India baru saja memasuki pasar obligasi tertokenisasi. REC Ltd., lembaga pembiaya sektor energi milik negara, menerbitkan obligasi korporasi tertokenisasi pertama di negara itu, dengan HDFC Bank dan ICICI Bank di antara sekitar 20 investor institusional yang membeli penawaran tersebut.
Obligasi tersebut mengumpulkan ₹500 crore (sekitar $59 juta) dengan tingkat kupon 7,30%, dengan jangka waktu sekitar satu tahun sembilan bulan. Permintaan tidak benar-benar lemah: penawaran mencapai sekitar ₹796 crore, menjadikan penerbitan ini hampir delapan kali lebih tinggi dari ukuran penerbitan dasarnya.
Bagaimana obligasi yang ditokenisasi sebenarnya bekerja
Dalam kasus ini, catatan kepemilikan obligasi disimpan di buku besar terdistribusi, bukan di sistem depo lama. Penyelesaian terjadi secara atomik, artinya pertukaran sekuritas dan uang tunai terjadi secara bersamaan melalui Central Bank Digital Currency grosir milik Reserve Bank of India. Hasilnya: pembayaran dan pencatatan pada hari yang sama di kedua Bursa Efek Nasional dan Bursa Efek Bombay.
Infrastruktur teknis bergantung pada akun sekuritas yang disebut DEMAT 2.0, peningkatan dari sistem akun dematerialisasi yang ada di India. Untuk berpartisipasi, pembeli institusional memerlukan akses ke akun-akun baru ini serta dompet CBDC grosir RBI.
Satu perbedaan penting yang perlu dicatat. Ini bukan produk kripto. Tidak ada token blockchain publik atau aset kripto yang terlibat dalam transaksi ini. Buku besar terdistribusi bersifat terbatas dan berada dalam lingkup regulasi SEBI dan RBI.
Pendekatan sandbox regulasi
Penerbitan beroperasi di bawah kerangka sandbox regulasi Securities and Exchange Board of India. Akses dibatasi secara eksklusif untuk investor institusional yang memenuhi syarat. Pembatasan ini memiliki dua tujuan: menahan risiko sekaligus menghasilkan data institusional yang dibutuhkan regulator sebelum memutuskan untuk memperluas kerangka ini secara lebih luas.
Pendekatan India mencerminkan apa yang telah dilakukan pasar besar lainnya. Eropa telah menyaksikan penerbitan obligasi tertokenisasi dari penerbit kedaulatan dan korporat di bawah Regim Pilot DLT UE. Hong Kong telah menjalankan program obligasi hijau tertokenisasi sendiri.
Mengapa oversubscription penting
Penyelesaian atomik menghilangkan risiko mitra lawan selama jendela penyelesaian. Pencatatan pada hari yang sama berarti investor dapat mengakses likuiditas pasar sekunder segera, bukan menunggu siklus T+1 atau T+2 yang biasa.
Partisipasi HDFC Bank dan ICICI Bank, dua bank sektor swasta terbesar di India berdasarkan kapitalisasi pasar, menambahkan bobot signifikan. Ini adalah lembaga keuangan sistemik penting yang keterlibatannya menandakan bahwa obligasi ter-tokenisasi telah melangkah dari konsep menjadi infrastruktur yang kredibel.
Penerbitan lanjutan tampaknya sudah dalam proses. L&T, salah satu konglomerat teknik dan konstruksi terbesar di India, dilaporkan telah mengusulkan penawaran obligasi tertokenisasi sendiri.
Untuk pasar global yang mengamati eksperimen India, integrasi CBDC grosir ke dalam lapisan penyelesaian mungkin merupakan elemen paling menarik. Sebagian besar proyek obligasi tertokenisasi di tempat lain bergantung pada uang bank komersial atau setara stablecoin untuk sisi tunai. Penggunaan mata uang digital bank sentral India untuk penyelesaian atomik menciptakan template yang dapat direplikasi oleh bank sentral lain yang sedang mengeksplorasi CBDC grosir.