Grup perbankan terbesar di Italia baru saja melakukan salah satu perubahan portofolio kripto paling dramatis yang dilaporkan dalam pengajuan kuartalan tahun ini. Intesa Sanpaolo memangkas posisi saham biasa mereka di iShares Bitcoin Trust BlackRock (IBIT) sebesar 93,7% dari kuartal sebelumnya, tersisa hanya 40.723 saham, sambil secara bersamaan menggandakan tiga kali lipat kepemilikan mereka di iShares Staked Ethereum Trust ETF menjadi 349.600 saham. Snapshot ini berasal dari laporan 13F terbaru bank, seperti dijelaskan dalam pengajuan 13F terbaru, dan menangkap pandangan langka tentang bagaimana sebuah institusi Eropa besar sedang menyusun ulang eksposur ETF kripto mereka.
Pengaturan ulang tidak berhenti di spot. Jumlah saham dasar yang terkait dengan posisi panggilan IBIT yang dilaporkan bank turun 99,3% menjadi hanya 18.000 saham. Sementara itu, posisi put baru yang setara dengan 500.000 saham IBIT muncul di buku. Put tersebut—jauh lebih besar daripada posisi long spot yang tersisa—menunjukkan pergeseran tajam menuju perlindungan penurunan atau posisi bearish langsung terhadap Bitcoin. Digabungkan dengan penjualan saham biasa, pengajuan ini menunjukkan pengurangan risiko yang disengaja terhadap produk yang terkait BTC selama kuartal kedua.
Rotasi tajam dengan posisi terhedging
13F tidak mengungkapkan struktur opsi secara lengkap, sehingga tidak mungkin menghitung eksposur bersih Bitcoin bank secara tepat. Sebuah put besar bisa menjadi lindung nilai terhadap risiko Bitcoin di luar neraca atau berfungsi sebagai taruhan arah. Bagaimanapun juga, kolaps simultan pada call dan ekspansi put bukanlah repositioning netral. Ini menunjukkan bahwa meja opsi atau keuangan bank memilih struktur perdagangan yang sangat berbeda dibandingkan kuartal sebelumnya.
Selama periode yang sama, ETF iShares Staked Ethereum Trust menjadi pos yang jauh lebih besar. Peningkatan dari 116.200 menjadi 349.600 saham adalah kenaikan 201%, jauh melampaui penurunan Bitcoin. Permintaan institusional terhadap imbal hasil staking terus meningkat, seperti terlihat pada lonjakan SUI baru-baru ini akibat berita staking institusional, dan langkah Intesa sesuai dengan pola tersebut. Produk ETH yang distaking menawarkan komponen imbal hasil yang tidak dapat disediakan oleh ETF Bitcoin spot murni, dan imbal hasil ini dapat terlihat menarik bagi bank yang mengelola tekanan margin bunga bersih di zona euro dengan suku bunga lebih rendah.
ETH yang di-stake mendapat persetujuan sementara Solana meredup
Pengajuan tersebut juga mencatat hampir seluruh penjualan dari Bitwise Solana Staking ETF. Ukuran posisi turun dari 2.817 saham menjadi hanya tujuh. Hal ini mungkin mencerminkan pengambilan keuntungan—SOL sebelumnya mengalami kenaikan di awal tahun—atau sekadar realokasi ke ekosistem staking ethereum yang lebih besar dan lebih likuid. Baik interpretasi mana pun sesuai dengan pola luas di mana institusi berkonsentrasi pada satu atau dua aset yang distaking, daripada menyebar taruhan kecil di berbagai rantai.
Namun, detail Solana menegaskan sifat eksperimen dari banyak alokasi kripto institusional. Posisi awal yang kecil dimasukkan dan kemudian segera ditutup jika keyakinan tidak meningkat. Posisi ETF Ethereum, kini berukuran signifikan, menunjukkan keputusan yang jauh lebih kuat. Untuk Bitcoin, gambarannya hampir sebaliknya: kepemilikan inti dibongkar dan diganti dengan struktur yang dilindungi yang mungkin lebih efisien secara modal di bawah kerangka risiko perbankan.
Apa yang disembunyikan oleh pengajuan tersebut tentang risiko bersih
Laporan 13F hanya memerlukan pengungkapan posisi panjang, opsi tertentu, dan instrumen lain tertentu, bukan gambaran lengkap neraca. Intesa Sanpaolo mungkin memegang bitcoin atau Ether melalui struktur lain—futures, swap, atau melalui divisi manajemen asetnya—that never appear here. Put yang diajukan bisa menjadi bagian dari collar, spread, atau perdagangan volatilitas yang lebih luas yang tidak dapat dilihat publik. Ketidakterbukaan itulah yang membuat pasar harus memperlakukan snapshot ini sebagai indikatif tetapi tidak lengkap.
Waktu juga penting. Pengajuan tersebut mencerminkan posisi per 30 Juni, kuartal yang ditandai oleh Bitcoin yang kesulitan di bawah $30.000 dalam periode tertentu dan imbal hasil staking Ethereum yang tetap relatif stabil. Jika bank bertindak awal di kuartal tersebut, perdagangan tersebut mungkin sudah terlihat sangat berbeda. Namun, ukuran put IBIT dibandingkan dengan saham biasa yang tersisa sulit diabaikan. Seseorang di dalam bank menginginkan perlindungan besar terhadap penurunan Bitcoin dengan segera.
Pemindahan tersebut terjadi dalam lingkungan regulasi di mana bank dan crypto tetap menjadi mitra yang tidak nyaman. Bank-bank telah melakukan lobi keras terhadap undang-undang crypto AS utama beberapa hari sebelum pemungutan suara di Senat, dan pengawas Eropa masih menyempurnakan kerangka kerja mereka sendiri untuk kepemilikan crypto bank. Perubahan besar Intesa tidak akan lepas dari perhatian regulator yang memantau praktik konsentrasi dan manajemen risiko. Visibilitas ini mungkin menjadi bagian dari perhitungan—menunjukkan posisi lindung nilai lebih aman daripada memegang portofolio ETF spot besar tanpa lindung nilai dalam laporan publik kuartalan.
Tren lebih luas dari keuangan tradisional yang masuk ke aset tertokenisasi dan ETF tidak melambat. Aset dunia nyata di blockchain baru saja melampaui $20 miliar dan aktivitas penyelesaian institusional semakin cepat. Dalam konteks itu, langkah-langkah Intesa Sanpaolo bukanlah mundur dari crypto tetapi sebuah penyesuaian—mengutamakan ETH yang di-stake untuk menghasilkan imbal hasil daripada posisi spot bitcoin statis, serta menambahkan perlindungan saat memegang bitcoin sama sekali. Apakah perdagangan itu terbukti cerdas atau panik tergantung pada aksi harga yang belum terjadi.