Asli | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Penulis | Asher (@Asher_0210)
Dalam enam bulan terakhir, dua jalur perdagangan paling populer—pasar prediksi dan Perp DEX—sedang menembus wilayah satu sama lain.
Pada bulan April, Polymarket mengumumkan akan meluncurkan Perp, mencakup kripto, saham AS, dan komoditas; pada akhir Mei, Kalshi secara resmi meluncurkan kontrak berjangka kripto yang diatur oleh CFTC. Di sisi lain, Hyperliquid, pemimpin DEX Perp, justru memasuki pasar prediksi melalui HIP-4 secara terbalik, berharap dapat memperluas keunggulan buku pesanan, sistem akun, dan likuiditas yang sudah matang ke perdagangan peristiwa nyata.
Pasar prediksi mengumpulkan sekelompok pengguna yang antusias berdagang di bidang olahraga, e-sports, politik, dan peristiwa populer, sementara Hyperliquid menarik sekelompok trader kripto asli yang lebih cenderung pada perdagangan frekuensi tinggi dan perdagangan margin. Interaksi lintas batas keduanya pada dasarnya bertujuan untuk membawa keunggulan masing-masing dalam pengguna inti dan skenario perdagangan ke jalur yang menjadi fondasi pihak lain.
Namun, beberapa bulan berlalu, hasilnya tidak terlalu ideal. Kebiasaan pengguna dan likuiditas yang terakumulasi di jalur asli tidak berpindah secara alami seiring perluasan batas produk.
Hyperliquid: Pasar prediksi aktif berkurang dari 125 menjadi kurang dari 20
Pada 2 Mei, Hyperliquid meluncurkan HIP-4 Outcome Markets di jaringan utama, secara resmi memperkenalkan pasar hasil ke dalam sistem perdagangan on-chain-nya. Pasangan hasil biner harian BTC menjadi yang pertama diluncurkan, dengan volume perdagangan hari pertama mencapai $6,15 juta, jauh melebihi peristiwa prediksi sejenis di Kalshi dan Polymarket. Selain itu, lebih dari 54.000 transaksi diselesaikan pada hari tersebut, dengan lebih dari 3.000 peserta yang berpartisipasi.
Piala Dunia semakin memperbesar pertumbuhan ini. Pada awal Juni, pasar aktif HIP-4 hanya berjumlah puluhan, lalu dengan cepat meningkat menjadi lebih dari 100, dengan puncaknya melebihi 120; volume perdagangan juga naik secara sejajar, dengan volume harian mencapai hampir 30 juta dolar AS pada 27 Juni, dan tetap berada di level puluhan juta dolar AS pada hari berikutnya. Seiring masuknya acara olahraga, data makro, dan peristiwa harga kripto secara terus-menerus, HIP-4 pernah melepaskan diri dari status awal yang didominasi kontrak jangka pendek BTC, dan mulai berkembang menjadi platform perdagangan peristiwa yang lebih lengkap.
Namun, peningkatan cepat jumlah pasar tidak diikuti oleh permintaan perdagangan yang berkelanjutan. Setelah Piala Dunia memasuki babak kedua, jumlah pasar aktif HIP-4 mulai menurun secara konsisten, turun dari puncak 125 menjadi sekitar 50, kemudian turun lebih lanjut menjadi lebih dari 20 pada pertengahan Juli, dan terbaru telah turun di bawah 20, menyusut lebih dari 85% dibandingkan puncaknya. Volume perdagangan juga melemah secara sejalan, dengan sebagian besar tanggal kembali ke kisaran jutaan dolar AS, dan terbaru sempat jatuh di bawah 1 juta dolar AS.
Di balik ini adalah struktur likuiditas yang sama sekali berbeda antara Perp dan kontrak peristiwa. Perdagangan kontrak perpetuasi secara konsisten berpusat pada aset inti seperti BTC dan ETH, memungkinkan market maker, dana, dan trader untuk terus menetap di pasar yang sama; sementara kontrak peristiwa terus-menerus menyelesaikan posisi seiring berakhirnya pertandingan, pengumuman data, atau terlaksananya peristiwa politik, sehingga pasar baru seringkali perlu mengumpulkan kembali likuiditas dan minat perdagangan. Hyperliquid dapat memanfaatkan ulang sistem matching, akun, dan infrastruktur dana, tetapi tidak dapat secara langsung menyalin likuiditas dan frekuensi perdagangan yang telah terbentuk di Perp ke HIP-4.
Polymarket: Volume perdagangan kontrak berjangka harian kurang dari $20 juta
Polymarket mengumumkan masuk ke pasar perp pada bulan April dan mulai membuka produk Perps kepada lebih banyak pengguna pada bulan Juli, mendukung leverage hingga 20x, dan saat ini masih memerlukan kode undangan untuk mengaktifkan atau bergabung dengan daftar tunggu. Produk ini mencakup aset kripto seperti BTC, ETH, SOL, dan juga telah diperluas ke sebagian saham dan komoditas.
Pada peluncuran awal Polymarket Perps, volume perdagangan 24 jam pernah mencapai sekitar $48 juta, tetapi tingkat ini tidak bertahan. Pada akhir Juli, volume harian telah turun menjadi sekitar $18,2 juta, dengan open interest (OI) sekitar $26,4 juta, dan OI untuk pasangan perdagangan inti seperti BTC dan ETH hanya berada di level jutaan dolar. Dibandingkan dengan periode peluncuran awal, aktivitas perdagangan Polymarket Perps telah jelas melambat.
Namun, Polymarket Perps saat ini masih berada di tahap awal yang memerlukan kode undangan untuk diperdagangkan, sehingga tidak sepenuhnya adil untuk membandingkannya langsung dengan platform Perp yang sudah matang. Namun meskipun mempertimbangkan hal ini, perbedaan volume pada tahap saat ini tetap sangat jelas. Pada periode yang sama, volume posisi tidak tertutup Hyperliquid sekitar $7,7 miliar, dengan volume perdagangan 24 jam sekitar $1,58 miliar, sementara OI Polymarket Perps hanya sekitar $26,4 juta, atau sekitar 0,3% dari Hyperliquid; volume harian juga hanya sekitar 1% dari Hyperliquid.
Saat ini, volume perdagangan Polymarket di Perps lebih mirip upaya awal pengguna terhadap produk baru, belum membentuk kebiasaan perdagangan yang stabil atau popularitas diskusi yang berkelanjutan. Setidaknya dari data saat ini, keunggulan pengguna dan merek yang dikumpulkan Polymarket di pasar prediksi belum berhasil direplikasi ke jalur Perp, dan跨界 ini belum bisa dikatakan sukses.
Kalshi Perps: Volume perdagangan selama enam minggu mencapai USD 16,1 miliar, tetapi baru-baru ini mulai melambat
Kalshi memulai Perps-nya lebih cepat dibanding Polymarket. Pada akhir Mei, Kalshi secara resmi meluncurkan kontrak berjangka kripto yang diawasi oleh CFTC, awalnya mencakup aset seperti BTC, ETH, SOL, dan XRP. Pada 9 Juli, atau sekitar enam minggu setelah peluncuran, total volume perdagangan Kalshi Perps telah mencapai $16,1 miliar.
Dibandingkan dengan volume perdagangan yang cepat meningkat pada awal peluncuran, minat perdagangan Kalshi Perps kini jelas menurun. Loris Tools menunjukkan, volume perdagangan harian untuk sektor Perps di Kalshi pada 20 Juli masih mencapai $448 juta, tetapi dalam dua hari terakhir telah turun menjadi sekitar $80 juta, dengan penurunan lebih dari 80% dalam volume perdagangan harian hanya dalam beberapa hari.
Sementara itu, volume harian Perp Hyperliquid tetap berada di level miliaran dolar AS. Bahkan dengan mempertimbangkan puncak terbaru Kalshi pada 20 Juli sebesar 448 juta dolar AS, volume transaksinya masih jauh lebih kecil dibandingkan Hyperliquid; dan ketika volume harian Kalshi dalam dua hari terakhir turun menjadi sekitar 80 juta dolar AS, kesenjangan antara keduanya semakin melebar.
Selisih volume posisi terbuka lebih besar. OI di sektor Perps Kalshi saat ini masih berada di level puluhan juta dolar, sementara Hyperliquid telah mencapai sekitar 7,5 miliar dolar. Total OI sebesar 16,1 miliar dolar dalam enam minggu sejak peluncuran Kalshi menunjukkan bahwa peluncuran Perps-nya tidak buruk, tetapi penurunan cepat dalam volume perdagangan baru-baru ini dan OI yang tetap rendah menunjukkan bahwa ia masih jauh dari kisaran persaingan platform Perp utama.
"American Compliance Entry" dari Kalshi tetap menjadi keunggulan diferensial paling jelasnya, tetapi keunggulan ini saat ini lebih banyak menyelesaikan masalah "apakah pengguna Amerika dapat memperdagangkan Perp", belum menyelesaikan masalah "mengapa trader Perp profesional harus tetap berada di Kalshi dalam jangka panjang".
Berpindah lintas batas tidak mudah, mungkin lebih penting untuk mempertahankan rumah sendiri daripada slogan "platform untuk segala hal"
Upaya lintas sektor dari Hyperliquid, Polymarket, dan Kalshi, yang benar-benar sulit ditiru adalah kebiasaan pengguna dan likuiditas yang telah terakumulasi dalam jangka panjang di lintasan aslinya. Pengguna inti Hyperliquid lebih terbiasa dengan perdagangan derivatif on-chain, frekuensi tinggi, dan penggunaan margin, sementara pengguna Polymarket dan Kalshi lebih banyak fokus pada penilaian terkait olahraga, politik, dan peristiwa hangat. Platform dapat dengan cepat menambahkan kategori baru, tetapi sulit membuat pengguna secara bersamaan mengubah cara perdagangan mereka yang sudah ada.
Bagi Hyperliquid, memperdalam perdagangan Perp dan aset on-chain mungkin lebih penting daripada membuktikan bahwa mereka dapat memperdagangkan segalanya; bagi Polymarket dan Kalshi, yang benar-benar langka tetaplah pasokan peristiwa, pemahaman pengguna, dan likuiditas pasar prediksi. Interkoneksi dapat membawa imajinasi pertumbuhan baru, tetapi jika kategori baru tersebut selalu gagal membentuk permintaan mandiri, hal itu juga bisa mendispersikan sumber daya paling unggul yang dimiliki platform.
Yang disebut Everything Exchange, pada akhirnya tidak hanya berlomba-lomba siapa yang memiliki paling banyak kategori, tetapi siapa yang dapat terus mengakumulasi pengguna, likuiditas, dan kedalaman pasar di lintasan inti. Bagi platform-platform yang sudah memiliki keunggulan jelas, mungkin lebih penting untuk terlebih dahulu memperdalam rumah sendiri daripada terus memperluas batas-batasnya.