Recently, discussions about whether HyperEVM is deadhave明显katexbt clearly called it a massivefailure, with 13 out of 18 projects seen as a waste of time.
Sebelumnya kami pernah menulis trade.xyz memiliki hampir monopoli di pasar berjangka Hyperliquid HIP-3, artikel ini melihat sisi lain platform, mengapa lapisan aplikasinya tidak berkembang.
Trading TerminalContinuousCapital Inflow, Application Layer Bleeding Out
Hyperliquid adalah rantai publik independen yang beroperasi dengan mekanisme kecepatan tinggi buatan sendiri, dengan fokus pada perdagangan di rantai.
Di2026, dalam konteks koreksi keseluruhan pasar kripto,berdasarkan,data dari Defillama,TVL seluruh industri DeFi turun dari sekitar $115 miliar menjadi sekitar $70 miliar, penurunan sekitar 39%. Sebagian besar TVL rantai publik menyusut sejalan dengan pasar, Hyperliquid adalah salah satu dari sedikit rantai publik yang tetap relatif kuat.
Sebenarnya, rantai ini memiliki dua mesin yang berbagi validator yang sama, tetapi memiliki tugas yang sama sekali berbeda.
Yang pertama disebut HyperCore, yaitu mesin perdagangan. Bursa order book berkinerja tinggi di blockchain adalah miliknya, semua perdagangan kontrak berkelanjutan dan spot dilakukan di sini. Tidak dibuka untuk publik, orang lain tidak bisa membangun aplikasi di atasnya, seluruh logika perdagangan ditulis secara permanen di dalamnya.
Yang kedua disebut HyperEVM, yang merupakan aplikasi engine. Baru diluncurkan pada Februari 2025, kompatibel dengan Ethereum, sehingga pengembang dapat membangun aplikasi DeFi seperti pinjaman, staking, dan pertukaran terdesentralisasi. Aplikasi di HyperEVM dapat memanggil transaksi dan likuiditas HyperCore secara jarak jauh, tetapi proses matching sebenarnya tetap dikendalikan oleh HyperCore.
GambarSumber：RootData
Singkatnya, Hyperliquid mengunci bisnis perdagangan paling menguntungkan di dalam mesin tertutup, sementara bagian yang dibuka untuk pengembang diberikan ke HyperEVM di sampingnya.
Kinerja dua mesin sangat berbeda.
Di sisi mesin perdagangan, Hyperliquid pada sebagian besar hari perdagangan tahun 2026 menyerap lebih dari setengah volume perdagangan perpetual on-chain. Menurut DeFiLlama, dalam 30 hari hingga tanggal10 tersebut, bursa Hyperliquid sendiri menghasilkan sekitar $46,17 juta dalam biaya transaksi, ditambah trade.xyz yang berada di urutan berikutnya, total biaya terkait perdagangan mencapai sekitar $56 juta.
Sisi mesin aplikasi jauh lebih lemah. Total biaya dari semua protokol DeFi di seluruh HyperEVM baru mencapai kurang dari $6 juta, selisihnya hampir sepuluh kali lipat.
Perbedaan skala dana juga jelas. Menurut laporan Q2 2026 dari HRC, total jumlah aset yang terkunci di seluruh rantai Hyperliquid pada akhir Q2 sekitar $1,44 miliar, dan turun lebih lanjut menjadi sekitar $1,2 miliar pada awal Agustus(termasuk sisi perdagangan).Sementara dana yang benar-benar terserap di lapisan aplikasi HyperEVMproporsinyatidak tinggidan terus menyusut.
Menurutdata publik, rata-rata harian alamat pengirim aktif HyperEVM hanya sekitar 8.000, sementara pada periode yang sama Base lebih dari 250.000 dan Arbitrum lebih dari 110.000.Sebuah platform yang sudah mendominasi pasar perdagangan berjangka, tampaknya tidak kekurangan dana maupun pengguna, namun lapisan aplikasinya hanya memiliki skala tingkat dua, kesenjangan ini sulit dijelaskan dengan argumen “industri masih awal”.
Lihat lebih dalam ke dalam HyperEVM. Hingga awal Agustus, setelah menghilangkan aset yang datang melalui jembatan lintas rantai, dana aplikasi pada dasarnya diserap oleh dua kategori: staking likuiditas sekitar $978 juta dan pinjaman sekitar $671 juta.
Peringkat pertama adalah protokol staking likuid HYPE Kinetiq, dengan volume sekitar 780 jutadolar.
Namunpertukaran terdesentralisasi yang paling seharusnya berkembang justru mengalami kemunduran menyeluruh. Di blockchain lain,DEX biasanya menjadi inti DeFi, dengan proyek unggulan mencapai puluhan hingga ratusan miliar dolar AS. Namun di HyperEVM, 44 protokol terkait secara total hanya bernilai sekitar $221 juta, dan platform perdagangan asli terbesar pun hanya berada di level puluhan juta.
Menurut HRC, pada kuartal kedua, PRJX menyumbang 92,3% dari volume perdagangan terdesentralisasi di HyperEVM, HyperSwap menyumbang 7,5%, dan lebih dari empat puluh lainnya hampir tidak memiliki volume.
Mesin perdagangan terus menarik dana dan perhatian, lapisan aplikasi tidak mampu menahan proyek maupun pengguna.
Mengapa HyperEVM tidak bisa menyala?
Perbedaan ini bukan hanya masalah operasional sederhana, ia tertulis dalam arsitektur dan pilihan rantai ini.
1. Matching diambil alih oleh inti, DEX menjadi tidak perlu
Keunggulan utama HyperEVM adalah aplikasi dapat langsung memanggil buku pesanan HyperCore. Kemampuan ini sangat kuat, tetapi sekaligus membatasi rentang aplikasi yang bisa bertahan.
Pencocokan perdagangan dan likuiditas secara eksklusif dikelola oleh HyperCore, dengan lingkungan penyebaran yang tidak terbuka untuk umum. Artinya, pengembang pihak ketiga hanya dapat membangun di atas HyperEVM, lalu memanggil likuiditas HyperCore secara terbalik.
Hasilnya, aplikasi yang benar-benar memiliki alasan untuk ada di sini terfokus pada beberapa kategori yang bergantung pada buku pesanan: staking likuid, pinjaman, perdagangan basis, dan market making.
Menurut Token Terminal, jumlah alamat harian aktif seluruh rantai Hyperliquid terus mempertahankan posisi tinggi di kisaran enam hingga tujuh puluh ribu, di mana HyperEVM hanya menyumbang sekitar satu hingga dua puluh persen, dengan sebagian besar pengguna aktif terkonsentrasi di platform perdagangan HyperCore.
DEX menjadi tidak bermakna di sini karena matching telah selesai dilakukan oleh HyperCore dengan mesin yang jauh lebih efisien daripada AMM, sehingga menerapkan DEX di atas HyperEVM sama saja dengan membuat kembali roda yang sudah ada.
2. Monopoli bukan karena kurangnya persaingan, tetapi merupakan keharusan dari arsitektur
Menurut laporan HRC, berbagi likuiditas menghilangkan ruang bagi platform kecil untuk bertahan hidup dengan buku pesanan independen. Ketika trader melihat aset yang sama terdaftar di dua tempat dalam antarmuka yang sama, mereka akan langsung mengirim pesanan ke buku pesanan yang lebih dalam,penawaran berulang hampir langsung akan diarahkan ke tempat dengan likuiditas lebih baik.
Ini menjelaskan mengapa perdagangan terdesentralisasi HyperEVM berkonsentrasi pada satu penyedia, PRJX, dan juga fenomena serupa pada lapisan perdagangan. Lapisan peluncuran HIP-3 berkonsentrasi pada satu operator dalam lima bulan, dan tradeXYZ telah menyerap hampir seluruh volume perdagangan hingga Juli.
Akses tanpa izin dan monopoli akhir secara alami coexist di bawah likuiditas bersama. Konsentrasi tinggi pada lapisan aplikasi adalah hasil matematis dari arsitektur ini, bukan karena kurangnya persaingan.
3. Prinsip keadilan, mematikan mesin distribusi secara langsung
Kekurangan lain dari ekosistem HyperEVM berasal dari prinsip keadilan yang selalu ditekankan oleh Hyperliquid.
Secara resmi diakui bahwa HyperEVM telah berjalan lambat dalam jangka panjang karena mempertahankan prinsip "tanpa insider": tidak ada yang diberitahu sebelumnya, dan tidak ada pembayaran untuk integrasi atau pemasaran.
Harganya adalah, alat pengembangan dan pendukungnya saat peluncuran kurang lengkap dibandingkan rantai lainnya.
Mempertahankan keadilan memang tidak masalah. Namun, protokol yang sudah menghasilkan jutaan dolar biaya per hari, dengan aset dan pengguna yang besar, sepenuhnya mampu mendukung lapisan aplikasi melalui pendanaan, kerja sama bisnis, dan pemasaran tanpa merusak keadilan. Namun, ia memilih untuk tidak melakukan apa-apa.
Dengan ukuran sekarang dari Hyperliquid, "tanpa insider" telah berubah dari prinsip awal menjadi alasan untuk tidak bertindak. Ia memiliki sumber daya untuk memicu ekosistem, yang kurang hanyalah keinginan.
KOL @Ace_da_Book menunjukkan bahwa rantai ini tidak memberikan insentif kepada pembangun atau pembuat raja, namun tetap menarik tim-tim berkualitas tinggi yang percaya pada persaingan yang adil. HyperEVM cocok untuk tim yang dapat berkolaborasi dengan order book HyperCore, melakukan tokenisasi RWA, dan aset berkualitas, bukan proyek yang fokus pada pasar perhatian.
However, from another perspective, this is also a harsh screening process. Without subsidies or narrative protection, projects face seasoned traders immediately upon launch, and failurecomesquickly.
4. Penulisan lintas mesin tidak dijamin akan tereksekusi,pengalaman pengembangan masih terasa kaku
Hambatan terakhir berasal dari pengalaman pengembangan.
HyperEVM menggunakan desain blok ganda, di mana blok kecil frekuensi tinggi menangani transaksi kontrak dengan latensi rendah, sementara blok besar sekitar satu detik bertanggung jawab untuk penyelesaian dengan HyperCore. Keuntungannya adalah cepat, tetapi harganya adalah operasi kontrak dan pencocokan inti berada di tahap yang berbeda dan tidak selesai secara sinkron dalam satu transaksi yang sama.
Ada dua saluran antara HyperEVM dan HyperCore. Saluran baca menggunakan precompile, sehingga kontrak dapat langsung membaca harga buku pesanan, posisi, dan saldo—saluran ini sangat lancar. Saluran tulis menggunakan kontrak sistem bernama CoreWriter, yang telah diaktifkan di jaringan utama pada pertengahan 2025, memungkinkan kontrak untuk mengirim pesanan dan mentransfer dana ke HyperCore melalui nya.
Masalahnya terletak pada sifat saluran ini, yang tidak bersinkronisasi. Setelah kontrak memanggil CoreWriter, transaksi EVM segera selesai, sedangkan tindakan inti yang sebenarnya baru dieksekusi pada blok inti berikutnya, dan bisa saja gagal diam-diam karena alasan seperti margin tidak mencukupi atau pesanan tidak dapat terpenuhi, namun transaksi EVM tersebut tidak akan rollback.
Bagi pengembang, ini berarti tidak bisa berasumsi bahwa semuanya bisa selesai dalam satu langkah seperti di Ethereum. Untuk membuat vault atau aplikasi pinjaman yang stabil, harus dibagi menjadi dua langkah: pertama, kirim perintah, lalu kembali memverifikasi apakah operasi di sisi inti berhasil melalui saluran baca, sambil menyediakan jalur keluar untuk status yang terhenti. Jebakan lintas mesin semacam ini tidak ada dalam pengembangan EVM biasa.
Jadi，bagi pengembang umum yang ingin bermigrasi, ini merupakan hambatan yang tidak rendah. Mereka yang bersedia bermigrasi sebagian besar adalah tim yang sudah fokus pada likuiditas HyperCore, bukan pengembang yang mengejar aplikasi mandiri.
Apakah keheningan HyperEVM merupakan kemunduran, atau bentuk keberhasilan lain?
Laporan HRC menyebutkan bahwa penurunan TVL kali ini merupakan penyesuaian struktural. Selama periode yang sama, volume stablecoin on-chain melipat empat kali, konsumsi gas dan jumlah transaksi meningkat, sehingga penggunaan sebenarnya tumbuh, yang menyusut hanyalah jaminan DeFi yang terjebak dalam siklus leverage dan LST. Modal di Hyperliquid semakin banyak digunakan untuk perdagangan, bukan farming.
This explanationis barelycredible, but it恰恰 illustrates the problem: a so-called ecosystem reduced to nothing but trading and leverage cycles is itself evidence of failure, not another form of success.
KOL kriptoCain O'Sullivan juga menyatakan bahwa para pesimis menggunakan kerangka yang salah. Menurutnya, HyperEVM tidak pernah dirancang sebagai rantai umum, melainkan lapisan tokenisasi likuiditas HyperCore, sebagai saluran masuk dan keluar nilai dalam ekosistem ini.Tanpa kompatibilitas EVM ini, tidak akan ada USDC asli di HyperCore, dan keputusan tim untuk meninggalkan Core vaults dan beralih ke versi EVM juga menjadi buktinya.
However, even by his definition, the value of HyperEVM is entirely dependent on HyperCore,it is more akin to a programmable peripheral of the trading engine than an economy capable of independent growth.
Mungkin masuk akal untuk mendefinisikan HyperEVM sebagai lapisan tokenisasi, tetapi juga menunjukkan bahwa tim sejak awal tidak benar-benar ingin menciptakan ekosistem universal. Para pengembang yang datang karena narasi universal menjadi pihak yang kecewa.
Kemakmuran yang tampak di ekosistem HyperEVM sebenarnya hanyalah api semu yang dibangun dari leverage. Setelah api reda, fondasi yang terungkap adalah permintaan nyata yang terbatas pada perdagangan dan buku pesanan.
Penutup
Apakah HyperEVM benar-benar mati mungkin merupakan pertanyaan yang salah diajukan. Masih ada dana nyata yang mengalir di rantai tersebut, serta aset bernilai tinggi yang beredar. Namun, memang benar bahwa ia gagal mengembangkan luas dan retensi yang seharusnya dimiliki oleh ekosistem aplikasi umum.
Hyperliquid memfokuskan hampir semua sumber daya dan perhatiannya pada mesin perdagangan, mengunci penyesuaian dan likuiditas dalam sistem berkinerja tinggi tertutup. Pilihan ini memberinya keunggulan jelas di pasar berjangka, sekaligus menentukan bahwa lapisan aplikasi di sampingnya hanya bisa berkembang sebagai peran pendukung.Bukan takdir arsitektur, tapi pilihan aktif.
Lebih dari satu tahun berlalu, biayanya sudah cukup jelas: platform perdagangan terus menarik dana, tetapi lapisan aplikasi gagal menahan proyek maupun pengguna. Yang bertahan sebagian besar adalah aplikasi keuangan yang berputar di sekitar buku pesanan; kebutuhan umum yang benar-benar mandiri hampir tidak muncul sama sekali.
Daripada terus memperdebatkan apakah itu sudah mati atau belum, lebih baik tanyakan terlebih dahulu pertanyaan yang lebih mendasar: sebenarnya apa yang kita minta agar Hyperliquid menjadi rantai seperti apa?