Solana telah menguasai memecoins, membangun ekosistem perdagangan spot yang makmur, dan menarik jutaan dompet aktif. Tetapi di satu segmen pasar tempat uang sungguhan berkonsentrasi, futures perpetu, ia sedang mengejar ketertinggalan dari rantai yang kebanyakan orang belum pernah dengar dua tahun lalu.
Perbandingan baru terhadap enam tempat perdagangan perpetu berbasis Solana melawan Hyperliquid mengungkap betapa lebarnya kesenjangan yang masih ada. Hyperliquid saat ini menguasai perkiraan 66% hingga 73% dari seluruh aliran futures perpetu terdesentralisasi, dengan memproses volume mingguan sekitar $50 miliar. Itu bukan sekadar keunggulan. Itu adalah parit dengan semua buaya di dalamnya.
Masalah arsitektur
Ini masalahnya tentang perdagangan futures perpetu: kecepatan eksekusi dan kedalaman likuiditas lebih penting daripada hampir semua hal lainnya. Pedagang yang memindahkan posisi berisiko membutuhkan fill yang diukur dalam milidetik, bukan detik. Mereka membutuhkan spread ketat dan buku order yang dalam. Dan inilah perbedaan desain mendasar antara sebagian besar platform Solana dan Hyperliquid yang tidak mungkin diabaikan.
Sebagian besar platform Perp berbasis Solana mengandalkan desain berbasis AMM, di mana kolam likuiditas dan algoritme menetapkan harga daripada buku order tradisional yang langsung mencocokkan pembeli dan penjual. Sebaliknya, Hyperliquid menjalankan buku order central-limit penuh di rantai khusus yang dibuat sendiri. Dalam bahasa Inggris: Hyperliquid bekerja lebih seperti bursa tradisional, sementara banyak platform Solana bekerja lebih seperti mesin penjual otomatis untuk derivatif.
Desain AMM memiliki keunggulannya sendiri. Lebih sederhana untuk memulai, tidak memerlukan market maker untuk hadir pada hari pertama, dan dapat menawarkan pencatatan tanpa izin untuk pasangan perdagangan baru. Namun, bagi trader profesional yang menjalankan posisi besar, venue buku order biasanya memberikan eksekusi harga yang lebih baik dan spread yang lebih ketat. Hal ini sangat penting ketika Anda berdagang dengan leverage 10x atau 20x.
Volume perdagangan futures perpetu harian Hyperliquid berada di sekitar $7 miliar, angka yang mencerminkan preferensi nyata para trader daripada pemupukan insentif. Platform ini membangun reputasinya berdasarkan kualitas eksekusi murni, dan reputasi tersebut terbukti bertahan.
Serangan balik Solana
Ekosistem Solana tidak duduk diam. Enam tempat berbeda kini bersaing untuk mendapatkan pangsa pasar Perp di jaringan ini, masing-masing dengan pendekatan sedikit berbeda terhadap tantangan likuiditas dan eksekusi. Fakta bahwa sebanyak ini tim sedang membangun di bidang yang sama menandakan baik peluang maupun keputusasaan. Solana tahu bahwa ia sedang membiarkan uang terlewat.
Sinyal yang paling menunjukkan mungkin datang ketika salah satu pendiri Solana, Anatoly Yakovenko, secara terbuka mendukung DEX Perp baru di jaringan tersebut. Ketika pendiri sebuah rantai mulai memberikan dukungan kuat terhadap kategori produk tertentu, itu bukan sekadar minat biasa. Itu adalah prioritas strategis. Pasar derivatif menghasilkan pendapatan biaya jauh lebih besar per pengguna dibandingkan perdagangan spot, dan kepemimpinan Solana jelas menyadari bahwa mendominasi memecoins sambil kehilangan derivatif adalah pertukaran yang buruk.
Dinamika kompetitif di sini mencerminkan apa yang terjadi di keuangan tradisional puluhan tahun lalu. Bursa yang memenangkan bisnis derivatif, seperti CME Group dan ICE, akhirnya bernilai beberapa kali lipat dari yang hanya menangani ekuitas tunai. Logika ekonomi yang sama berlaku di kripto. Futures perpetu menghasilkan volume lebih besar, biaya lebih banyak, dan pengguna yang lebih setia dibanding pasar spot.
Keunggulan asli Solana sebaiknya tidak diabaikan sepenuhnya. Throughput mentah jaringan dan biaya transaksi rendah menciptakan fondasi yang secara teoritis dapat mendukung perdagangan perp frekuensi tinggi. Tantangannya bukan perangkat keras. Melainkan desain perangkat lunak dan, yang kritis, likuiditas. Anda bisa membangun jalan raya tercepat di dunia, tetapi tidak ada artinya jika semua mobil mengendarai jalan milik orang lain.
Apa artinya ini bagi para pedagang dan investor
Bagi para trader yang mengevaluasi tempat untuk melakukan eksekusi, analisis ini memperkuat apa yang sudah diduga sebagian besar peserta aktif: Hyperliquid tetap menjadi pilihan utama untuk futures perpetu terdesentralisasi dengan jarak yang sangat jauh. Platform yang memproses $50M setiap minggu memiliki kedalaman likuiditas untuk menangani pesanan besar tanpa slippage signifikan, dan siklus self-reinforcing ini—di mana likuiditas menarik lebih banyak likuiditas—sangat sulit untuk diganggu.
Venue Solana menghadapi masalah klasik ayam dan telur. Mereka membutuhkan likuiditas untuk menarik pedagang, tetapi mereka membutuhkan pedagang untuk membangun likuiditas. Memecah siklus ini biasanya memerlukan program insentif besar-besaran, yang dapat menciptakan volume artifisial dan tidak berkelanjutan, atau terobosan teknis nyata yang membuat pengalaman perdagangan secara terukur lebih baik.
Lihat, kesehatan ekosistem Solana yang lebih luas memberinya peluang nyata untuk suatu hari nanti merebut pangsa pasar Perp yang signifikan. Jaringan ini sudah memiliki basis pengguna, aktivitas pengembang, dan momentum budaya. Yang belum dimilikinya adalah satu tempat yang dapat menyamai kualitas eksekusi Hyperliquid dalam skala besar.
Risiko bagi investor Solana adalah pasar derivatif terus berkonsolidasi di sekitar Hyperliquid, sementara keenam platform Solana membagi porsi yang semakin mengecil dari sisa pasar. Risiko bagi Hyperliquid adalah kepuasan diri. Dengan Yakovenko secara pribadi berinvestasi dalam menyelesaikan masalah ini, produk Perp generasi berikutnya Solana bisa terlihat sangat berbeda dari yang ada saat ini. Apakah mereka datang cukup cepat untuk menjadi penting adalah pertanyaan nyata yang patut diawasi.