Pasar obligasi pemerintah AS jangka panjang sedang melakukan pemberontakan diam-diam, dan para investor menginginkan Ketua Federal Reserve Kevin Warsh melakukan sesuatu tentang hal itu.
Sejak menggantikan Jerome Powell pada 22 Mei 2026, Warsh telah berbicara tegas mengenai inflasi, berjanji pendekatan “tidak toleran” terhadap harga yang tetap bertahan di atas target 2% Fed. Masalahnya: berbicara tegas dan bertindak tegas adalah dua hal yang sangat berbeda, dan para pedagang obligasi dapat mencium perbedaannya.
Enam puluh lima bulan dan terus berlanjut
Inflasi kini telah melebihi target 2% Fed selama 65 bulan berturut-turut. Untuk memberikan gambaran, rentetan ini berawal sekitar awal 2021, artinya seluruh generasi lulusan perguruan tinggi belum pernah mengalami inflasi sesuai target selama masa dewasa mereka.
Tingkat dana federal saat ini berada di kisaran 3,50% hingga 3,75%, tingkat yang dianggap sebagian besar peserta pasar tidak cukup membatasi mengingat berlanjutnya tekanan harga. Dan pertemuan FOMC tanggal 28-29 Juli menegaskan seberapa terbaginya Fed dalam menentukan langkah selanjutnya.
Tiga presiden Fed regional menyimpang selama pertemuan itu, menyatakan dissent demi menaikkan suku bunga.
Konferensi pers Warsh pada 30 Juli, yang dimaksudkan untuk menunjukkan kepemimpinan yang stabil, justru memicu kenaikan imbal hasil Treasury 30 tahun. Para investor membaca di antara baris-barisnya dan menyimpulkan bahwa ketua tersebut belum siap untuk berkomitmen pada tindakan konkret. Ekspektasi inflasi pun naik sebagai respons.
Momen Jackson Hole
Semua mata kini tertuju pada 28 Agustus, ketika Warsh dijadwalkan menyampaikan pidato pertamanya di simposium tahunan Jackson Hole dari Federal Reserve Kansas City.
Pidato Jackson Hole sebelumnya telah meluncurkan perubahan kebijakan besar. Ben Bernanke menggunakan lokasi ini pada 2010 untuk mengisyaratkan quantitative easing. Powell menggunakannya pada 2022 untuk menyampaikan pidato delapan menit yang menghapus lebih dari satu triliun dolar nilai pasar ekuitas dengan menandakan bahwa suku bunga akan tetap tinggi dalam jangka panjang.
Ketika Fed tampak lunak terhadap inflasi, investor meminta imbal hasil lebih tinggi pada obligasi pemerintah jangka panjang untuk mengkompensasi penurunan daya beli yang diharapkan. Imbal hasil yang lebih tinggi tersebut kemudian memperketat kondisi keuangan secara mandiri, berfungsi sebagai jenis kenaikan suku bunga bayangan yang tidak diizinkan oleh Fed tetapi harus mereka hadapi.
Apa yang dipertaruhkan bagi pasar
Peningkatan imbal hasil jangka panjang merambat ke suku bunga hipotek, biaya pinjaman perusahaan, dan valuasi ekuitas. Ketika imbal hasil 30 tahun bergerak tajam, itu menyesuaikan kembali biaya modal di seluruh perekonomian.
Latar belakang Warsh sebagai mantan gubernur Fed dari tahun 2006 hingga 2011 dan mantan pegawai Morgan Stanley secara teoritis menempatkannya dengan baik untuk momen ini. Masa jabatannya ditandai oleh strategi yang menekankan pengurangan panduan maju dan ketergantungan yang lebih besar pada data ekonomi, dengan fokus pada reformasi institusional melalui tim kerja internal. Namun, pendekatan ini telah menimbulkan ketegangan dengan para peserta pasar dan beberapa anggota FOMC.
Tiga anggota FOMC yang berbeda pendapat telah meletakkan tanda awal. Jika pernyataan Warsh di Jackson Hole tidak setidaknya mengakui argumen untuk kebijakan yang lebih ketat, kesenjangan antara ketua dan komite sendiri bisa menjadi cerita tersendiri.