Saham Jingzheng Terdaftar di Bursa Hong Kong, Menjadi Perusahaan Semikonduktor yang Terdaftar A+H

Baru saja, Junzheng Shares mengetuk bel untuk listing di Bursa Saham Hong Kong, dengan harga pembukaan sebesar HK$100 per saham dan kapitalisasi pasar awal sekitar HK$51,5 miliar. Pada 31 Mei 2011, perusahaan telah terdaftar di Bursa Saham Shenzhen, segmen ChiNext, dengan kode sekuritas "300223", harga penawaran sebesar RMB43,80 per saham, penerbitan 20 juta saham, dan dana yang terkumpul sebesar RMB876 juta, dikenal sebagai "Perusahaan CPU Embedded Pertama di Tiongkok". Setelah menyelesaikan listing di Hong Kong, Junzheng Shares secara resmi bergabung dalam kelompok perusahaan semikonduktor yang terdaftar di kedua pasar A dan H.

Perusahaan yang memproduksi chip kebanyakan menekankan “spesialisasi” — perusahaan yang fokus pada penyimpanan hanya menguasai penyimpanan, perusahaan yang fokus pada komputasi hanya mendalami komputasi, dan perusahaan yang fokus pada analog hanya menggali dalam analog, masing-masing mempertahankan bidangnya sendiri. Namun, Junzheng Stock menempuh jalur yang berbeda, dengan secara bersamaan mengembangkan tiga lini produk: penyimpanan, komputasi, dan analog, untuk menciptakan perusahaan chip berbasis platform.

Keyakinan platform ini berasal dari akuisisi yang selesai pada tahun 2020. Pada tahun tersebut, Junzheng menyelesaikan akuisisi dan penggabungan keuangan terhadap Beijing Silicon Integrated, sehingga secara tidak langsung mengendalikan ISSI (Integrated Silicon Solution, Inc.) di Amerika Serikat. Dengan demikian, perusahaan yang awalnya fokus pada CPU embedded yang “kecil namun indah” berubah menjadi platform chip yang mencakup tiga segmen utama. Kini, dengan melantai di Hong Kong, kita dapat memahami logika bisnis perusahaan ini melalui data dalam prospektusnya.

Mari kita lihat kinerja keseluruhan. Pendapatan Junzheng pada tahun 2023 masih sebesar 4,531 miliar yuan, pada tahun 2024 industri mengalami kemunduran, turun menjadi 4,213 miliar yuan, dan pada tahun 2025 pulih menjadi 4,741 miliar yuan. Pada kuartal pertama tahun 2026, langsung melonjak menjadi 1,560 miliar yuan, naik 47,1% dibandingkan dengan 1,060 miliar yuan pada periode yang sama tahun lalu.

Pendapatan membaik, perbaikan laba lebih tajam. Pada 2023, laba bersih sebesar 516 juta yuan, margin laba bersih 11,4%; pada 2024 turun menjadi 364 juta yuan, margin laba bersih hanya 8,6%; pada 2025 sempat pulih ke 375 juta yuan, namun margin laba bersih semakin ditekan menjadi 7,9%. Namun pada kuartal pertama 2026, laba bersih melonjak menjadi 320 juta yuan, lebih dari tiga kali lipat dibandingkan 74 juta yuan pada periode yang sama tahun lalu, dengan margin laba bersih langsung melonjak ke 20,5%, lebih tinggi daripada saat kondisi baik pada 2023. Laporan keuangan terbaru menunjukkan bahwa laba bersih semester pertama diperkirakan meningkat lebih dari 531%, mencapai 1,28 miliar yuan.

Gross profit margin juga kembali. Pada 2023 sebesar 35,5%, 2024 sebesar 35,0%, turun menjadi 32,8% pada 2025, lalu melonjak tajam menjadi 42,6% pada kuartal pertama 2026. Laba kotor naik dari Rp371 juta pada kuartal pertama 2025 menjadi Rp664 juta, meningkat 79%.

Dari tiga lini produk, chip penyimpanan tetap menjadi pendorong utama, menyumbang sekitar 60% pendapatan. Pendapatan chip penyimpanan dari 2023 hingga 2025 masing-masing adalah 2,912 miliar yuan, 2,590 miliar yuan, dan 2,911 miliar yuan; pada Q1 2026 sebesar 1,018 miliar yuan. Volume penjualan juga terus meningkat, dari 416 juta unit pada 2023 menjadi 602 juta unit pada 2025, dengan penjualan tambahan sebanyak 191 juta unit pada Q1 2026. Namun, harga mengalami fluktuasi: rata-rata harga pada 2023 adalah 7,0 yuan/unit, turun menjadi 5,4 yuan pada 2024, lalu 4,8 yuan pada 2025, dan akhirnya pulih menjadi 5,3 yuan pada Q1 2026.

Pendapatan chip komputasi lebih fluktuatif. Pada 2023, sebesar 1,108 miliar yuan, turun menjadi 1,090 miliar yuan pada 2024, lalu pulih menjadi 1,293 miliar yuan pada 2025; pada kuartal pertama 2026 sebesar 403 juta yuan. Volume penjualan naik dari 75,5 juta unit pada 2023 menjadi 121 juta unit pada 2025. Harga rata-rata turun tajam dan naik tinggi: pada 2023 sebesar 14,7 yuan/unit, 2024 sebesar 11,7 yuan, 2025 sebesar 10,7 yuan, lalu tiba-tiba melonjak menjadi 15,1 yuan pada kuartal pertama 2026.

Chip simulasi adalah jalur paling stabil. Pendapatan meningkat dari Rp409 juta pada 2023 menjadi Rp472 juta pada 2024 dan Rp506 juta pada 2025; pada Q1 2026 mencapai Rp132 juta. Volume penjualan naik dari 179 juta unit menjadi 250 juta unit. Harga juga stabil, masing-masing Rp2,3, Rp2,2, dan Rp2,0 dari 2023 hingga 2025, dan tetap di Rp2,1 pada Q1 2026.

Yang perlu diperhatikan adalah konsentrasi klien dan pemasok Junzheng terus menurun. Persentase pendapatan dari lima klien terbesar turun dari 54,5% pada tahun 2023 menjadi 50,3% pada kuartal pertama 2026, sedangkan klien terbesar turun dari 21,0% menjadi 15,6%; persentase pembelian dari lima pemasok terbesar turun dari 58,3% menjadi 41,6%, dan pemasok terbesar turun dari 26,5% menjadi 12,3%. Ini menunjukkan bahwa skalanya semakin membesar dan tidak lagi begitu bergantung pada satu klien atau satu pemasok utama.

Dalam hal investasi riset dan pengembangan, pada tahun 2023, 2024, dan 2025 masing-masing menghabiskan 708 juta yuan, 681 juta yuan, dan 712 juta yuan, dengan jumlah absolut hampir tidak berkurang, sedangkan persentase terhadap pendapatan turun dari 15,6% menjadi 15,0%. Pada kuartal pertama 2026, biaya R&D sebesar 172 juta yuan, atau 11,0% dari pendapatan; penurunan persentase disebabkan oleh pertumbuhan pendapatan yang sangat cepat. Hingga akhir Maret 2026, perusahaan memiliki 822 karyawan riset dan pengembangan, yang mencakup 65,7% dari total karyawan.

Penampilan Anda saat ini baru terbentuk setelah akuisisi ISSI pada tahun 2020. Sebelum akuisisi, perusahaan terutama fokus pada chip komputasi; setelah akuisisi, lini produk ditambahkan dengan chip penyimpanan dan analog. Dengan demikian, tiga merek—ISSI (penyimpanan), Ingenic (komputasi), dan Lumissil (analog)—melengkapi seluruh lini produk Jingcheng.

Chip penyimpanan (merek ISSI) mencakup DRAM, SRAM, NOR Flash, dan NAND Flash, semuanya ditujukan untuk aplikasi yang menantang seperti elektronik otomotif dan industri medis. Berdasarkan pendapatan tahun 2025, DRAM niche Junsun berada di peringkat tujuh secara global dan peringkat dua di antara perusahaan Tiongkok daratan; SRAM peringkat dua secara global dan peringkat satu di Tiongkok daratan; NOR Flash peringkat tujuh secara global dan peringkat tiga di Tiongkok daratan. Produk-produk ini bukan penyimpanan konsumen biasa, melainkan harus berfungsi stabil dalam lingkungan suhu -40 hingga 85 derajat Celsius, dengan persyaratan daya tahan data, ketahanan, dan tingkat cacat yang jauh lebih tinggi daripada produk konsumen. Pengalaman lebih dari tiga puluh tahun ISSI telah memberikan Junsun tiket menuju rantai pasokan otomotif.

Chip komputasi (merek Ingenic) didasarkan pada inti CPU yang dikembangkan sendiri oleh Ingenic. Pada tahun 2005, mereka memulai seri XBurst yang berbasis arsitektur MIPS; mulai tahun 2014, mereka fokus pada RISC-V dan meluncurkan seri Victory, yang kini telah digunakan dalam lini produk chip komputasi. Chip komputasi dibagi menjadi tiga lini: SoC visual cerdas, MPU tertanam, dan AI-MCU. Di antaranya, SoC IP-Cam berada di peringkat dua dunia, yang merupakan perangkat semikonduktor yang mengintegrasikan ISP, logika pengkodean video, dan modul khusus lainnya dalam satu chip, memberikan daya komputasi terpadu untuk kamera jaringan.

Chip simulasi (merek Lumissil) terutama terdiri dari chip driver LED dan chip Combo. Chip driver LED banyak digunakan di bidang otomotif untuk sistem pencahayaan eksterior dan interior kendaraan, serta di pasar non-otomotif untuk perangkat game high-end dan perangkat rumah tangga. Chip Combo menggabungkan MCU, driver LED, sensor sentuh, serta bus LIN/CAN ke dalam satu chip secara terintegrasi, khusus dirancang untuk aplikasi lampu suasana otomotif dan sentuh.

Bagaimana ketiga jalur ini saling berintegrasi? Contohnya: Dalam satu sistem elektronik otomotif, chip penyimpanan ISSI menyimpan data dan kode, chip komputasi Ingenic memproses tugas visual dan AI, dan chip analog Lumissil mengelola daya dan komunikasi. Pelanggan dapat memilih komponen penyimpanan, komputasi, dan analog dari satu sistem pemasok yang sama, mengurangi biaya manajemen multi-pemasok, serta mencapai sinergi perangkat lunak-perangkat keras yang lebih baik—inilah nilai dari pendekatan platform.

Chip penyimpanan Junzheng mengambil jalur "menghindari persaingan langsung". Alih-alih bersaing dengan Samsung dan SK Hynix di pasar DRAM standar, ia fokus pada segmen niche—seperti otomotif, kontrol industri, dan aerospace—yang menuntut keandalan tinggi. Pasar ini memiliki siklus pesanan panjang dan loyalitas pelanggan yang kuat; sekali masuk ke rantai pasokan, sangat sulit untuk diganti.

Jalan ini tepat memanfaatkan angin kencang dalam bidang otomatisasi mobil. Menurut data Frost & Sullivan, pada tahun 2025, produksi mobil penumpang global mencapai 90,9 juta unit, dengan tingkat penetrasi kendaraan listrik naik dari 24,3% pada tahun 2025 menjadi 44,6% pada tahun 2030; tingkat penetrasi sistem mobil cerdas naik dari 63,5% pada tahun 2025 menjadi 93,3% pada tahun 2030. Mobil semakin cerdas, sehingga kebutuhan akan penyimpanan juga berubah—mobil dengan tingkat otonomi L2+ menghasilkan lebih dari 1 TB data per hari, sehingga chip penyimpanan harus mampu bertahan dalam kondisi ekstrem dengan intensitas baca-tulis yang tinggi.

AI di sisi perangkat adalah logika peningkatan untuk chip komputasi. Dalam prospektus, Frost & Sullivan memperkirakan bahwa volume pengiriman perangkat AI di sisi perangkat akan mencapai 1,9 miliar unit pada tahun 2030. Chip komputasi Junseng tepat berada di titik pertumbuhan ini: pendapatan chip komputasi pada kuartal pertama 2026 melonjak 49,1%, sebagian besar karena peningkatan permintaan untuk perangkat keamanan, AIoT, dan perangkat AI di sisi perangkat. Selain itu, pasar robot diperkirakan akan tumbuh dengan tingkat pertumbuhan majemuk 10,5% dari tahun 2025 hingga 2030, dan chip Junseng telah digunakan pada robot penyedot debu, robot industri, dan robot layanan. Seiring robot menuju arah yang lebih cerdas, permintaan terhadap kontrol motor, simulasi daya, dan penyimpanan berdaya rendah hanya akan semakin meningkat.

Dalam penataan strategis, Junzheng juga telah terlibat. Produk LPDDR4 kepadatan tinggi 1x-nm telah dikirimkan sebagai sampel, produksi akan mulai meningkat pada paruh kedua 2025, dan telah memasuki tahap produksi massal pada kuartal pertama 2026; LPDDR5 sedang direncanakan. 3D DRAM sedang mendapat investasi besar, bertujuan memenuhi kebutuhan penyimpanan bandwidth tinggi dan kapasitas besar untuk server AI dan komputasi sisi perangkat. Di bidang NAND Flash, di segmen 2D NAND telah dibangun lini produk Serial NAND dan Parallel NAND, sementara pengembangan Serial NAND Flash 8IO bandwidth tinggi sedang berlangsung. Di bidang 3D NAND, solusi produk eMMC dan UFS mampu memenuhi kebutuhan penggunaan di kabin mobil dan skenario pengemudian otomatis.

Dalam penawaran saham di Hong Kong kali ini, harga penerbitan yang ditetapkan oleh Junzheng Holdings adalah HK$100 per saham H, dengan perkiraan dana yang akan terkumpul sebesar HK$3,13 miliar. Bagaimana dana ini dialokasikan? Setengahnya akan dialokasikan untuk R&D, guna memperkuat inovasi teknologi dan pengembangan produk pada tiga lini produk inti; seperempatnya disisihkan untuk investasi strategis dan akuisisi, dengan fokus pada perusahaan desain chip dan perusahaan dalam rantai nilai semikonduktor, termasuk pemasok IP atau EDA, produsen wafer, serta penyedia layanan packaging dan pengujian; 15% digunakan untuk memperluas jaringan penjualan; dan 10% digunakan sebagai modal operasional dan keperluan perusahaan umum lainnya.

Alokasi proporsi ini mengungkapkan dua niat Junzheng: pertama, Junzheng tidak berniat bergantung pada warisan masa lalu, dan riset dan pengembangan tetap menjadi prioritas utama; kedua, akuisisi memiliki bobot tinggi dalam strategi. Mengingat akuisisi ISSI pada tahun 2020 benar-benar mengubah takdir perusahaan, menyimpan cukup cadangan jelas berarti menunggu munculnya "ISSI" berikutnya.

Junzheng yang sudah terdaftar di pasar saham A, mengapa masih pergi ke pasar saham Hong Kong? Selain mendapatkan saluran pendanaan tambahan, pasar saham Hong Kong memiliki tingkat internasionalisasi yang tinggi, yang membantu meningkatkan kesadaran merek di luar negeri bagi Junzheng, perusahaan yang menjual produknya ke lebih dari 50 negara dan wilayah di Asia, Amerika, dan Eropa, serta memudahkan transaksi lintas batas dan kerja sama di masa depan.

Namun, jalan ini tidak tanpa risiko. Siklus semikonduktor sangat fluktuatif; penurunan harga rata-rata chip penyimpanan pada 2024 secara langsung menekan pendapatan; Junzheng menggunakan model fabless, sehingga ketika kapasitas wafer hulu terbatas, daya tawarnya terbatas; pasar konsumen untuk chip komputasi sangat kompetitif, dan perang harga adalah hal biasa. Selain itu, margin kotor pada Q1 2026 mencapai 42,6%, sebagian karena "keberuntungan"—Junzheng telah membeli stok dalam jumlah besar dengan harga rendah sebelum harga bahan baku kunci seperti KGD naik, membantu perusahaan mengendalikan biaya secara sementara. Keuntungan stok semacam ini bukanlah hal biasa; kemampuan untuk mempertahankan margin kotor di masa depan masih bergantung pada daya saing produk yang sebenarnya dan keseimbangan pasokan-permintaan pasar.

Namun, jika dilihat dari perspektif industri, logika pemilihan Junzheng masuk akal: alih-alih menjadi "pahlawan sendirian" di satu jalur tunggal, lebih baik menjadi "pemain platform" yang menyediakan solusi tingkat sistem. Di era di mana pembagian tugas di industri chip semakin spesifik, apakah jalur integrasi yang "bertentangan dengan konsensus" ini dapat berhasil, mungkin merupakan pertanyaan paling menarik yang ditinggalkan oleh go publicnya Junzheng di pasar saham Hong Kong bagi dunia industri.

Artikel ini berasal dari akun WeChat "Semiconductor Industry纵横" (ID: ICViews), penulis: Tim Editor ICVIEWS