Penulis: Prathik Desai
Block unicorn
Jam bukan solusi untuk menyembunyikan keterlambatan. Selama beberapa dekade, pasar keuangan telah dibangun di sekitar kecepatan penyampaian informasi yang ada. Mereka memperkenalkan jam penutupan, penyelesaian massal, dan bursa regional, yang masuk akal di era penyampaian informasi yang lambat. Tetapi semuanya telah berubah. Modal tidak akan menunggu. Seperti air yang selalu menemukan celah, modal juga akan demikian. Gravitasi keuangan akan menariknya menuju jalur tercepat untuk mendapatkan informasi harga. Inilah hukum pasar. Peserta pasar tidak akan selamanya mentoleransi ketidakefisienan.
Inilah yang saya amati dalam beberapa minggu terakhir dari sudut pandang makro terhadap perkembangan pasar keuangan.
Dalam artikel hari ini, saya akan membantu Anda memahami apa yang menghancurkan struktur terikat lama di pasar keuangan, sehingga berubah menjadi struktur yang lebih efisien dan tidak terikat, melintasi berbagai tempat, paket, dan waktu.
Ganti shift
Saya telah mempelajari keuangan selama lebih dari sepuluh tahun. Pada tahap awal pembelajaran, saya selalu menganggap bursa sekuritas tradisional sebagai simbol pasar. Selama sebagian besar perkembangannya, bursa sekuritas adalah tempat berkumpulnya semua orang dan segala sesuatu: pembeli, penjual, regulator, serta teknologi yang mendorong pasar. Ada indeks yang melacak saham komponen, serta jam yang menunjukkan waktu perdagangan, memberi tahu semua orang kapan mereka bisa dan tidak bisa berdagang.
Namun, situasi ini telah berubah dalam beberapa tahun terakhir. Bahkan, dalam beberapa minggu terakhir, kami telah melihat beberapa perkembangan yang mengonfirmasi perubahan ini.
Pada 18 Maret, S&P Dow Jones Indices memberikan lisensi indeks S&P 500 kepada Trade[XYZ], memungkinkan deployer pasar HIP-3 untuk meluncurkan kontrak derivatif berkelanjutan S&P 500 pertama dan satu-satunya di bursa Hyperliquid. Indeks S&P 500 adalah indeks saham besar Amerika paling terkemuka di dunia, yang melacak 500 perusahaan terkemuka di Amerika Serikat, mencakup sekitar 80% dari total kapitalisasi pasar AS, dengan total kapitalisasi lebih dari $61 triliun. Indeks ini mencakup setidaknya separuh dari total kapitalisasi pasar saham global.
Ini adalah indeks yang sudah berusia hampir 70 tahun, tetapi terdaftar di pasar yang baru berdiri selama 6 bulan.
Pada hari setelah S&P mengumumkan berita ini, Securities and Exchange Commission (SEC) Amerika Serikat menyetujui permohonan Nasdaq untuk perdagangan dan penyelesaian sebagian saham dalam bentuk token. Nasdaq adalah salah satu bursa paling aktif di dunia, dengan volume perdagangan nominalnya biasanya melebihi New York Stock Exchange (NYSE), bursa dengan kapitalisasi pasar terbesar di dunia.
Pada 16 Maret, Cboe Global Markets mengajukan proposal kepada Securities and Exchange Commission (SEC) AS untuk meluncurkan "perdagangan saham Amerika hampir sepanjang waktu (24x5)". Lembaga operasi utama di balik bursa keuangan AS ini menyatakan bahwa mereka siap menyediakan layanan perdagangan saham sepanjang waktu mulai paling awal Desember 2026.
Tapi mengapa ini terjadi? Semakin banyak orang yang menuntut perpanjangan jam perdagangan saham Amerika.
Tiga langkah ini secara bersama-sama menargetkan struktur perdagangan bundling yang sudah ketinggalan zaman. Pasar futures indeks S&P 500 yang diluncurkan oleh Hyperliquid menantang kebiasaan selama puluhan tahun di mana investor hanya dapat memperdagangkan indeks tradisional melalui pasar tradisional. Ini juga memungkinkan perdagangan 24/7 secara global terhadap salah satu indeks saham besar paling banyak dilacak di dunia.
Inisiatif perdagangan saham ter-tokenisasi Nasdaq ditujukan untuk infrastruktur. Ini memperkenalkan bentuk pengemasan baru yang memungkinkan saham yang sama diperdagangkan dengan cara berbeda. Upaya sebelumnya dalam tokenisasi saham pernah mendapat kritik dari industri.
Investor mempertanyakan apakah token-token ini menikmati hak yang sama dengan saham aslinya.
Namun, jika saya memberikan paparan ekuitas yang sama melalui token di blockchain, sekaligus tidak kehilangan hak suara dan perlindungan hukum yang melekat pada saham non-digital asli, bukankah Anda akan menerimanya?
Mengapa kamu melakukan ini? Apa manfaatnya bagimu?
Lalu, bagaimana jika Anda seorang investor yang berada di luar Amerika Serikat dan ingin mengakses pasar saham ekonomi terbesar di dunia dengan lebih mudah? Bagaimana jika saham yang ditokenisasi ini memungkinkan Anda lebih mudah mengintegrasikannya dengan sistem jaminan dan pinjaman?
Ketika Anda mempertimbangkan perdagangan 24/7, keunggulan ini menjadi berlipat ganda.
Inilah yang sedang dikritik oleh Chicago Board Options Exchange (Cboe). Skema perdagangannya yang hampir 24/7 (5 hari seminggu, 24 jam sehari) bertujuan untuk mengakui bahwa modal tidak akan menunggu jam kerja. Para trader selalu ingin segera menyampaikan pandangan mereka setelah mendapatkan informasi. Jika Cboe tidak menyediakan pasar bagi mereka untuk menyampaikan pandangan, maka para trader akan beralih ke platform lain yang menyediakan pasar semacam itu.
Yang saya katakan bukanlah asumsi, bukan pula "hal yang mungkin terjadi dalam waktu dekat." Ini sedang terjadi, tepat saat kita berbicara ini.
Masa depan sebuah split
Penerapan pemisahan produk keuangan paling jelas terlihat di pasar HIP-3 Hyperliquid, yang baru diluncurkan pada akhir Oktober 2025.
Hanya dalam satu bulan terakhir, volume perdagangan kumulatif pasar HIP-3 meningkat sebesar US$72 miliar. Volume perdagangan kumulatif empat bulan sebelumnya adalah US$78 miliar.
Pada bulan Maret, Trade[XYZ] terus menyumbang 90% dari volume perdagangan harian HIP-3 pada pasar berjangka untuk produk keuangan tradisional dan saham. Tetapi ini bukan aspek paling menarik.
Perdagangan [XYZ] lebih dari setengah volume berasal dari pasar kontrak berjangka untuk perak, minyak mentah, minyak mentah Brent, dan emas.
Hyperliquid menyediakan platform perdagangan terpadu untuk perdagangan aset kripto spot serta kontrak berjangka permanen untuk aset kripto dan tradisional. Ini tidak hanya menyederhanakan proses perdagangan di platform terpadu, tetapi juga membawa likuiditas yang lebih tinggi, antarmuka pengguna yang seragam, serta spread beli-jual yang lebih kecil.
Trader masih ingin memperdagangkan aset-aset terbesar dan paling populer, mencakup komoditas, perusahaan publik, perusahaan swasta besar, dan indeks. Anda mungkin ingin memperdagangkan perak, emas, minyak mentah, Tesla, Apple, Amazon, Google, indeks yang melacak 100 perusahaan non-keuangan terbesar di Amerika Serikat, serta indeks S&P 500—semua ini dapat dilakukan di platform Hyperliquid.
HIP-3 memisahkan fungsi investasi aset-aset ini dari infrastruktur bursa yang ada, sambil tetap melacak aset dasar dari benchmark aslinya. Oleh karena itu, ketika Anda membeli kontrak berjangka perak di HIP-3, aset dasar yang dilacak tetap terkait dengan nilai satu ons perak dalam sumber data Pyth.
Trader memilih untuk berdagang perak di HIP-3 daripada platform sebelumnya karena HIP-3 tidak membedakan antara trader Amerika dan non-Amerika, serta tidak mengikuti waktu tertentu. Kapan pun ada peristiwa di mana trader ingin menyampaikan pandangan mereka melalui penetapan harga aset, HIP-3 menyediakan pasar bagi mereka tanpa mempertimbangkan lokasi geografis atau zona waktu trader.
Dalam beberapa minggu terakhir, open interest (OI) di platform Hyperliquid meningkat signifikan, yang secara jelas mencerminkan hasil di atas. OI mengukur total nilai posisi derivatif yang belum ditutup. Berbeda dengan volume perdagangan yang mencerminkan aktivitas perdagangan, OI mencerminkan komitmen perdagangan.
Open interest pada 1 Maret mencapai $1,13 miliar, dan pada 1 April meningkat dua kali lipat menjadi $2,2 miliar. Ini menunjukkan bahwa para trader memiliki kepercayaan tinggi terhadap kontrak berjangka permanen Hyperliquid dan mulai mengalokasikan dana mereka.
Indikator-indikator ini menunjukkan bahwa ketika akses pasar lebih mudah dan lebih sedikit hambatan, para trader tidak setia pada satu platform atau satu kelas aset tertentu. Mereka akan memilih platform mana pun yang menyediakan volatilitas, kemudahan, dan likuiditas.
Inilah mengapa lembaga tradisional seperti S&P, Nasdaq, dan Chicago Board Options Exchange sedang mengambil langkah untuk mengakui perilaku ini.
Baru-baru ini, setidaknya dua peristiwa membuktikan pentingnya perdagangan 24/7 dan volatilitas pasar bagi para trader.
Saurabh menulis di tweet Decentralised.Co: "Pada 28 Februari, Amerika Serikat dan Israel menyerang Iran selama pasar tradisional tutup. Dalam beberapa jam, harga kontrak berjangka terkait minyak di platform Hyperliquid melonjak 5%, karena trader langsung menyerap dampaknya."
Dalam waktu dua minggu setelah perang meletus, volume perdagangan kontrak berkelanjutan yang terkait dengan minyak melonjak dari $200 juta menjadi $6 miliar secara kumulatif.
Salah satu risiko besar pada platform baru adalah likuiditas. Jika likuiditas tidak mencukupi, spread beli-jual dapat melebar, menyebabkan trader menghadapi kerugian harga yang lebih parah dibandingkan platform lain.
Dua minggu lalu, saat Presiden AS Trump berunding dengan pejabat Iran mengenai pelaksanaan "pertemuan yang produktif", platform Hyperliquid menunjukkan likuiditasnya yang kuat. Futures indeks S&P 500 yang baru diluncurkan berbasis platform HIP-3 mampu melacak pergerakan futures indeks S&P 500 E-mini di Chicago Mercantile Exchange (CME) dengan presisi hingga menit.
Meskipun kontrak berjangka on-chain lebih rendah sekitar 50–70 poin dibandingkan ES, perubahan harganya sangat serupa.
Apa artinya ini
Selama beberapa dekade, pasar tradisional telah terikat bersama dan mengendalikan tempat (bursa), waktu (jam perdagangan), dan produk (indeks / kontrak).
Mereka memilih mempertahankan status quo karena gagal membangun mekanisme yang sesuai untuk menyelesaikan masalah efisiensi seperti keterlambatan waktu, batasan waktu perdagangan, dan pembatasan regulasi terhadap investor non-AS. Sebaliknya, mereka menyembunyikan ketidakefisienan ini dan mengemasnya sebagai sistem prosedural yang bertujuan menciptakan institusi yang dapat dipercaya, guna menarik investor.
Orang masih melakukan perdagangan dan investasi. Ini bukan karena mereka bodoh atau mudah percaya pada berbagai klaim yang dijual oleh pasar keuangan tradisional. Mereka melakukannya karena tidak ada pilihan lain. Situasi ini mulai berubah setelah munculnya blockchain, yang menyediakan pasar on-chain bagi dunia, membuat perdagangan dan investasi menjadi jauh lebih mudah daripada sebelumnya.
People saw this opportunity and seized it.
Mereka sebelumnya tidak peduli, dan tidak akan peduli terhadap perubahan struktur pasar. Mereka juga tidak peduli apakah struktur baru tersebut bersifat terikat atau tidak terikat. Terlepas dari apakah institusi yang ada menyukainya atau tidak, selama para trader dan investor dapat lebih mudah menyampaikan pendapat mereka melalui alat keuangan, mereka akan menerima struktur pasar baru tersebut. Apakah struktur ini berasal dari raksasa tradisional seperti Nasdaq, Chicago Board Options Exchange, atau S&P 500, atau dari platform tanpa izin yang berjalan di blockchain, tidak relevan.
Industri keuangan terus berkembang dan berubah, serta mengadopsi struktur apa pun yang dapat mempersempit kesenjangan antara terjadinya peristiwa dan ekspresi harga.
Peristiwa penting terjadi setiap saat di seluruh dunia. Lalu, mengapa harga harus menunggu hingga jam di gedung berdinding kaca di New York mulai bergerak pada Senin pagi?