HYPE Mencapai Rekor Tertinggi, Menghadapi Unlock 120 Juta USD pada 29 Agustus

Penulis: Xiao Bing

Pada 24 Agustus, HYPE mencapai tertinggi sejarah di $83,27, kemudian koreksi ke sekitar $77,5. Kapitalisasi pasarnya sekitar $19,5 miliar, menempati peringkat 15 besar aset kripto. Dari $20 di awal tahun, HYPE naik hampir empat kali lipat dalam delapan bulan.

Lima hari lagi, pada 29 Agustus, Hyperliquid akan melakukan pelepasan token bulanan terbesar sejak TGE pada November 2024. Menurut data dari Tokenomics.com, pelepasan ini akan melepaskan sekitar 14,18 juta HYPE, atau 1,4% dari total pasokan, dengan nilai sekitar $1,2 miliar berdasarkan harga saat ini, setara dengan 2,7% dari kapitalisasi pasar beredar HYPE.

Dari jumlah tersebut, 46,6% (sekitar USD 560 juta) dialokasikan kepada internal (investor awal dan kontributor inti), 46,3% dialokasikan kepada komunitas (insentif, airdrop, dll.), dan 7% dialokasikan kepada Hyper Foundation. Unlock berikutnya dengan skala yang sama dijadwalkan pada 29 September, dan akan berlanjut setiap bulan, dengan kalender unlock hingga November 2029.

Sebuah token yang baru saja mencapai rekor tertinggi baru, apakah mampu menyerap pasokan besar yang terus mengalir?

Koreksi terlebih dahulu terhadap bias persepsi umum: Unlock token tidak sama dengan penjualan token.

Laporan pelacakan yang dirilis oleh Tokenomist pada bulan April menunjukkan adanya kesenjangan besar antara perilaku pelepasan aktual dan nilai teoretis Hyperliquid. Hingga Maret 2026, sekitar 405 juta HYPE telah dilepaskan pada tingkat kontrak, tetapi hanya sekitar 3,19 juta yang benar-benar diambil dan memasuki sirkulasi, dengan tingkat pengambilan hanya 0,79%. Dari data lima bulan dari November 2025 hingga Maret 2026, tingkat pengambilan bulanan tertinggi tidak melebihi 17,6% (bulan pertama), sementara terendah hanya 1,4% (Februari 2026).

Data ini menunjukkan bahwa kontributor inti dan investor awal Hyperliquid hampir tidak melakukan pencairan besar-besaran hingga kini, dan sebagian besar token yang terunlock tetap berada di kontrak belum diambil.

Namun, apakah pola historis ini dapat berlanjut hingga HYPE mendekati level tertinggi sepanjang masa, adalah pertanyaan yang sama sekali berbeda. Semakin tinggi harga, semakin besar godaan untuk menguangkan. Mereka yang sebelumnya tidak mengklaim di kisaran $20 hingga $60 mungkin membuat keputusan berbeda saat menghadapi $80.

Mekanisme ekonomi token paling unik Hyperliquid adalah Assistance Fund.

Dana tersebut akan menggunakan 97% hingga 99% dari pendapatan protokol untuk secara otomatis membeli HYPE di pasar terbuka, dilakukan setiap hari, tanpa memerlukan pemungutan suara tata kelola, dan tidak bergantung pada penilaian subjektif tim. Komunitas telah memvoting pada akhir tahun 2025 untuk secara resmi menganggap token yang dipegang dana sebagai dihancurkan.

Skala mekanisme pembelian kembali ini hampir tidak memiliki preseden di industri kripto.

Hingga Juli 2026, Assistance Fund telah secara kumulatif membeli sekitar 45,7 juta HYPE. Dihitung secara tahunan, intensitas repurchase mencapai sekitar 7% dari kapitalisasi pasar, atau 4 hingga 5 kali tingkat penghancuran EIP-1559 Ethereum, serta jauh melebihi tingkat penghancuran kuartalan BNB. Pendapatan biaya tahunan protokol sekitar $1,3 miliar, dengan pendapatan bulanan rata-rata antara $58 juta hingga $80 juta, dan jumlah repurchase harian sekitar $1,8 juta hingga $2 juta. Sejak Agustus 2025, jaringan Hyperliquid telah menghasilkan total pendapatan bersih sekitar $800 juta, dengan HyperCore menyumbang 95%.

Sekarang hitung biayanya.

Nilai token yang dibebaskan pada 29 Agustus sekitar $1,2 miliar. Rata-rata pembelian kembali bulanan Dana Bantuan sekitar $60 juta hingga $80 juta. Jika semua token yang dibebaskan segera dijual di pasar, pembelian kembali protokol hanya dapat menyerap sekitar 6% hingga 7%. Pasokan yang dibebaskan sekitar 15 kali lebih besar daripada permintaan pembelian kembali.

Dari sudut pandang murni permintaan dan penawaran, rasio ini tidak menguntungkan bagi HYPE. Pembelian kembali protokol tidak dapat mengimbangi tekanan penjualan dari seluruh解锁 dalam jangka pendek.

Namun, asumsi "penjualan seluruh jumlah" sangat tidak realistis. Dengan mempertimbangkan tingkat klaim historis 0,79% dan perilaku kepemilikan sebelumnya, volume penjualan yang sebenarnya masuk ke pasar kemungkinan hanya sebagian kecil dari total yang terunlock. Jika tekanan jual aktual dikendalikan pada 5% hingga 10% dari jumlah yang terunlock (yaitu $60 juta hingga $120 juta), pembelian kembali protokol mampu mengimbangi secara signifikan atau bahkan menyerap sepenuhnya.

HYPE naik dari sekitar $54 pada akhir Juli menjadi $83 pada 24 Agustus, meningkat hampir 54% dalam satu bulan, dengan dorongan dari beberapa arah.

Fundamental protokol tetap kuat: volume perdagangan harian stabil di kisaran $6 miliar hingga $8 miliar, open interest sekitar $3,5 miliar, dan pendapatan biaya bulanan sering melebihi Ethereum dan Solana di antara protokol kripto. HYPE ETF yang diluncurkan oleh Bitwise menjadi salah satu ETF aset kripto tunggal terbesar di dunia, membawa aliran dana institusional tambahan. Pernyataan Trump dalam pertemuan kripto di Gedung Putih, serta dorongan CFTC agar Hyperliquid memasuki pasar Amerika secara kompatibel, menciptakan premi ekspektasi akses pasar Amerika untuk HYPE.

Semua faktor positif ini telah sepenuhnya tercermin dalam harga. Rekor tertinggi historis sebesar $83 berarti pasar telah memasukkan narasi paling optimis ke dalam valuasi. Dengan pelepasan sebesar $1,2 miliar di level ini, ruang untuk kejutan positif sangat kecil, namun ruang kesalahan juga tidak besar.

Mekanisme buyback Hyperliquid bersifat pro-siklus. Pasar aktif → volume tinggi → pendapatan biaya tinggi → buyback dipercepat → pasokan token berkurang → harga naik → menarik lebih banyak trader. Roda ini berjalan hampir sempurna selama pasar bull.

Namun sebaliknya juga berlaku. Jika pasar memasuki periode lesu berkelanjutan, volume perdagangan menyusut, pendapatan biaya menurun, dan jumlah repurchase pun berkurang. Pada saat yang sama, token tetap dibuka sesuai kalender tetap setiap bulan, sehingga pasokan tidak berhenti meskipun pasar lesu. Repurchase berkurang + pembukaan tetap = peningkatan pasokan bersih.

Hyperliquid belum mengalami ujian pasar bearish jangka panjang yang sebenarnya. Koreksi singkat pada Februari 2026 tidak dianggap sebagai ujian tekanan. Jika pasar kripto mengalami penurunan keseluruhan lebih dari 50%, apakah roda pembelian kembali HYPE dapat mempertahankan dasar harga saat berputar terbalik, masih merupakan proposisi yang belum teruji.

Saat ini, pasokan beredar HYPE sekitar 222 juta (22,2% dari total 1 miliar), dengan 48% masih terkunci. Bahkan sebelum kalender pelepasan selesai, peningkatan pasokan bulanan yang stabil akan terus melemahkan pemegang yang ada. Dengan kecepatan pelepasan sekitar 14 juta per bulan dan pasokan beredar saat ini, pasokan tambahan bulanan mencakup sekitar 6% dari pasokan beredar. Ini bukanlah "peristiwa pelepasan" sekali saja, melainkan siklus ekspansi pasokan yang berlangsung selama beberapa tahun.

Apakah pendapatan protokol dapat terus tumbuh hingga cukup untuk menyeimbangkan ekspansi pasokan melalui pembelian kembali, adalah variabel inti dalam penilaian jangka menengah dan panjang HYPE. Berdasarkan data saat ini, pembelian kembali mencakup sekitar 5% hingga 7% dari jumlah yang terunlock setiap bulan, masih jauh dari titik kritis deflasi di mana "pembelian kembali > unlock". Kecuali volume perdagangan dan pendapatan biaya Hyperliquid meningkat sepuluh kali lipat, HYPE akan tetap menjadi token inflasi bersih dalam jangka waktu yang dapat diprediksi; mekanisme pembelian kembali hanya dapat memperlambat laju inflasi, tetapi tidak dapat membalikkannya.

Di level tertinggi sepanjang masa sebesar $83, para pembeli HYPE bertaruh pada pertumbuhan volume perdagangan yang berkelanjutan, akses pasar AS yang terwujud, dan para insider yang tetap tidak menjual setelah unlock.

Tiga kondisi harus terpenuhi secara bersamaan agar HYPE dapat menyerap guncangan pasokan; jika salah satu kondisi melemah, ruang koreksi akan terbuka dan pasokan akan meningkat signifikan.