Pasar obligasi memiliki cerita favorit baru, dan terdengar sangat mirip dengan cerita yang telah diceritakan oleh investor ekuitas selama dua tahun terakhir. Teknologi besar meminjam dalam jumlah besar, dan semua orang berbondong-bondong masuk ke perdagangan yang sama.
Hyperscalers, sejumlah perusahaan yang membangun tulang punggung fisik ekonomi AI, telah mengeluarkan sekitar $244 miliar dalam bentuk obligasi secara global hingga Juli 2026. Jumlah ini lebih dari dua kali lipat dari $108 miliar yang dikeluarkan sepanjang tahun 2025.
Angka-angka di balik gelombang
Meta, Nvidia, dan Oracle masing-masing melakukan beberapa penawaran obligasi senilai $25 miliar sejak awal 2026. Meta mencatat rekor dengan penerbitan high-grade tunggal senilai $30 miliar, yang terbesar sejenisnya dari peminjam korporat dalam ingatan terakhir.
Morgan Stanley memproyeksikan bahwa penerbitan obligasi berperingkat investasi terkait AI di pasar AS saja akan mencapai antara $350 miliar hingga $400 miliar pada akhir tahun 2026.
Sektor teknologi kini mewakili sekitar 10% dari Bloomberg Corporate Bond Index pada pertengahan 2026, naik dari 9% pada 2024. Perusahaan teknologi hanya menyumbang 5% hingga 7% dari indeks pendapatan tetap dalam sebagian besar penimbangan standar. Namun, dengan penerbitan hyperscaler tahunan yang kini diproyeksikan melebihi $300 miliar secara berkelanjutan, penimbangan indeks akan cenderung meningkat, terlepas dari apakah manajer portofolio menginginkan eksposur tersebut atau tidak.
Mengapa risiko konsentrasi adalah cerita sebenarnya
Risiko di sini bersifat bertingkat. Pertama, ada indigesti pasokan: ketika terlalu banyak surat berharga masuk ke pasar terlalu cepat, pembeli menuntut imbal hasil lebih tinggi untuk menyerapnya, yang mendorong naiknya biaya pinjaman secara luas. Kedua, ada volatilitas spread: jika sentimen terhadap investasi AI berubah, atau jika salah satu hyperscaler ini melaporkan kinerja kuartalan yang mengecewakan, spread kredit pada obligasi mereka bisa melebar tajam, menarik turun nilai portofolio yang sangat terfokus pada sektor ini. Ketiga, dan yang paling mengkhawatirkan secara struktural, teori makro yang sama mendasari baik reli saham maupun gelombang penerbitan obligasi. Jika ekspektasi capex AI menurun, kedua kelas aset ini akan terdampak secara bersamaan, menghilangkan manfaat diversifikasi yang diyakini para investor miliki.
Di mana kripto berada dalam gambar ini
Aktivitas obligasi tertokenisasi telah secara diam-diam mempercepat seiring gelombang penerbitan hyperscaler. KfW, bank pembangunan negara Jerman, menerbitkan obligasi kripto ketiganya pada Juni 2026. Keyrock, seorang market maker aset digital, menerbitkan obligasi korporat di rantai pada periode yang sama.
Implikasi praktis bagi manajer portofolio di kedua sisi perpecahan tradisional-digital adalah menguji ketahanan paparan konsentrasi AI mereka di berbagai kelas aset. Memiliki saham teknologi, obligasi teknologi berperingkat investasi, dan instrumen utang tertokenisasi yang terkait dengan siklus belanja modal yang sama bukanlah diversifikasi. Ini adalah taruhan yang sama dengan pakaian yang berbeda.