Hyperliquid Mendesak SEC dan CFTC untuk Mengklasifikasikan Equity Perp sebagai Security Futures

Lembaga kebijakan Hyperliquid mendesak regulator AS untuk membuka jalan agar kontrak perpetual ekuitas dapat diperdagangkan sebagai security futures — dengan berargumen bahwa struktur kontrak dan volume perdagangan yang sangat besar memerlukan kerangka hukum yang jelas. Apa yang diminta Hyperliquid - Dalam surat komentar tanggal 24 Agustus kepada SEC dan CFTC, Hyperliquid Policy Center (HPC) mendesak regulator untuk mengizinkan equity perpetual yang diselesaikan secara tunai dan menunjukkan karakteristik mirip futures diklasifikasikan sebagai security futures — kategori produk yang diawasi bersama oleh kedua lembaga. - Pengajuan HPC merespons permintaan bersama SEC/CFTC atas masukan publik mengenai bagaimana mendefinisikan swap, security-based swap, dan derivatif baru lainnya yang berada di batas yurisdiksi. Mengapa ini penting Kontrak perpetual — populer di kripto dan semakin ditawarkan pada aset tradisional — tetap ambigu secara hukum di AS: apakah mereka termasuk futures atau swap? Pertanyaan ini memengaruhi aturan mana yang berlaku, siapa yang mengawasi, serta bagaimana bursa mencantumkan dan mengoperasikan produk-produk ini. HPC mencatat ketidakpastian ini ada meskipun perpetual telah menjadi mainstream di luar negeri. Tes yang diusulkan HPC HPC menyarankan pendekatan dua langkah untuk klasifikasi: 1) Pertama, tentukan apakah derivatif tersebut mirip futures atau mirip swap berdasarkan struktur dan mekanisme perdagangannya. 2) Kemudian, alokasikan otoritas regulasi berdasarkan aset acuan (misalnya, kripto, komoditas, saham individu). Dengan pendekatan ini, perpetual Bitcoin, minyak mentah, atau saham tunggal dengan fitur mirip futures yang sama akan menerima klasifikasi awal yang sama. Sebuah perpetual saham tunggal yang dianggap sebagai futures akan masuk ke dalam kategori security futures dan karenanya tunduk pada pengawasan baik CFTC maupun SEC. Mengapa perpetual bisa terlihat seperti futures HPC menyoroti mekanisme inti yang membuat banyak perpetual berfungsi secara fungsional mirip dengan futures berakhir: - Tidak ada jatuh tempo tetap, tetapi pembayaran dana berulang (long membayar short ketika perp diperdagangkan di atas harga acuan; short membayar long ketika di bawah) yang mendorong konvergensi harga dengan pasar dasar. - Standardisasi: fungsibilitas, kuantitas unit tetap, kemampuan untuk menutup posisi — fitur-fitur yang secara historis digunakan pengadilan dan regulator untuk mengidentifikasi futures. - Di pasar HIP-3 Hyperliquid, posisi dibuka dan ditutup melalui buku order limit pusat, margin dipertahankan secara terus-menerus, dan harga kontrak bersifat publik. Equity perp di HIP-3 memberikan eksposur harga sintetis tanpa kepemilikan, hak suara, atau klaim pemegang saham lainnya. Preseden dan kerangka regulasi yang tidak seragam - Lembaga-lembaga tersebut mengambil pendekatan campuran. CFTC menyetujui BTCPERP Kalshi pada 29 Mei sebagai perpetual Bitcoin yang diatur secara federal — memperlakukan perpetual tanpa jatuh tempo sebagai kontrak futures — dan Kalshi mulai menawarkannya pada Juni. - Tindakan dan kasus penegakan CFTC lainnya terkadang memperlakukan produk bergaya perpetual sebagai swap atau sebagai transaksi komoditas ritel yang tunduk pada aturan berbeda. - SEC menggunakan istilah “perpetual futures” dalam perkara penegakan Mango Markets sambil memperdebatkan status futures produk-produk tersebut. - CME Group telah menantang alasan CFTC di pengadilan, berargumen bahwa beberapa perpetual seharusnya jatuh di bawah kerangka swap daripada diperlakukan sebagai futures. Skala perdagangan dunia nyata HPC mengaitkan petisi ini dengan perdagangan langsung pada kerangka HIP-3 Hyperliquid, di mana operator pasar independen yang disebut deployer menciptakan pasar perpetual. Eksekusi HIP-3 mencakup pencocokan order, penegakan margin, transfer dana, clearing, dan penyelesaian, sementara deployer menetapkan aset, spesifikasi kontrak, sumber oracle, batas leverage, dan batas open interest. Aktivitas yang dilaporkan: - Pasar HIP-3 memproses lebih dari $480 miliar volume perdagangan notional selama 10 bulan pertama mereka dan mempertahankan sekitar $4 miliar open interest (pengajuan HPC). - Secara keseluruhan di Hyperliquid, pasar memproses hampir $3 triliun volume notional pada 2025 dan lebih dari $1,5 triliun pada 2026 hingga 23 Agustus. - Pasar HIP-3 mencantumkan aset tradisional (untuk pengguna non-AS) termasuk minyak mentah, emas, dan logam mulia lainnya, valuta asing, indeks ekuitas, saham tunggal, dan ETF. Pengguna AS saat ini tidak dapat mengakses pasar Hyperliquid. Permintaan regulasi dan langkah praktis HPC mendesak SEC dan CFTC untuk: - Mengonfirmasi bahwa equity perpetual yang diselesaikan secara tunai dengan karakteristik futures yang mapan dapat dicantumkan sebagai security futures. - Menciptakan taksonomi yang konsisten dan memperbarui kerangka security futures sehingga standar pencantuman yang ada dapat mengakomodasi struktur perpetual baru. - Mempertahankan fleksibilitas agar kontrak perpetual bilateral atau khusus yang tidak memiliki fungsibilitas, eksekusi multilateral, atau hak offset tetap dapat diperlakukan sebagai swap atau security-based swap. - Menggunakan panduan interpretatif, pernyataan kebijakan, atau panduan staf — bukan proses pembuatan aturan penuh — untuk memberikan kejelasan dengan cepat. Lembaga-lembaga tersebut sudah memiliki otoritas bersama untuk memodifikasi standar pencantuman security futures dan sebelumnya telah menggunakan otoritas itu untuk produk seperti ADR, ETF, dan sekuritas utang. Jalur yang tertidur tapi siap digunakan Jalur security futures menarik karena sudah mengalokasikan pengawasan bersama SEC/CFTC: pasar kontrak yang ditunjuk dapat mencantumkan security futures setelah mendaftar pemberitahuan ke SEC, dan bursa sekuritas nasional dapat mendaftar pemberitahuan ke CFTC. Aktivitas security futures telah terbatas sejak OneChicago ditutup pada 2020, tetapi minat kembali muncul — CME mengumumkan rencana meluncurkan kembali single-stock futures mulai 27 Juli. Apa selanjutnya Tinjauan SEC dan CFTC terhadap swap dan definisi terkait masih terbuka. Pengajuan HPC menambahkan data dan proposal konkret ke catatan publik, didasarkan pada metrik perdagangan nyata dari HIP-3. Regulator mungkin merespons dengan panduan atau pernyataan kebijakan, tetapi pertanyaan hukum tersebut masih bisa dibentuk oleh hasil penegakan hukum dan litigasi (misalnya tantangan CME). Bagi peserta pasar, taruhannya tinggi: jawabannya akan menentukan bagaimana perpetual ditawarkan, diawasi, dan diintegrasikan ke dalam pasar modal AS.