Likuiditas minyak mentah Hyperliquid kurang dari 1% dari CME, tetapi kemampuan penemuan harganya meningkat selama akhir pekan.

Author / Castle Labs

Compiled / Odaily Planet Daily Golem (@web 3_golem)

Editor's Note: This article systematically analyzes the differences in crude oil contract trading data between Hyperliquid and CME during weekdays and weekends, drawing several important conclusions. Currently, Hyperliquid indeed cannot match CME in absolute metrics such as liquidity depth or slippage, with overall liquidity under 1%, which is related to the fact that the primary users of RWA trading platforms are still crypto-native retail traders.

Yang membedakan Hyperliquid adalah volume perdagangan kontrak minyak mentah di Hyperliquid secara signifikan meningkat selama akhir pekan. Ini menunjukkan bahwa selain pedagang ritel dengan kebutuhan spekulatif, para trader yang ingin mendapatkan eksposur minyak mentah sebelum Senin atau melakukan operasi lindung nilai juga berdagang di Hyperliquid. Tren ini semakin jelas, membuat Hyperliquid telah memiliki kemampuan penentuan harga komoditas.

Namun, bagi investor institusional, biaya transaksi tinggi di platform Hyperliquid dibandingkan CME tetap menjadi hambatan utama dalam ekspansi mereka di bidang komoditas. Jika Hyperliquid tidak segera meningkatkan kemampuannya untuk menangani pesanan tingkat institusional, maka platform ini hanya akan menjadi tempat transaksi sementara bagi trader tradisional pada akhir pekan, dan pada akhirnya hanya menjadi tambahan kecil dalam peta keuangan tradisional.

Analisis ini mengevaluasi struktur mikro pasar minyak mentah melalui dua studi, masing-masing mencakup pasar hari kerja dan akhir pekan, serta memanfaatkan data transaksi per transaksi dari dua bursa perdagangan, yaitu kontrak berjangka xyz:CL di Hyperliquid dan kontrak CLJ6 (minyak mentah WTI NYMEX bulan April 2026) di Chicago Mercantile Exchange (CME).

Data CME berasal dari sumber data transaksi Databento, yang menangkap data transaksi per pesanan, bukan snapshot buku pesanan. Oleh karena itu, semua estimasi kedalaman dan slippage CME didasarkan pada volume transaksi aktual, bukan kedalaman penawaran. Data Hyperliquid berasal dari database S3 publik Hyperliquid, yang berisi catatan transaksi on-chain lengkap.

Oleh karena itu, analisis kedua bursa didasarkan pada volume perdagangan aktual. Semua data kedalaman mewakili likuiditas eksplisit, yaitu volume dalam rentang titik tertentu dalam jendela 5 menit di sekitar harga VWAP, bukan kedalaman statis penuh di buku pesanan.

Periode penelitian adalah dari 27 Februari 2026 hingga 16 Maret 2026, periode yang bertepatan dengan ketidakstabilan situasi geopolitik setelah serangan Iran pada 28 Februari 2026.

• Penutupan pasar sebelum serangan: Hari perdagangan CME terakhir sebelum insiden serangan.
• Pembukaan Senin: Pasar kembali dibuka dengan tekanan besar, saham CME membuka jauh lebih tinggi, sementara pasar Hyperliquid xyz:CL dibatasi oleh penemuan batas.
• Akhir pekan berikutnya: Karena harga minyak tetap tinggi, volatilitas pasar menyebabkan volume perdagangan minyak mentah di platform Hyperliquid tetap tinggi.

xyz:CL akan diluncurkan pada awal 2026, yang berarti periode pengamatan selama tiga akhir pekan ini mencakup tahap awal pematangan pasar Hyperliquid. Tren yang diamati, termasuk peningkatan kedalaman likuiditas, peningkatan volume perdagangan, dan pertumbuhan jumlah pengguna, sebagian mencerminkan pematangan pasar. Namun, kami percaya bahwa pertukaran berbasis rantai saat ini belum dapat menyaingi pertukaran tradisional dalam indikator absolut seperti kedalaman likuiditas atau slippage.

Tujuan penelitian kami adalah melacak tren directional: apakah spread antara keduanya sedang menyempit, seberapa cepat penyempitan tersebut, dan dalam kondisi apa penyempitan terjadi.

Analisis data dibagi menjadi dua bagian berdasarkan periode waktu:

• Periode kerja: mencakup seluruh periode tiga minggu, membandingkan kedalaman, slippage, dan premi/discount yang diperdagangkan antara Hyperliquid dan CME selama periode kerja. Untuk Hyperliquid, kami juga menganalisis tingkat pembiayaan selama seluruh periode tersebut.
• Periode akhir pekan: Dalam periode yang diberikan, yang mencakup tiga akhir pekan, kami menganalisis penemuan harga serta deviasi selisih harga Hyperliquid terhadap harga pembukaan CME.

Analisis data periode hari kerja

Analisis ini mencakup periode tiga minggu penuh, dengan fokus pada periode di mana kedua bursa aktif secara bersamaan.

Kedalaman likuiditas diukur berdasarkan volume dolar dalam rentang ±2, ±3, dan ±5 basis point dari harga VWAP setiap interval 5 menit, dan dirangkum sebagai median dari semua interval hari kerja. Seperti disebutkan di atas, ini mencerminkan volume dalam interval tersebut, bukan kedalaman penawaran diam. Metode ini mungkin meremehkan kedalaman likuiditas CME dan Hyperliquid.

Slippage dihitung berdasarkan buku pesanan sintetis yang diurutkan berdasarkan harga transaksi. Dalam setiap periode 5 menit, catatan transaksi pembeli yang teramati diurutkan berdasarkan harga naik (mensimulasikan pelaksanaan pesanan jual), dan pesanan jual dijalankan secara berurutan hingga mencapai ukuran pesanan target. Harga kedatangan ditetapkan sebagai harga transaksi terendah dalam periode tersebut (mewakili harga jual terbaik pada saat pesanan tiba). Slippage dihitung sebagai selisih antara harga rata-rata tertimbang volume transaksi (VWAP) dan harga kedatangan, dinyatakan dalam basis poin. Metode ini diterapkan pada ukuran pesanan inkremental dari $10.000 hingga $1.000.000.

Basis Hypeliquid-CME selama jam kerja: lacak selisih harga bertanda antara harga tengah Hyperliquid dan harga terbaru CME dalam jendela 5 menit selama seluruh jam kerja. Ini mencerminkan premi atau diskon struktural apa pun dari Hyperliquid dibandingkan harga referensi CME selama periode aktif. Harga tengah Hyperliquid berasal dari volume-weighted average price (VWAP) dari transaksi selama setiap periode perdagangan 5 menit, bukan dari penawaran buku pesanan real-time.

Hyperliquid memperhitungkan biaya pembiayaan per jam, dengan biaya pembiayaan dinyatakan dalam basis poin per jam.

Analisis data periode akhir pekan

Analisis ini berfokus pada tiga periode libur akhir pekan berbeda di CME:

• W1: 28 Februari 2026 hingga 1 Maret
• W2: 7 Maret 2026 hingga 8 Maret 2026
• W3: 14 Maret 2026 hingga 15 Maret 2026

Di W1 dan W2, kontrak berjangka Hyperliquid dibatasi, sehingga harga tanda tidak dapat melebihi "batas interval" (DB). Ketika harga oracle membeku (misalnya saat pasar referensi utama (CME) tutup dan sumber data harga eksternal berhenti memperbarui), protokol ini secara efektif membatasi harga dalam interval yang sempit.

Untuk setiap jendela akhir pekan, kami akan melaporkan indikator kunci data Hyperliquid xyz:CL, termasuk harga, volume, dan jumlah transaksi. Untuk mengukur deviasi spread harga pembukaan Senin, setiap akhir pekan kami akan mengukur selisih harga antara Hyperliquid dan CME pada tiga titik referensi:

• 3 jam sebelum CME dibuka kembali
• 1 jam sebelum CME dibuka kembali
• CME dibuka pada (T=0)

Semua spread dinyatakan dalam basis poin, nilai positif menunjukkan Hyperliquid lebih tinggi dari harga pembukaan CME, nilai negatif menunjukkan diskon.

Bagian ini terlebih dahulu melakukan analisis, membandingkan likuiditas pasar minyak Hyperliquid xyz:CL HIP-3 dengan NYMEX CLJ6 selama periode tumpang tindih hari kerja.

Liquidity depth: Hyperliquid less than 1% of CME

Tidak diragukan lagi, kondisi likuiditas pertukaran on-chain sangat berbeda dengan CME. Kedalaman likuiditas rata-rata CL di Hyperliquid kurang dari 1% dari CLJ6, dengan kedalaman likuiditas yang konsisten di berbagai tingkat harga (109 kali lipat pada ±5 bps). Di interval ±2 bps dari harga tengah, kedalaman eksekusi CME adalah $19 juta, sedangkan Hyperliquid hanya $152.000, selisih 125 kali lipat.

Mengingat kebaruan pasar CL di Hyperliquid dan perbedaan kelompok pengguna targetnya, hasil ini tidak mengejutkan. Nilai utama pertukaran berbasis rantai adalah menyediakan saluran perdagangan tanpa izin bagi pengguna yang secara tradisional dikecualikan oleh lembaga seperti CME.

Namun, seiring dengan pertumbuhan volume perdagangan akhir pekan di DEX seperti Hyperliquid, persepsi terhadap platform ini mulai berubah, dan minat investor institusional dalam melakukan lindung nilai posisi di luar jam perdagangan semakin meningkat, sehingga menjadi semakin penting bagi Hyperliquid untuk menciptakan lingkungan pasar yang sesuai bagi investor tradisional dan ritel.

Bagi trader ritel dengan volume perdagangan 10.000 dolar AS, selisih biaya ini tidak signifikan. Namun, bagi investor institusional dengan volume perdagangan lebih dari 1 juta dolar AS, biaya on-chain untuk CL (serta sebagian besar pasar lainnya) masih tidak terjangkau.

Faktanya, perbedaan inheren pada kelompok pengguna tercermin dalam ukuran transaksi median selama periode tumpang tindih pasar ini.

Perbedaan ukuran transaksi median sebesar 166 kali (90.450 dolar AS vs 543 dolar AS) paling jelas membuktikan adanya perbedaan mendasar dalam kelompok pengguna yang dilayani oleh kedua tempat perdagangan ini. Ukuran transaksi median CLJ6 sebanding dengan satu kontrak berjangka minyak mentah standar (dengan nilai nominal sekitar 94.000 dolar AS berdasarkan harga saat ini), sementara ukuran transaksi median Hyperliquid sebesar 543 dolar AS, mencerminkan situasi di mana trader ritel kripto asli melakukan taruhan leveraged secara arah.

Kami memperkirakan bahwa volume transaksi median di pasar komoditas Hyperliquid akan mencapai titik balik seiring dengan semakin sahnya pasar-pasar ini di mata lebih banyak investor tradisional dan perpindahan dana ke rantai.

Untuk membedakan lebih lanjut berbagai ukuran perdagangan, kami melakukan simulasi pesanan dengan batas ukuran pesanan mulai dari $10.000 hingga $1.000.000.

Untuk pesanan senilai 10.000 dolar, trader CLJ6 tidak mengalami slippage, sesuai harapan, sementara median slippage pengguna Hyperliquid berada di bawah 1 basis point, yaitu 0,77 basis point. Perbedaan muncul pada pesanan 100.000 dolar, di mana slippage pengguna Hyperliquid meningkat menjadi 4,33 basis point, mendekati ambang batas 5 basis point, sementara CME CLJ6 tidak mengalami slippage.

Perlu dicatat bahwa ini lebih tinggi dari ukuran transaksi median pasar CLJ6 (90.450 dolar).

Dengan volume perdagangan 1 juta dolar AS, 15,4 basis point Hyperliquid sekitar 20 kali lipat dari 0,79 basis point CME, yang mengkonfirmasi bahwa bursa ini saat ini belum mampu menangani pesanan tingkat institusional. Mengingat volume perdagangan rata-rata Hyperliquid, platform ini sepenuhnya dapat menyediakan layanan yang sama berkualitas tinggi kepada pengguna tanpa slippage.

Order CLJ6 mulai menunjukkan slippage yang signifikan pada volume perdagangan sekitar $500.000, memengaruhi eksekusinya.

Ketika kami memperluas analisis ukuran pesanan hingga akhir pekan, slippage untuk semua ukuran pesanan menurun, terutama untuk ukuran pesanan $100.000 dan $1.000.000, yang menunjukkan bahwa pasar telah matang. Dalam tiga minggu analisis, penurunan slippage untuk pesanan simulasi adalah sebagai berikut:

• 10.000 dolar AS: -16%
• 100.000 dolar AS: -75%
• 1.000.000 dolar AS: -86,9%

Funding Rate

Tarif pembiayaan CL berfluktuasi lebih besar selama sesi penutupan CME, tetapi berfluktuasi lebih kecil selama periode penyelesaian. Ini membantu kami mengungkap dinamika penetapan harga internal pasar selama periode non-perdagangan. Pembukaan akhir pekan memungkinkan pasar CL memanfaatkan mekanisme penemuan harga internal (didukung oleh DB dan mekanisme pengurangan risiko lainnya). Oleh karena itu, tarif pembiayaan diperkirakan akan lebih volatil, seperti yang ditonjolkan di bawah ini.

Selama periode perdagangan aktif, xyz:CL di Hyperliquid bergerak erat dengan CLJ6 di CME, tetapi seiring kenaikan harga minyak, diskonto struktural muncul dan melebar, kemungkinan besar disebabkan oleh tekanan suku bunga pembiayaan dari posisi panjang yang terakumulasi. Selama akhir pekan, CME tutup, dan penemuan harga di Hyperliquid dibatasi lebih lanjut oleh mekanisme rentang harga (DB), yang membatasi volatilitas harga penanda tanpa pasar referensi real-time.

Tiga akhir pekan ini menunjukkan proses pematangan cepat pasar Hyperliquid:

W1: 28 Februari hingga 1 Maret 2026 (serangan Iran)

Harga di Hyperliquid naik dari sekitar $67,29 di CME menjadi sekitar $70,80, atau sekitar 45% dari lompatan penutupan Senin ke $75 (+1146 basis poin).

Perlu diperhatikan bahwa, karena mekanisme batasan harga ±5% dari trade.xyz yang disebutkan sebelumnya (DB), penemuan harga akhir pekan ini terbatas. Ini menjelaskan mengapa kurva pada grafik cenderung datar dan mengapa terjadi lonjakan harga terbuka pada hari Senin. Meskipun demikian, pada detik pertama pengumuman data pasangan, selisih antara Hyperliquid xyz:CL (73,89 dolar) dan CME CLJ6 (75 dolar) berada dalam rentang 1,5%.

Ini bukan "kesalahan" atau "kegagalan", melainkan perlindungan risiko yang dicapai melalui desain pasar. Oleh karena itu, dari sudut pandang data, korelasi pada akhir pekan pertama paling rendah, namun hal ini menonjolkan respons xyz:CL terhadap serangan udara Iran yang awal, sekaligus menyadari pentingnya DB sebagai mekanisme penemuan harga akhir pekan, terutama bagi pasar emerging.

W2: 7 Maret 2026 hingga 8 Maret 2026

Akhir pekan kedua adalah ujian sebenarnya, karena xyz:CL menyentuh batas harga rentang di akhir pasar. CLJ6 dibuka pada harga $98 (naik 737 basis poin dari penutupan $91,27), sementara xyz:CL mencapai puncak sekitar $95,83, hanya menangkap 68% kenaikan.

Pada akhir pekan kedua, xyz:CL lebih baik dalam menangkap pergerakan pasar dan lebih dekat dengan harga pembukaan CME dibandingkan akhir pekan sebelumnya.

W3: 14 Maret 2026 hingga 15 Maret 2026

Data akhir pekan ketiga menunjukkan bahwa dalam lingkungan pasar yang lebih tenang, Hyperliquid dapat memprediksi arah penutupan awal CME dengan lebih andal.

Akhir pekan ini, konsistensi pergerakan xyz:CL dan CLJ6 mencapai titik terbaik: naik 226 basis poin dari harga penutupan CME, sedikit lebih tinggi dari 62 basis poin di atas harga pembukaan Senin. Harga penutupan CLJ6 pada hari Jumat adalah $99,31, dengan harga pembukaan $100,93 (naik 163 basis poin), sementara harga pembukaan xyz:CL adalah $101,56.

Secara keseluruhan, ketiga snapshot ini menunjukkan perubahan struktural pada pasar xyz:CL di platform Hyperliquid, di mana pasar bertransisi dari pasar baru yang dibatasi oleh penemuan harga DB (Akhir Pekan 1 dan Akhir Pekan 2) menjadi penemuan harga yang semakin bebas, dengan munculnya overshoot dan retracement (Akhir Pekan 3).

Menganalisis deviasi harga pada berbagai periode sebelum pembukaan CME akhir pekan (3 jam, 1 jam, 0 jam), ditemukan bahwa data W3 paling dapat diandalkan, karena pada dua akhir pekan sebelumnya, pasar xyz:CL terpengaruh oleh DB. Pada W3, kesalahan harga xyz:CL masing-masing sekitar +70 dan -139 basis poin 3 jam dan 1 jam sebelum pembukaan CME, menunjukkan kemampuan penemuan harganya lebih unggul dibandingkan akhir pekan sebelumnya.

Indikator lainnya

Kami juga menyediakan indikator lain dari analisis ringkasan akhir pekan, termasuk volume perdagangan, total jumlah transaksi, dan ukuran rata-rata transaksi. Indikator-indikator ini bervariasi antar akhir pekan dan terus meningkat selama beberapa akhir pekan berturut-turut.

Total trading volume in the xyz:CL market grew from $31 million to over $1 billion within three weeks, reflecting an increase in user count and the market's eventual maturity.

Selain itu, total transaksi meningkat dari 26.000 transaksi pada akhir pekan pertama menjadi lebih dari 700.000 transaksi pada akhir pekan ketiga.

Perlu dicatat bahwa ukuran transaksi rata-rata akhir pekan sebenarnya meningkat dari median yang kami sebutkan sebelumnya menjadi 534 dolar. Peningkatan yang sama diamati pada ketiga akhir pekan, yang mungkin menunjukkan masuknya lebih banyak dana institusional ke pasar.

Rata-rata volume perdagangan pada akhir pekan pertama adalah 1199 dolar, meningkat menjadi lebih dari 1500 dolar pada akhir pekan ketiga.

Ini mungkin menunjukkan bahwa kelompok pengguna yang menggunakan platform pada akhir pekan berbeda, dengan penurunan pengguna ritel dan lebih banyak trader yang membutuhkan eksposur minyak mentah sebelum Senin, sehingga perdagangan akhir pekan lebih mendekati permintaan lindung nilai daripada spekulasi.