JPMorgan Meluncurkan Token Setoran di Ethereum, Menandai Perubahan Besar di Pasar Stablecoin

Penulis: Xiao Bing

Pada 19 Oktober, JPMorgan mengumumkan bahwa token simpanan dolar mereka, JPM Coin (kode JPMD), secara resmi diluncurkan di jaringan utama Ethereum dan tersedia untuk pelanggan institusi.

Ini bukan pertama kalinya JPMorgan menempatkan uangnya di blockchain. Pada November tahun lalu, JPMD pertama kali diluncurkan di Base milik Coinbase, dan tahun ini direncanakan akan dideploy ke Canton Network milik Digital Asset. Namun, Ethereum berbeda. Di Ethereum terdapat dana BUIDL dari BlackRock, dana pasar uang ter-tokenisasi milik JPMorgan sendiri, serta sejumlah besar aset ter-tokenisasi tingkat institusional. Menempatkan JPMD di Ethereum berarti JPMorgan akan langsung bertarung di “medan utama” keuangan kripto.

Makna peristiwa ini jauh melampaui satu bank yang meluncurkan token; ini mungkin menandai masuknya pesaing paling kuat di pasar stablecoin secara resmi: bukan Tether lain, bukan Circle lain, melainkan bank itu sendiri.

Pertama, jelaskan konsep kunci.

JPMD adalah "Deposit Token", bukan stablecoin. Keduanya tampak seperti 1 dolar untuk 1 dolar, tetapi logika dasarnya sama sekali berbeda.

Di balik USDC atau USDT, perusahaan non-bank seperti Circle atau Tether menyimpan uang pelanggan di bank atau membeli surat utang jangka pendek, lalu menerbitkan token di blockchain. Mereka adalah varian dari "bank bayangan", di mana penerbit bukanlah bank, tetapi melakukan aktivitas yang sama seperti bank.

JPMD di baliknya adalah simpanan bank JPMorgan Chase itu sendiri. Memegang JPMD setara dengan memegang dolar dalam akun JPMorgan Chase, menikmati jaminan kredit yang sama seperti simpanan bank biasa, serta menanggung risiko yang sama. Ini adalah "uang bank" yang secara langsung dipindahkan ke blockchain.

Perbedaan ini membawa tiga konsekuensi praktis:

Pertama, perlakuan regulasi berbeda. Token deposit secara alami beroperasi dalam kerangka regulasi perbankan, tanpa perlu mengajukan lisensi tambahan seperti USDC. JPMorgan, sebagai bank sistemik global, JPMD lahir dengan sendok emas.

Kedua, dapat membayar bunga. Undang-undang GENIUS secara jelas melarang stablecoin berbasis pembayaran untuk membayar bunga kepada pemegangnya. Namun, token deposit adalah simpanan bank dan tidak terikat larangan ini. Ini berarti JPMD secara teoritis dapat menghasilkan imbal hasil seperti deposito berjangka, sementara USDC tidak bisa.

Ketiga, ambang masuk. USDC dan USDT adalah tanpa izin, siapa pun dapat memegang dan mentransfernya di blockchain. JPMD hanya tersedia untuk klien institusi yang telah disetujui oleh JPMorgan Chase. Ini adalah pedang bermata dua: membatasi skala, tetapi juga berarti kepatuhan dan peringkat kredit jauh lebih tinggi daripada stablecoin apa pun.

JPMD bukanlah eksperimen yang dimulai dari nol.

Ia berkembang di bagian blockchain JPMorgan Chase, Kinexys. Kinexys sebelumnya dikenal sebagai JPMorgan Onyx, yang mulai dibangun pada 2019 dan hingga kini telah menangani lebih dari 4 triliun dolar AS dalam transaksi, dengan volume transaksi harian sekitar 7 miliar dolar AS.

Tentu, angka ini mencakup seluruh bisnis Kinexys, termasuk pembayaran lintas batas dan jaringan jaminan ter-tokenisasi, bukan semuanya merupakan volume JPMD. JPMorgan juga tidak mengungkapkan data transaksi spesifik JPMD di blockchain publik. Namun sebagai perbandingan, JPMorgan memproses sekitar 12 triliun dolar AS dalam pembayaran setiap hari, sementara Kinexys saat ini hanya menyumbang sebagian kecil dari jumlah tersebut.

Dari sudut pandang lain: Total kapitalisasi pasar stablecoin di Ethereum sekitar $147,6 miliar (data 19 Oktober), di mana Tether sekitar $78,8 miliar dan Circle sekitar $45,9 miliar. Aset yang dikelola oleh JPMorgan Chase melebihi $3 triliun.

Begitu skenario penggunaan JPMD dibuka, bahkan jika hanya sebagian kecil deposito yang ditokenisasi, dampaknya terhadap likuiditas on-chain akan berskala besar.

Memahami hal ini tidak bisa dilepaskan dari perubahan sikap CEO JPMorgan Chase, Jamie Dimon.

Pada tahun 2021, ia mengatakan bahwa bitcoin "tidak bernilai apa-apa." Pada tahun 2023, ia mengatakan bahwa jika dirinya adalah pemerintah, "akan menutupnya." Pada tahun 2024, ia menyebut bitcoin sebagai "batu peliharaan."

Namun pada Mei 2025, ia melunak: "Setiap orang berhak membeli bitcoin." Pada tahun yang sama, JPMorgan mulai mengizinkan klien membeli bitcoin.

Dalam surat kepada pemegang saham pada bulan April tahun ini, Dimon menulis satu kalimat yang sering dikutip oleh Wall Street: "Sejumlah pesaing baru berbasis blockchain sedang muncul, termasuk stablecoin. Kita perlu mengembangkan teknologi blockchain sendiri."

Ini bukan sekadar tindakan impulsif. Ancaman yang dilihat Dimon sangat spesifik: Departemen Keuangan AS memperkirakan bahwa jika stablecoin dapat memberikan imbal hasil, hingga 6,6 triliun dolar AS simpanan perbankan dapat mengalir ke stablecoin. Kelompok lobi perbankan sedang memberikan tekanan di Kongres untuk menutup celah ini. Namun, alih-alih hanya mengandalkan lobi, JPMorgan memilih untuk 'terjun langsung'.

Logika JPMD sangat jelas: alih-alih membiarkan Tether dan Circle merebut pelanggan bank dengan produk serupa simpanan, bank sebaiknya memindahkan simpanan mereka ke blockchain dan bersaing dengan menggunakan kredit perbankan asli serta keunggulan regulasi.

JPMorgan Chase tidak melakukannya sendirian.

Menurut Wall Street Journal, sebuah konsorsium yang terdiri dari lebih dari selusin bank besar seperti JPMorgan Chase, Citigroup, Bank of America, dan Wells Fargo sedang membangun jaringan deposit ter-tokenisasi bersama melalui The Clearing House, dengan target peluncuran pada paruh pertama tahun 2027. Jaringan ini akan memungkinkan bank-bank peserta melakukan pembayaran on-chain secara langsung menggunakan deposit ter-tokenisasi.

Bank lain juga sedang mendorong masing-masing:

Citi Token Services dari Citibank telah menjalankan simpanan tertokenisasi di 7 pasar, dan akan diperluas ke Jepang dan Uni Emirat Arab pada September 2026.

SoFi Bank meluncurkan sofiUSD pada Desember 2025, sebagai stablecoin pertama yang dikeluarkan oleh bank nasional AS yang dijamin FDIC di blockchain publik, berbasis Ethereum, dan diperluas ke Solana pada bulan April.

HSBC telah mendapatkan lisensi dari Otoritas Moneter Hong Kong, bersiap meluncurkan stablecoin HKD bernama RedCoin.

SG-FORGE dari Société Générale meluncurkan stablecoin euro dan dolar yang sesuai dengan regulasi MiCA di Eropa.

Sebuah gambaran sedang muncul: bank-bank besar global sedang secara kolektif memasuki bidang pembayaran dan penyelesaian berbasis blockchain. Ini adalah seluruh sistem mata uang berbasis blockchain yang diatur dan didukung oleh kredit perbankan.

Rangkai potongan-potongan ini, dan Anda akan melihat perubahan struktural yang sedang terjadi.

Pasar stablecoin saat ini sekitar $316 miliar, dengan Tether dan Circle secara gabungan menyumbang 83% pangsa pasar. Prediksi Citigroup adalah bahwa pasar ini akan mencapai $1,9 triliun hingga $4 triliun pada tahun 2030.

Dalam lima tahun terakhir, pasar ini pada dasarnya didominasi oleh dua pemain utama: Tether dan Circle. Salah satu perusahaan beroperasi di luar negeri, sementara yang lainnya patuh terhadap peraturan, masing-masing menguasai segmen pasar yang berbeda.

Tetapi masuknya bank mengubah aturan permainan.

Bagi Circle, ancaman paling langsung datang dari USDC, yang menjadi nilai jual utamanya sebagai stablecoin dolar yang patuh terhadap peraturan, dengan pelanggan targetnya adalah institusi. Ketika JPMorgan secara langsung memperkenalkan dolar on-chain dengan kredit yang lebih tinggi, perlakuan regulasi yang lebih baik, dan kemungkinan pembayaran bunga, kelompok pelanggan paling berharga Circle berisiko kehilangan pelanggannya. Circle baru saja menyelesaikan IPO tahun ini, sehingga menghadapi persaingan langsung dari bank pada titik waktu ini memberikan tekanan yang signifikan.

Dampak jangka pendek terhadap Tether terbatas. Fondasi USDT terletak pada pembayaran lintas batas di pasar berkembang dan permintaan dolar luar negeri, skenario-skenario ini belum dapat dijangkau oleh bank sementara waktu. Namun, jika jaringan bersama konsorsium bank diluncurkan pada tahun 2027 dan mencakup pembayaran institusional besar, ruang pertumbuhan Tether akan semakin terkompresi.

Masalah yang lebih dalam adalah: ketika uang "perbankan" dan uang "kripto" berjalan di rantai yang sama, siapa yang akan menang?

Token deposit memiliki kredit perbankan, perlindungan regulasi, dan berpotensi mendapatkan bunga, tetapi memiliki ambang tinggi dan tidak bebas. Stablecoin tidak memerlukan izin, dapat diakses secara global, beroperasi 24/7, tetapi peringkat kreditnya lebih rendah daripada simpanan perbankan dan menghadapi regulasi yang semakin ketat.

Keduanya mungkin bukan hubungan substitusi sederhana, melainkan persaingan berlapis: di bidang penyelesaian institusional dan pembayaran besar, token deposit secara bertahap mengambil pangsa pasar dari stablecoin berkat keunggulan kreditnya; sementara di pembayaran ritel, DeFi, dan pasar berkembang, stablecoin tetap mempertahankan keunggulan first-mover.

Tetapi batasnya sedang memudar. Ketika JPMD dari JPMorgan dan BUIDL dari BlackRock berjalan bersama di Ethereum, dan simpanan yang ditokenisasi dapat langsung menyelesaikan dana yang ditokenisasi, dinding antara keuangan tradisional dan keuangan kripto mungkin lebih tipis dari yang diperkirakan semua orang.

JPMorgan memindahkan simpanan ke Ethereum. Langkah ini mungkin lebih dekat ke "titik singularitas" yang mengubah tatanan pasar stablecoin daripada peluncuran stablecoin baru mana pun.