Jepang baru saja melaporkan pertumbuhan upah nominal terkuat sejak akhir tahun 1990-an, dan perekonomiannya berkembang lebih cepat dari yang diperkirakan sebelumnya. Bagi negara yang selama puluhan tahun berjuang melawan deflasi dengan seluruh alat yang dimiliki bank sentral, kombinasi ini terdengar kurang seperti rilis data dan lebih seperti izin resmi.
Pasar swap kini memperkirakan kemungkinan sekitar 98% bahwa Bank of Japan akan menaikkan suku bunga kebijakannya sebesar 25 basis poin menjadi 1,25% pada pertemuan 17-18 September. Jika hal itu terjadi, ini akan menandai suku bunga kebijakan tertinggi yang pernah dilihat Jepang sejak pertengahan tahun 1990-an, melanjutkan siklus pengetatan yang telah meningkatkan suku bunga menjadi 1% pada Juni.
Angka-angka di balik kepercayaan
Dua titik data mendarat pada 8 September dan bersama-sama melukiskan gambar yang bisa dirangkai dan dipajang di dinding para penganut kenaikan suku bunga.
Pertama, Kantor Kabinet merevisi pertumbuhan PDB kuartal kedua menjadi tingkat tahunan 1,4%, dari perkiraan awal sebesar 1,1%. Berdasarkan dasar kuartal-ke-kuartal, angka tersebut adalah 0,4% alih-alih 0,3% yang sebelumnya dilaporkan. Revisi ini sebagian didorong oleh penurunan pengeluaran modal yang lebih kecil dari perkiraan, yaitu minus 0,9% dibandingkan pembacaan sebelumnya sebesar minus 1,2%.
Ekspor bersih juga berkontribusi, menyumbang 0,5 poin persentase terhadap pertumbuhan keseluruhan.
Kedua, Kementerian Kesehatan, Tenaga Kerja, dan Kesejahteraan melaporkan bahwa upah riil naik 2,4% year-on-year pada Juli. Itu merupakan kenaikan terbesar sejak Mei 2021 dan menandai bulan ketujuh berturut-turut mengalami peningkatan. Penghasilan tunai nominal naik 4,7% year-on-year, laju tercepat sejak Januari 1997.
Mengapa gaji lebih penting daripada PDB di sini
Negosiasi gaji musim semi shunto tahun ini memberikan kenaikan gaji rata-rata melebihi 5% di perusahaan-perusahaan besar untuk ketiga kalinya berturut-turut.
Konsumsi pribadi, bagaimanapun, tetap datar pada kuartal kedua. Itu adalah titik lemah dalam cerita ini. Gaji naik, tetapi konsumen belum menghabiskan lebih banyak. Sebagian penjelasannya terletak pada fakta bahwa kenaikan pendapatan riil baru-baru ini menjadi positif setelah periode panjang di mana inflasi melampaui gaji.
Perubahan yang lebih luas setelah puluhan tahun uang mudah
Setelah menaikkan suku bunga menjadi 1% pada Juni, yang sudah merupakan level yang tidak terlihat sejak 1995, BoJ kini siap untuk mendorong lebih jauh.
Beberapa faktor memperkuat latar belakang inflasi. Yen yang melemah telah membuat impor menjadi lebih mahal, terutama komoditas energi. Ketegangan geopolitik di Timur Tengah telah menambah tekanan naik pada biaya minyak dan gas.
Untuk pasar global, kebijakan BoJ yang lebih hawkish membawa implikasi signifikan. Jepang telah menjadi negara kreditur terbesar di dunia, dan investor institusionalnya memegang portofolio besar obligasi asing. Ketika imbal hasil domestik naik, insentif untuk mengembalikan modal semakin kuat. Terakhir kali BoJ mengejutkan pasar dengan perubahan kebijakan, pada akhir 2022 ketika memperlebar selang kendali kurva imbal hasil, efeknya terasa di pasar Treasury AS dan pasangan mata uang global dalam hitungan jam.
Selisih suku bunga antara Jepang dan AS akan terus menyempit, sebuah dinamika yang telah berkontribusi pada pembatalan berkala transaksi carry trade yen tahun ini.