Dana Moneter Internasional memiliki pesan untuk Eropa: berhentilah berselisih dan mulailah meminjam bersama. Pada 23 Mei, IMF menyampaikan kepada para menteri keuangan UE yang berkumpul di Nicosia bahwa blok tersebut memerlukan reformasi struktural, konsolidasi fiskal, dan peningkatan utang bersama untuk menghadapi gelombang permintaan pengeluaran dalam bidang pertahanan, keamanan energi, pensiun, dan inovasi selama 15 tahun ke depan.
IMF secara eksplisit menggambarkan inovasi, energi, dan pertahanan sebagai "barang publik Eropa" yang seharusnya dibiayai pada tingkat UE melalui instrumen utang bersama.
Angka-angka di belakang ask
Pada Oktober 2025, Dana tersebut merekomendasikan lebih dari menggandakan pengeluaran UE untuk barang publik, dari 0,4% menjadi 0,9% dari Pendapatan Nasional Kotor. Itu setara dengan sekitar €100 miliar per tahun, yang didanai melalui inisiatif utang bersama.
Analisis Dana memproyeksikan bahwa integrasi fiskal yang lebih dalam dapat menghasilkan penghematan bunga sekitar 0,47% dari PDB untuk negara-negara anggota selama periode 2030 hingga 2040. Logikanya sederhana: obligasi UE bersama yang didukung oleh kekuatan kolektif 27 ekonomi meminjam dengan biaya lebih murah daripada, misalnya, Italia yang meminjam sendiri.
IMF merumuskan rekomendasinya di sekitar tekanan keuangan yang terus meningkat yang dihadapi Eropa. Pertumbuhan ekonomi yang melambat, perubahan demografis yang mendorong biaya pensiun lebih tinggi, ketidakstabilan geopolitik yang menuntut anggaran pertahanan lebih besar, dan transisi energi semuanya berkumpul sekaligus.
Garis kegagalan politik
Prancis, Italia, dan Spanyol mendukung perluasan utang bersama. Jerman dan beberapa negara Uni Eropa utara menentangnya, dengan penolakan mereka didasarkan pada kekhawatiran moral hazard: jika negara-negara dapat meminjam dengan biaya murah melalui instrumen tingkat UE, apa insentif mereka untuk menjaga keuangan fiskal mereka sendiri tetap terkendali?
Rekomendasi IMF bahwa jalur utang harus menuju penurunan yang berkelanjutan adalah cara mereka untuk menyeimbangkan kedua sisi. IMF menyampaikan kepada pemerintah Eropa Selatan bahwa mereka perlu menyatukan anggaran nasional mereka, sekaligus mendukung pengeluaran bersama baru.
Apa artinya ini bagi para investor
Jika UE bergerak menuju peminjaman bersama yang diperluas, obligasi tingkat UE kemungkinan akan diperdagangkan dengan imbal hasil di antara German bunds dan Italian BTPs. Artinya, spread yang lebih ketat untuk utang Eropa pinggiran, yang bersifat bullish bagi pemegang obligasi pemerintah Italia, Spanyol, dan Yunani. Sebaliknya, instrumen utang UE bersama apa pun secara teoritis dapat memberikan tekanan ke atas ringan terhadap biaya pinjaman yang saat ini dinikmati oleh Jerman dan Belanda.
IMF menggambarkan ini sebagai tantangan dengan horizon 15 tahun, tetapi tekanan pengeluaran pertahanan sudah ada sekarang. Pandemi membuktikan bahwa tekanan eksistensial dapat menggeser garis merah fiskal yang tampak tak tergoyahkan, sebagaimana ditunjukkan oleh instrumen NextGenerationEU senilai €750 miliar.