Penulis: Thejaswini M A
Diterjemahkan oleh: Chopper, Foresight News
Saya berada di Bangalore, zona waktu UTC+5:30, waktu buka pasar saham AS sesuai pukul 19.00 waktu setempat. Saya telah meliput pasar kripto selama lima tahun, dan selama lima tahun itu saya selalu memantau pasar perdagangan yang tidak pernah tutup. Di sini tidak ada mekanisme penutupan pasar, tidak ada sesi pre-market atau post-market; harga terus berfluktuasi tanpa henti, siang maupun malam, akhir pekan maupun hari libur.
Cara kerja pasar keuangan tradisional sangat berbeda. Jam perdagangan New York Stock Exchange adalah Senin hingga Jumat, pukul 09:30 hingga 16:00 waktu Timur Amerika Serikat; London Stock Exchange dari pukul 08:00 hingga 16:30; Tokyo Stock Exchange dari pukul 09:00 hingga 15:30, dengan jeda istirahat di tengahnya.
Bursa-bursa utama bergiliran membuka pasar. Secara teori, perputaran siang dan malam global seharusnya memungkinkan arus modal yang terus-menerus, tetapi dalam kenyataannya, bursa-bursa utama memiliki periode perdagangan tetap, dan pasar yang tunduk pada regulasi tetap berada dalam masa penutupan jangka panjang.
Sistem jadwal ini berasal dari keterbatasan fisik dari perdagangan manual di bursa pada masa awal. Teknologi komputer seharusnya menghancurkan belenggu waktu, tetapi justru hanya mempercepat kecepatan pencocokan perdagangan, sementara aturan jam buka yang tetap tetap dipertahankan.
Hukum fisika menyatakan bahwa benda akan tetap diam jika tidak ada gaya luar yang bekerja. Periode perdagangan pasar keuangan tetap tak berubah karena kurangnya dorongan perubahan. Sampai suatu pagi Minggu di bulan Mei tahun ini, pasar mendahului bank investasi tradisional dalam menentukan valuasi perusahaan eksplorasi luar angkasa, SpaceX, dan memecahkan tatanan yang sudah ada.
Platform Hyperliquid beroperasi tanpa henti, kontrak derivatif terkait diluncurkan pada pukul 05:16 waktu dunia, dengan volume perdagangan mencapai $33 juta dalam 24 jam, pada saat itu institusi seperti Morgan Stanley belum membuka pasar.
Zona waktu India secara tepat menyaksikan permainan penetapan harga yang berbeda ini. Media keuangan Amerika baru mulai melaporkan pada pukul 9:30 waktu Timur pagi, sementara pada saat itu, saya sudah memantau pasar sepanjang siang.
CME Group adalah platform perdagangan derivatif terbesar di dunia, di mana trader institusional memperdagangkan minyak mentah, emas, suku bunga, indeks saham, dan futures bitcoin, dengan volume perdagangan harian mencapai triliunan dolar AS, dengan sejarah merek yang dapat ditelusuri kembali ke tahun 1898.
Intercontinental Exchange (ICE), yang memiliki New York Stock Exchange dan beberapa platform perdagangan derivatif global, juga merupakan raksasa industri.
Keduanya mengendalikan infrastruktur keuangan terkemuka di dunia, sehingga peringatan risiko yang mereka ajukan dengan mudah mendapatkan perhatian dari regulator. Saat ini, kedua lembaga tersebut sedang melakukan lobi terhadap Commodity Futures Trading Commission AS dan Kongres untuk menindak platform Hyperliquid, dengan menuduh platform tersebut tidak memerlukan verifikasi identitas, sangat rentan terhadap manipulasi pasar, dan berpotensi menjadi saluran untuk menghindari sanksi.
Platform Hyperliquid tidak menerapkan mekanisme verifikasi identitas pengguna. Meskipun antarmuka situs web resmi memblokir alamat yang disanksi, protokol dasar sepenuhnya terbuka tanpa batasan akses. Pengguna dapat melewati antarmuka web dan berinteraksi langsung dengan kontrak pintar tanpa verifikasi identitas sama sekali.
Platform tidak memiliki aturan batas posisi, sedangkan Chicago Mercantile Exchange membatasi ukuran posisi maksimum per kontrak untuk mencegah manipulasi pasar dan menghindari risiko sistemik. Chicago Mercantile Exchange (CME) memantau pola perdagangan untuk mencegah perilaku tidak sah seperti penempatan pesanan palsu dan kolusi perdagangan, sementara Hyperliquid tidak memiliki sistem pemantauan manajemen risiko yang sesuai.
Semua pertanyaan ini memiliki dasar yang masuk akal. Dipengaruhi oleh berita negatif regulasi, harga token HYPE turun 9% pada 15 Mei; pada 18 Mei, dua market maker menarik likuiditas senilai 100 juta dolar AS.
Namun, fokus regulasi tidak ditujukan pada kontrak berjangka kripto yang telah beroperasi bertahun-tahun dan tidak pernah memicu intervensi regulator, melainkan pada kontrak derivatif minyak mentah. Kontrak tersebut mencapai volume transaksi sebesar 720 juta dolar AS pada akhir pekan ketika Chicago Mercantile Exchange tutup, yang memicu kepentingan institusi tradisional.
Kekhawatiran Chicago Mercantile Exchange dan Intercontinental Exchange tidaklah tidak beralasan, tetapi keduanya juga bukan pihak netral. Model bisnis mereka bergantung pada monopoli waktu perdagangan yang ditetapkan oleh aturan hukum. Persaingan teknologi industri dapat diterima, tetapi persaingan lintas dimensi waktu sulit ditoleransi oleh raksasa tradisional.
Hyperliquid memanfaatkan jendela pasar tradisional yang tutup untuk melakukan perdagangan minyak mentah, secara radikal menghancurkan sistem waktu operasional keuangan tradisional. Institusi lama berusaha menekan regulator untuk menyamakan jam perdagangan, sementara platform baru menuntut hak untuk secara legal membuka perdagangan pada akhir pekan.
Tim Hyperliquid hanya berjumlah 11 orang, dengan kantor berlokasi di Singapura. Dalam 30 hari hingga 21 Mei 2026, platform menghasilkan pendapatan sebesar $51 juta; pada Maret tahun ini, volume perdagangan derivatif mencapai $2,6 triliun.
Platform memasukkan 97% biaya transaksi ke dalam pool dana on-chain untuk merepembelian token HYPE. Tim kecil menciptakan pendapatan tinggi, dengan kemampuan menghasilkan pendapatan per orang yang sangat jarang ditemukan di industri keuangan dan kripto. Hingga akhir Mei, kenaikan tahunan HYPE mencapai 101%.
Kekuatan kompetitif ini bukan hanya berasal dari keunggulan teknis produk derivatif, tetapi lebih pada keunggulan waktu dalam perdagangan 24/7, yang merupakan nilai intinya. Kontrak kategori produk baru selanjutnya memperluas keunggulan diferensiasi ini.
Pada 1 Mei, platform Trade.xyz yang dibangun di atas Hyperliquid meluncurkan kontrak perpetu sebelum IPO untuk perusahaan chip AI Cerebras, dengan periode kontrak mencakup dua minggu sebelum IPO resmi.
Pada awal pasar, diperkirakan saham ini akan diperdagangkan dengan premi 50% dari harga penawaran awal sebesar $185, dengan perkiraan harga pembukaan sekitar $277. Seiring dengan pembaruan informasi yang terus berlanjut, satu jam sebelum pembukaan resmi di Nasdaq, harga kontrak di platform menunjukkan $340, hanya menyimpang 3% dari harga pembukaan akhir sebesar $350. Setelah saham ini go public, harganya naik 89% dibandingkan harga penawaran awal.
Sebaliknya, prediksi nilai platform pasar sekunder tradisional seperti Forge dan EquityZen berbeda 35% dari harga pembukaan aktual, yang cukup menunjukkan kemampuan penemuan harga yang efisien dari Hyperliquid. Mekanisme penemuan harga yang wajar adalah ketika pasar memperbaiki penawaran seiring dengan semakin jelasnya informasi.
Pada Minggu, 17 Mei, Trade.xyz kembali meluncurkan kontrak perpetu sebelum IPO SpaceX. Harga referensi awal kontrak adalah $150, naik menjadi $216 dalam beberapa jam, dan akhirnya stabil di $203, setara dengan valuasi perusahaan sebesar $2,4 triliun.
Pada saat itu, SpaceX belum mengajukan prospectus publik, para analis Wall Street belum merilis laporan penilaian, dan kampanye presentasi perusahaan juga belum dimulai. Para trader pasar tidak mengetahui bahwa perusahaan tersebut telah secara rahasia mengajukan dokumen ke SEC pada bulan April, dengan perkiraan nilai pasar antara $1,75 triliun hingga $2 triliun.
Penilaian yang dihitung secara mandiri oleh pasar langsung menyentuh batas atas penilaian internal perusahaan, tanpa merujuk pada informasi resmi yang diungkapkan. Baru pada 20 Mei, beberapa hari kemudian, SpaceX secara resmi merilis dokumen penawaran umum sepanjang 277 halaman.
Saat ini, ketiga produk tersebut memberikan eksposur investasi terkait SpaceX melalui logika kepatuhan yang berbeda, dengan masing-masing produk memiliki strategi hukum yang berbeda.
Platform PreStocks menggunakan struktur dana investasi khusus, membeli saham nyata perusahaan dan membaginya menjadi token di blockchain, memungkinkan investor umum secara tidak langsung memegang sebagian saham, sehingga pernah menjadi saluran mudah untuk berinvestasi di perusahaan teknologi yang tidak terdaftar.
Namun, menjelang peluncuran kontrak terkait Hyperliquid, perusahaan kecerdasan buatan Anthropic dan OpenAI secara terbuka menyangkal produk token saham pihak ketiga. Beberapa platform di Hong Kong dan Uni Emirat Arab mengeluarkan aset token terkait tanpa izin perusahaan, dan kedua perusahaan tersebut menyatakan bahwa transaksi saham semacam ini tidak memiliki kekuatan hukum. Setelah berita ini tersebar, harga token PreStocks anjlok setengahnya. Jika perusahaan yang menjadi标的 mengajukan keberatan, produk turunan yang terkait dengan saham dasar akan kehilangan dasar kelangsungan hidupnya.
Ondo Global Markets mengeluarkan token saham melalui perusahaan sekuritas berlisensi di Amerika Serikat, di mana setiap token didukung oleh sekuritas dasar yang sesuai, dengan sistem kepatuhan yang lengkap, dan Depository Trust & Clearing Corporation juga sedang membangun infrastruktur kliring yang mendukung.
Namun, keunggulan terbesar Ondo juga merupakan kelemahan terbesarnya, yaitu entitas operasionalnya dapat diidentifikasi dengan jelas. Jika regulator menghentikan operasi atau perusahaan mengajukan tuntutan pelanggaran hak, lembaga terkait dan pihak penitipan akan langsung menghadapi risiko tanggung jawab; operasi yang sesuai aturan justru mudah menjadi sasaran penindakan regulasi.
Sementara itu, kontrak berjangka sintetis SpaceX yang diluncurkan oleh Hyperliquid sama sekali tidak bergantung pada aset nyata. Produk ini tidak memiliki saham yang sesuai, lembaga berlisensi, atau hak atas aset fisik, dan merupakan derivatif sintetis murni yang hanya menyelesaikan transaksi melalui USDC di jaringan terdesentralisasi, dengan aktivitas perdagangan semata-mata berfokus pada fluktuasi harga.
Meskipun SpaceX secara resmi ingin menghentikan transaksi penilaian terkait, tidak ada cara untuk melakukannya. Produk tersebut tidak memiliki entitas hukum yang dapat dituntut, dan tidak ada penerbit terpusat yang dapat ditekan atau diintervensi.
Model ini secara cerdik menghindari risiko penyalahgunaan, tanpa dasar fisik, sehingga tidak mengalami serangan langsung.
Namun, kelebihan dan kekurangan pola ini sama-sama sulit dinilai. Saluran transaksi tanpa verifikasi identitas memungkinkan dana dalam jumlah besar beredar di luar sistem perbankan global, yang memang menimbulkan risiko pada tingkat keamanan nasional. Pada 17 Mei, Jeff Yan, salah satu pendiri Hyperliquid, melakukan pertemuan di Washington dengan pembuat kebijakan, yang secara tidak langsung menunjukkan bahwa platform ini sedang menghadapi tekanan regulasi yang serius.
Pendiri memiliki identitas dan latar belakang publik, sehingga jika SpaceX mengajukan gugatan berdasarkan pelanggaran merek dagang atau kekayaan intelektual, dokumen hukum dapat diajukan secara sah untuk menuntut pertanggungjawaban.
Namun, tanggung jawab pribadi tidak dapat menghentikan operasi kontrak cerdas. Produk PreStocks bergantung pada saham fisik; jika efektivitas saham hilang, produk akan lenyap; platform Ondo kesulitan beroperasi normal jika akunnya dibekukan.
Kontrak Hyperliquid didasarkan pada kode yang dijalankan secara mandiri; bahkan jika pendiri terlibat dalam sengketa hukum, smart contract yang telah dideploy tidak dapat diubah, dan transaksi pesanan di blockchain tetap berjalan secara otomatis.
Ini adalah bentuk idealisasi dari konsep desentralisasi, tetapi operasi nyata masih memiliki kelemahan. Hanya ada 20 node verifikasi global di platform Ondo, bukan node terdistribusi dalam skala besar, dan identitasnya dapat dilacak. Kejadian token sebelumnya juga membuktikan bahwa tim proyek akan ikut campur dalam urusan platform berdasarkan penilaian mereka sendiri, sehingga node tidak benar-benar tidak dapat diintervensi.
Pada akhirnya, keunggulan waktu dalam perdagangan 24/7 adalah hambatan inti yang tidak dapat ditiru oleh keuangan tradisional.