Hyperliquid Mengejar Kepatuhan AS Melalui DEX Terizin HIP-3

Penulis: Shaunda Devens

Terjemahan: Whitepaper Blockchain

Pernyataan: Artikel ini adalah konten yang dipindahkan; pembaca dapat memperoleh informasi lebih lanjut melalui tautan asli. Jika penulis memiliki keberatan terhadap bentuk pemindahan ini, silakan hubungi kami, dan kami akan menyesuaikan sesuai permintaan penulis. Pemindahan ini hanya untuk berbagi informasi, bukan sebagai saran investasi apa pun, dan tidak merepresentasikan pandangan atau posisi Wu Shuo.

Seluruh teks berikut:

Hyperliquid hingga kini tetap memblokir geografis (geoblocked) pasar AS, karena infrastruktur on-chain tanpa izinnya bertentangan dengan undang-undang struktur pasar AS yang membatasi perdagangan berjangka secara ketat hanya pada platform perdagangan, kliring, dan broker yang terdaftar. Pusat Kebijakan Hyperliquid (Hyperliquid Policy Center) telah mendesak CFTC (Commodity Futures Trading Commission) dan SEC (Securities and Exchange Commission) untuk memodernisasi kerangka regulasi ini, berargumen bahwa lembaga yang diatur seharusnya diizinkan untuk membangun produk di HyperCore melalui posisi builder dan deployer selama mereka memenuhi kewajiban kepatuhan yang sesuai. Kini, di bawah konfirmasi pernyataan Trump, jalur paling mungkin untuk melakukan onshoring Hyperliquid melalui DEX HIP-3 yang memiliki izin.

Dalam setahun terakhir, sebagian besar pekerjaan kami di Hyperliquid adalah menetapkan ulang posisinya dari "platform perdagangan kontrak berjangka terdesentralisasi" menjadi "infrastruktur pasar modern": sebuah platform alat keuangan yang dapat diakses secara global dan dapat dikombinasikan, mencakup kontrak berjangka, spot, dan pasar prediksi.

Berbeda dengan platform kripto monolitik seperti Coinbase dan BN yang mengelola seluruh proses secara mandiri (mulai dari akses pengguna, penitipan hingga eksekusi perdagangan), lapisan infrastruktur Hyperliquid lebih mirip dengan pemisahan tanggung jawab antar entitas dalam keuangan tradisional (TradFi): platform perdagangan (DCM) bertanggung jawab atas pencatatan kontrak dan pencocokan perdagangan, lembaga kliring (DCO) bertanggung jawab atas penyediaan margin dan jaminan penyelesaian, serta broker (FCM) bertanggung jawab atas akses pengguna dan pencocokan saluran perdagangan.

Demikian pula, stack teknologi modular Hyperliquid menunjukkan pemisahan tanggung jawab yang sama persis. HyperCore (lapisan perdagangan dan penyelesaian) menjalankan pencocokan, perhitungan margin, dan penyelesaian sebagai logika dasar protokol, memantau posisi berdasarkan oracle validator, serta menjalankan penutupan posisi melalui mekanisme liquidasi berurutan yang deterministik. Deployer harus mengunci jaminan 500.000 HYPE yang dapat disita, bertanggung jawab atas peluncuran token, menetapkan spesifikasi kontrak, batas leverage, dan konfigurasi oracle, serta mempertahankan hingga 50% dari semua biaya yang dihasilkan pasar. Builder berperan sebagai broker, bertanggung jawab mengarahkan akses pengguna dan merutekan aliran perdagangan ke HyperCore untuk mendapatkan sebagian pembagian biaya transaksi.

Namun, Hyperliquid merekonstruksi hierarki ini di blockchain dan menegakkannya melalui kode program: akses dan pembuatan pasar dapat dilakukan tanpa izin, aset sepenuhnya dikelola sendiri oleh pengguna, aplikasi lain dapat dibangun di atasnya, dan semua aset diperdagangkan 24/7 di satu platform global tunggal, menghilangkan fragmentasi geografis dan hukum dalam keuangan tradisional.

Dalam konteks ini, tantangan terbesar yang dihadapi Hyperliquid adalah regulasi: undang-undang struktur pasar AS dirancang khusus untuk arsitektur tradisional, dan setiap peran pendaftaran hukumnya bertentangan secara struktural dengan desain dasar Hyperliquid. Misalnya:

• Pasar kontrak yang ditentukan (DCM) harus mematuhi 23 prinsip inti di bawah Pasal 5(d) Undang-Undang Perdagangan Komoditas (CEA), termasuk pemantauan pasar dan identifikasi pelanggan. Sementara siapa pun yang memiliki dompet dapat mengakses HyperCore.

• Lembaga kliring derivatif (DCO) harus menghitung margin menggunakan model yang telah disetujui dewan dengan tingkat kepercayaan 99%, dan melakukan kliring melalui bank kliring yang disetujui (17 CFR §§39.13–39.14). HyperCore, sebaliknya, mengandalkan logika protokol untuk menghitung margin dan menyelesaikan kliring pada tingkat konsensus.

• Perantara berjangka (FCM) harus mengisolasi dana klien sesuai Pasal 4d CEA. Pengguna Hyperliquid melakukan self-custody, yang sangat berbeda dari model FCM terpusat.

Persyaratan ketat inilah yang menyebabkan bahkan platform pertukaran seperti Coinbase, yang menerapkan KYC terpusat, terpaksa mendaftar sebagai FCM dan mengakuisisi perusahaan DCM yang sudah ada dalam bisnis domestiknya di Amerika Serikat. Hyperliquid tidak dapat meniru model ini, karena mengakuisisi DCM dan menyesuaikan diri dengan regulasi yang ada akan bertentangan dengan tujuan awalnya untuk "menginovasi infrastruktur dasar"; oleh karena itu, ia memilih untuk menerapkan pembatasan geografis pada dirinya sendiri dan keluar dari pasar modal terbesar di dunia.

Meskipun demikian, tujuan Hyperliquid bukan untuk tetap berada di pasar luar negeri selamanya: pada Februari 2026, perusahaan mengumumkan pendirian Hyperliquid Policy Center (HPC) dan menanamkan modal 1 juta HYPE (setara sekitar $72,5 juta USD berdasarkan harga saat ini) untuk mengintegrasikan struktur pasar baru ini ke dalam sistem hukum Amerika Serikat.

Pada Juli, HPC bersama Phantom mengajukan permohonan kepada CFTC untuk mengonfirmasi bahwa peluncuran perangkat lunak on-chain sendiri tidak memicu persyaratan pendaftaran lisensi, memungkinkan lembaga yang sudah berlisensi untuk menjalankan matching, penyelesaian, dan perhitungan margin di infrastruktur on-chain, serta menetapkan pengecualian yang memungkinkan dompet non-custodial mengarahkan pengguna ke produk derivatif yang diatur. Pada Agustus, HPC bersama TradeXYZ membawa logika yang sama ke SEC, mengusulkan kerangka regulasi untuk kontrak perpetuasi Pre-IPO (seperti saham SpaceX dan Cerebras yang sudah diperdagangkan di Hyperliquid), serta menyertakan aturan pengungkapan informasi dan kelayakan yang diperlukan untuk membuka akses kepada investor Amerika. Tanda-tanda awal menunjukkan strategi ini mulai membuahkan hasil dan sikap regulator Amerika terbuka, dengan tanda paling mencolok adalah pengumuman Trump bahwa Chairman Selig berencana mendorong lokalisasi Hyperliquid.

Strategi HPC bukanlah meminta akses langsung ke Hyperliquid bagi investor Amerika tanpa KYC, tetapi mengusulkan agar dianggap sebagai infrastruktur netral: jika perusahaan Amerika dapat memenuhi kewajiban regulasi di bawah hukum yang berlaku saat menggunakan platform ini, maka Hyperliquid seharusnya menjadi pilihan yang setara dengan DCM tradisional. Sebagai contoh, broker dapat mengarahkan aliran perdagangan klien ke HyperCore selama mereka memenuhi kewajiban KYC; atau deployer dapat mengambil peran sebagai platform perdagangan terdaftar, dengan mempertahankan wewenang untuk memilih aset yang diperdagangkan, memantau pasar, serta memiliki hak penanganan darurat.

Seiring dengan kemajuan lobi kebijakan Washington, Hyperliquid Labs telah meluncurkan pembaruan di jaringan uji coba, yang secara teoritis menyediakan kemungkinan akses kompatibel. Contoh paling khas adalah deployer HIP-3 dengan manajemen izin: berbeda dengan pasar asli Hyperliquid dan deploy HIP-3 yang ada yang terbuka untuk semua, deploy baru ini hanya tersedia untuk pengguna daftar putih. Deploy semacam ini memberikan jalur jelas bagi entitas yang diatur untuk meluncurkan pasar, melakukan KYC, dan menambahkan pengguna yang memenuhi syarat ke daftar putih perdagangan.

Contoh kepatuhan ini akan muncul sebagai buku pesanan terpisah, karena semua pasar (misalnya pasar BTC dan RWA) perlu didaftarkan ulang. Namun, market maker yang terdaftar dalam daftar putih akan membangun jembatan likuiditas di antara dua buku pesanan, sehingga menghilangkan fragmentasi likuiditas dan memungkinkan penempatan baru untuk mewarisi likuiditas mendalam Hyperliquid meskipun memiliki buku pesanan terpisah. Model buku pesanan terpisah ini telah ada sebelumnya (seperti BN US awal serta penempatan Lighter di Robinhood Chain saat ini), namun berbeda karena kedua pasar di Hyperliquid berjalan di L1 yang sama, berbagi jaminan dan margin, sehingga tidak memerlukan lintas rantai atau lintas platform perdagangan, memungkinkan likuiditas mengalir lancar di antara buku pesanan tanpa terisolasi.

Platform perdagangan ini juga mencakup parameter lain, seperti otoritas operasi 「PA」 dalam payload, yang memungkinkan DEX untuk secara langsung melakukan tindakan pada akun pengguna: mengirimkan pesanan hanya reduksi (reduce-only), membatalkan pesanan, dan mentransfer USDC di dalam DEX, yang sangat mirip dengan otoritas penutupan paksa (close-out authority) yang dimiliki FCM atas akun klien. Elemen-elemen ini bersama-sama membentuk jalur evolusi masa depan: broker dan institusi Amerika kini memiliki alat untuk membangun produk Hyperliquid yang patuh di atas HyperCore. Pilihan ini bersifat komplementer dan saling menambah—pasar asli Hyperliquid tetap tanpa izin, dan posisinya sebagai infrastruktur netral tidak berubah.

Tindakan terbaru Hyperliquid di Washington menunjukkan bahwa memasuki pasar AS secara kompatibel adalah prioritas utama saat ini; namun demikian, jelas pula bahwa operasi langsung melalui antarmuka aslinya yang tanpa KYC tidak mungkin memenuhi persyaratan hukum AS saat ini. Kami percaya bahwa upaya HPC menunjukkan jalur untuk mencapai akses kompatibel KYC: memungkinkan penggunaan infrastruktur dasar Hyperliquid dengan syarat perusahaan yang menyediakan layanan akses sepenuhnya mematuhi peraturan regulasi. Seiring peluncuran alat pemberdayaan di jaringan uji coba (penerap HIP-3 dengan izin, kendali akun PA), kami memperkirakan pendekatan ini akan menyediakan saluran kompatibel bagi investor AS untuk berpartisipasi di pasar Hyperliquid, sekaligus mempertahankan sifat protokol sebagai infrastruktur netral.