasi pasar bahkan menurun dibandingkan awal tahun.

Proses pelunasan dari tiga sumber leverage telah mendekati atau selesai. Penjualan pasif paling tajam telah berlalu.

Arus keluar modal asing merupakan batu lain yang menekan pasar Korea, tetapi hal ini sebenarnya merupakan dua sisi dari mata uang yang sama dengan pembersihan leverage. Sejak awal tahun ini, modal asing secara akumulatif menjual bersih lebih dari $110 miliar, sekitar 90% di antaranya terkonsentrasi pada dua raksasa chip penyimpanan tersebut. Keduanya juga merupakan aset dasar utama ETF leverage, dan penjualan akibat pelunasan leverage memperparah pengurangan posisi pasif oleh modal asing, sehingga kedua kekuatan ini saling memperkuat dan menyebabkan penurunan KOSPI dengan kecepatan yang jarang terjadi dalam sejarahnya.

Bobot mereka dalam indeks pasar berkembang MSCI telah turun dari 9,5% dan 8,3% pada akhir Juni menjadi 6,5% dan 4,5%. Seiring penurunan bobot, tekanan jual dari dana pasif secara signifikan berkurang. Setelah pelunasan leverage selesai, dorongan utama keluarnya modal asing juga menghilang.

Pada tingkat valuasi, P/E forward 12 bulan KOSPI telah jatuh ke level 5 kali. Bahkan dengan mempertimbangkan sifat siklus industri semikonduktor, level ini telah memasuki kisaran harga yang masuk ke mode krisis. Yield arus kas bebas juga berada pada level serupa. Model JPMorgan menunjukkan bahwa asumsi yang diimplikasikan oleh harga pasar saat ini adalah harga memori akan kembali ke level sebelum ledakan AI pada awal 2027. Namun, harga spot dan kontrak aktual masih terus naik, dengan harga kontrak kuartal ketiga tetap meningkat secara kuartalan, meskipun dengan laju yang melambat.

Harga telah mencerminkan sejumlah ekspektasi pesimistis, dan kekhawatiran pasar terhadap siklus memori telah mendahului kenyataan.

JPMorgan menyebutkan sektor-sumber yang patut diperhatikan setelah pelaksanaan pelurusan leverage.

Pertama, aset terkait efek kekayaan, termasuk department store, kosmetik, pariwisata, perusahaan sekuritas, dan konstruksi. Sektor-sektor ini secara langsung mendapat manfaat dari perbaikan neraca keuangan penduduk Korea dan peningkatan keinginan konsumsi.

Kedua, farmasi biologis. Sektor ini jelas ketinggalan dalam penyesuaian ini, tetapi sentimen industri kesehatan global sedang membaik, sehingga masih ada ruang untuk pemulihan harga.

Ketiga, saham preferen. Tingkat diskon saham preferen mendekati rentang terluas historis, sehingga imbal hasil tinggi yang dihasilkan memberikan pengembalian holding yang baik.

Keempat, saham perbankan. J.P. Morgan percaya bahwa bank menghadapi tiga faktor pendukung: kualitas aset yang membaik seiring pertumbuhan pendapatan, siklus kenaikan suku bunga Bank Korea yang mendukung net interest margin, dan peningkatan volume perdagangan pasar yang berkontribusi terhadap pendapatan bisnis broker.

Setelah pelunasan leverage, valuasi yang murah dan ketahanan keuntunganlah yang menjadi latar belakang pasar. Harga turun 40%, leverage turun, tetapi harga memori masih naik. Perkiraan JPMorgan sangat langsung: setelah posisi dilikuidasi, pasar akan pulih sendiri.

Disclaimer
Artikel ini merupakan rangkuman dan interpretasi dari laporan riset broker pihak ketiga (JPMorgan, 29 Juli 2026), dikombinasikan dengan informasi pasar publik. Peringkat, harga target, proyeksi keuntungan, dan penilaian terkait yang dikutip dalam artikel ini merupakan pandangan analis broker tersebut, yang hanya mewakili posisi institusi mereka, bukan pandangan潮向研究, dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
Pasaran memiliki risiko, keputusan harus diambil secara mandiri. Artikel ini tidak boleh dijadikan dasar untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun.