Kementerian Keuangan Jepang telah menegaskan: tidak mempertimbangkan untuk membeli kembali Obligasi Pemerintah Jepang. Pernyataan ini menetapkan batas tegas antara tanggung jawab fiskal MOF dan alat kebijakan moneter Bank of Japan, pada saat BOJ secara aktif menyesuaikan program pembelian obligasi besar-besaran miliknya.
Dua institusi, dua rencana yang sangat berbeda
MOF menangani penerbitan dan pengelolaan utang pemerintah, pada dasarnya memutuskan seberapa banyak harus dipinjam dan dalam bentuk apa. Sementara itu, BOJ telah menghabiskan bertahun-tahun membeli jumlah besar obligasi yang sama sebagai bagian dari program pelonggaran kuantitatifnya, secara efektif menyerap sebagian signifikan dari JGB yang beredar.
BOJ membeli obligasi untuk menyuntikkan likuiditas dan menekan suku bunga. MOF mengelola obligasi untuk membiayai operasi pemerintah secara efisien.
MOF memang melakukan beberapa operasi pembelian kembali terbatas, tetapi cakupannya sempit, berfokus terutama pada JGB yang diindeks inflasi. Volume lelang untuk pembelian kembali ini relatif kecil, sekitar 20 miliar yen dalam operasi terbaru. Angka ini setara dengan kesalahan pembulatan dibandingkan pembelian bulanan BOJ, yang berjalan sekitar 4,1 triliun yen.
Pada pertengahan 2025, pejabat MOF dikabarkan telah mempertimbangkan kemungkinan pembelian kembali JGB super panjang, tetapi menekankan kehati-hatian dengan alasan kekhawatiran terhadap ketidakstabilan pasar. Pernyataan terbaru tampaknya menutup pintu itu lebih erat.
Penarikan perlahan BOJ dari pasar obligasi
Bank sentral menyetujui rencana pengurangan bertahap yang akan menurunkan pembelian JGB bulanan dari sekitar 4,1 triliun yen menjadi target sekitar 2 triliun yen pada April 2027. Itu adalah pemotongan sekitar 50% dalam dua tahun.
Pengurangan ini dirancang untuk meningkatkan fungsi pasar dan mengembalikan sebagian keadaan alami penentuan harga di pasar obligasi yang telah sangat dibentuk oleh intervensi bank sentral. BOJ memegang sebagian besar obligasi pemerintah Jepang yang beredar, posisi yang dikumpulkan melalui pelonggaran agresif bertahun-tahun di bawah Gubernur sebelumnya Haruhiko Kuroda dan dipertahankan di bawah Gubernur saat ini Kazuo Ueda.
Apa artinya ini bagi pasar obligasi dan investor
Dengan bank sentral yang membeli lebih sedikit obligasi setiap bulan, persaingan di antara pembeli swasta seharusnya secara bertahap kembali. Dinamika ini biasanya mendorong imbal hasil lebih tinggi, yang dapat menciptakan peluang bagi investor yang telah lama kekurangan imbal hasil di pasar JGB.
Kewaspadaan terhadap pembelian kembali obligasi super-jangka panjang sangat menggambarkan situasi ini. Obligasi JGB super-jangka panjang, yang memiliki jatuh tempo 20 tahun atau lebih, telah mengalami volatilitas signifikan dalam periode terakhir. Memasuki segmen pasar ini dengan pembelian kembali oleh pemerintah juga akan mengekspos Kementerian Keuangan terhadap risiko durasi yang signifikan dan mengaburkan batas antara kebijakan fiskal dan moneter.
Jalur BOJ dari pembelian bulanan 4,1 triliun yen menjadi 2 triliun yen akan membentuk ulang kurva imbal hasil dan berpotensi menimbulkan efek domino di pasar obligasi global, mengingat investor Jepang termasuk salah satu pemegang terbesar utang berdaulat asing. Ketika imbal hasil domestik menjadi lebih menarik, modal yang selama ini mengalir ke luar negeri demi mencari imbal hasil mungkin mulai kembali ke dalam negeri, sebuah dinamika yang relevan bagi para pedagang di Treasury AS dan utang berdaulat Eropa seiring transisi kebijakan Jepang berlangsung hingga 2027.