Kesesuaian Pendiri-Pasar yang Tinggi di Pasar Bear Mendorong Inovasi Blockchain

Penulis: Paul Veradittakit

Diterjemahkan oleh Deep潮 TechFlow

Ringkasan Deep潮: Ketika semua orang membahas bahwa AI menyerap $211 miliar, sementara kripto hanya tersisa $20 miliar, mitra Pantera Paul Veradittakit justru melihat tim pendiri terkuat dalam empat siklus di pasar bearish. Para trader yang berasal dari Goldman Sachs, Citadel, dan Stripe ini bukan datang untuk menggali narasi—mereka fokus pada masalah nyata yang akhirnya menjadi menarik: infrastruktur keuangan tingkat institusi.

Kesesuaian antara pendiri dan pasar adalah sinyal paling tahan lama dalam modal ventura. Produk akan berubah, pasar akan berubah, dan regulasi juga akan berubah. Tetapi pasangan antara pendiri tertentu dan pasar tertentu adalah satu-satunya konstanta yang tak berubah, dan ini adalah satu-satunya hal yang terus tumbuh secara bunga majemuk ketika harga tidak naik.

Kami belum pernah melihat tingkat founder-market fit sebesar ini di bidang blockchain. Pertanyaan-pertanyaan menarik telah terkonsentrasi pada dua arah: AI dan fintech, sementara para trader paling serius sedang berdatangan dari Citadel, Stripe, Block, dan Goldman Sachs, karena masalah sulit itu—infrastruktur keuangan tingkat institusional—akhirnya menjadi yang paling menarik.

Kami menghargai empat kualitas: keahlian mendalam di bidangnya, inisiatif tinggi, keunggulan jaringan yang tidak adil, dan kegilaan. Setiap proyek definisi kategori yang kami taruhkan di masa pasar bearish, mulai dari Offchain Labs hingga Ondo, memiliki keempat hal ini.

Founder-market fit adalah satu-satunya hal yang masih berlipat ganda ketika harga tidak naik. Produk akan berubah, pasar akan diremihkan kembali, dan regulasi akan berganti. Pasangan antara pendiri tertentu dan pasar tertentu adalah konstanta, dan pasar bear adalah lingkungan terbaik untuk menemukan pasangan ini.

Jika Anda sedang memutuskan langkah selanjutnya, pasar terlihat sangat buruk. Bitcoin telah anjlok setengahnya dari puncaknya sebesar $126.000 pada Oktober tahun lalu, sentimen pasar adalah ketakutan, dan sebagian besar dana serta hampir seluruh perhatian beralih ke AI—pada tahun lalu, AI menarik sekitar $211 miliar, hampir separuh dari seluruh modal ventura, sementara blockchain hanya sekitar $20 miliar. Data dari Electric Capital menunjukkan bahwa jumlah pengiriman kode blockchain turun sekitar 75% sejak awal 2025, dan pada awal 2026, sekelompok trader paling terkenal di industri ini mengumumkan beralih ke AI.

Tetapi adegan ini melewatkan sesuatu. Sebagian besar pengembang yang pergi baru masuk selama bull market sebelumnya. Para pembangun yang telah berada di sini selama dua tahun atau lebih baru saja mencapai rekor tertinggi, dan sekarang menulis sekitar 70% kode. Ini persis seperti yang terjadi pada 2022, ketika kelompok pengembang inti justru terus tumbuh meskipun mengalami penarikan 70%. Pasar bear tidak akan mengosongkan ruangan, hanya akan mengusir mereka yang datang karena harga.

Jadi masalahnya bukan apakah pasar akan kembali, tetapi siapa yang masih berdiri ketika pasar kembali. Jawabannya setiap siklus pada akhirnya bergantung pada kecocokan antara pendiri tertentu dan pasar tertentu. Inilah yang disebut founder-market fit, dan merupakan sinyal paling tahan lama.

Kata "matching" berasal dari Andy Rachleff dan Marc Andreessen. Namun, blockchain memadatkan konsep ini lebih dalam daripada pasar lainnya. Para pembangun teknologi ini, para crypto-punk dan liberal awal, sudah terobsesi dengan pasar sebelum pasar itu ada. Mereka tidak punya apa-apa selain matching. Matching adalah segalanya.

Product-market fit bertanya apakah produk telah menemukan audiensnya. Founder-market fit bertanya pada pertanyaan yang lebih awal dan lebih sulit: mengapa orang tertentu ini lebih cocok daripada siapa pun di dunia untuk memenangkan pasar tertentu ini?

Perbedaan ini di pasar bearish adalah segalanya. Hal-hal lain di roadmap pendiri bersifat sementara. Di bidang blockchain, produk yang Anda serahkan tiga tahun dari sekarang tidak akan sama dengan yang Anda kerjakan hari ini, pasar akan menilai ulang, dan regulasi akan bergerak di bawah kaki Anda. Ketika pendiri memiliki kesesuaian nyata dengan pasar, hal-hal ini tidak mematikan. Mereka memahami dinamika dasar cukup dalam untuk tetap unggul selama transformasi. Ketika mereka tidak sesuai, mereka akan berpindah secara buta ke ruang yang tidak mereka pahami, dan pasar bearish akan melahap mereka.

Kami membuat taruhan terbaik kami di pasar bearish, bukan bull market, mendukung pendiri sebelum kategori tersebut ada, mulai dari infrastruktur skala Ethereum paling awal hingga infrastruktur tokenisasi hari ini. Di pasar yang begitu reflektif ini, kecocokan adalah sinyal paling tahan lama yang kami miliki.

Ada bagian yang seharusnya mengubah cara Anda memahami brain drain. Pada siklus sebelumnya, bakat tersebar di ratusan narasi spekulatif, dan sebagian besar orang mengejar harga. Kali ini berbeda. Pertanyaan-pertanyaan menarik telah berkonsentrasi pada dua bidang vertikal, AI dan fintech, dan kualitas pendiri yang memilih blockchain untuk menyelesaikan masalah-masalah ini adalah yang tertinggi yang pernah saya lihat dalam empat siklus saya.

Bukti paling jelas adalah siapa yang muncul. Masalah teknis dalam blockchain kini menjadi infrastruktur keuangan tingkat institusi, dan itulah masalah yang telah lama dipecahkan oleh para ahli terbaik di dunia keuangan tradisional. Nathan Allman meninggalkan departemen aset digital Goldman Sachs untuk mendirikan Ondo, yang kini mengelola portofolio produk senilai sekitar $2,6 miliar, membawa obligasi pemerintah dan aset lainnya ke blockchain. Ed Felten meninggalkan posisinya sebagai profesor di Princeton dan dari Gedung Putih untuk bersama-sama mendirikan Offchain Labs, yang membangun Arbitrum. Bahkan di dalam perusahaan kami sendiri, rekan saya Franklin Bi berasal dari departemen blockchain Onyx milik JPMorgan. Sekarang, para pendiri yang masuk ke ruang rapat kami berasal dari Goldman Sachs, Citadel, Stripe, dan Block—mereka bukan datang untuk berdagang narasi. Mereka datang ke sini karena masalah teknis ini akhirnya menjadi masalah yang menarik.

Data pasar mendukung mereka. Aset dunia nyata yang ditokenisasi di blockchain publik telah melewati $30 miliar, meningkat lebih dari 400% sejak awal 2025, ditambah sekitar $300 miliar dalam stablecoin. Goldman Sachs, JPMorgan, dan Bank of New York Mellon semuanya telah meluncurkan produk tokenisasi. Undang-Undang GENIUS tahun lalu memberikan kerangka kerja federal untuk stablecoin di Amerika Serikat. BCG memprediksi bahwa aset yang ditokenisasi dapat mencapai $16 triliun pada tahun 2030. Ketika versi serius dari masalah ini tiba, pendiri serius juga akan mengikuti. Inilah yang disebut founder-market fit pada skala besar, tingkat konsentrasi yang belum pernah kita lihat di siklus bear sebelumnya.

Ketika saya bertemu seorang pendiri di pasar seperti ini, saya mencari empat hal.

Keahlian mendalam di bidangnya. Anda hidup di pasar, bukan hanya membaca peta-nya. Di pasar bear, pembeli hanya berpartisipasi dalam pertemuan penting, dan kedalaman teknis selalu mengalahkan promosi yang terdengar menarik. Sebelum mendirikan Offchain Labs dan membangun Arbitrum, Ed Felten telah menghabiskan seumur hidupnya menangani masalah paling sulit di bidang sistem dan keamanan. Kami memimpin putaran seed. Kedalaman inilah yang membuat tim mampu melihat masalah skalabilitas dengan jelas, sementara sebagian besar pasar masih berdebat tentang hal itu.

Inisiatif tinggi. Kemampuan untuk menjual visi dengan menunjukkan pemahaman nyata Anda tentang arah pasar tertentu kepada para ahli yang padat dan penuh keraguan. Stani Kulechov melakukannya. Tanpa latar belakang keuangan apa pun, ia hanya mengandalkan keyakinan dan pemahaman untuk mengubah ETHLend menjadi Aave, serta terus membangun protokol pasar uang yang menjadi definisi DeFi.

Keunggulan jaringan yang tidak adil. Ketika Anda memiliki latar belakang dan hubungan yang memungkinkan Anda lebih cepat daripada orang lain, visi menjadi lebih penting. Sebuah pengantar yang hangat jauh lebih efektif daripada peluncuran dingin, dan keunggulan ini akan berlipat ganda dalam kategori yang sedang dibangun saat ini. Nathan Allman keluar dari dunia aset digital Goldman Sachs, membawa jaringan dan keyakinan bahwa ini adalah waktu yang tepat untuk meluncurkan Ondo. Saya memimpin putaran seed kami pada tahun 2021, dan hari ini Ondo menguasai sebagian besar pasar saham tertokenisasi.

Ketertarikan mendalam. Orang-orang akan pergi saat situasi buruk. Mereka yang benar-benar terobsesi telah berada dalam permainan ini selama bertahun-tahun, melewati siklus, bahkan sebelum ada imbalan. Hal Finney, Nick Szabo, dan Adam Back menghabiskan puluhan tahun meneliti uang digital tanpa pasar, tanpa uang, hanya berdasarkan keyakinan. Ini adalah sifat yang tidak akan muncul di resume, tetapi lebih penting daripada apa pun.

Dalam pasar bearish, keyakinan adalah satu-satunya bahan bakar yang tersisa

Di pasar bull, momentum membantu pendiri menyelesaikan pekerjaan. Modal murah, rekrutmen mudah, dan setiap rilis mendapatkan perhatian yang tidak seharusnya didapat. Pasar bear mengambil semua ini, dan satu-satunya hal yang tersisa mendorong pendiri maju adalah keyakinan.

Keyakinan bukanlah sebuah emosi. Ini adalah output nyata dari founder-market fit. Founder yang memahami pasar mereka secara mendalam terus membangun meskipun token turun 50% dan semua headline beralih ke AI, karena mereka bisa melihat tujuan yang belum bisa dihargai oleh pasar. Orang yang tidak memiliki keyakinan melihat grafik yang sama, kehilangan semangat, lalu pergi. Inilah mengapa pasar bear adalah waktu terbaik untuk menilai founder. Harga membantu kami melakukan penyaringan, dan yang tersisa adalah sinyal yang kami coba beli.

Jika Anda adalah salah satu trader di dalam Goldman Sachs, Citadel, atau Stripe yang sedang mempertimbangkan apakah ini saat yang tepat, ini pesan saya: ya. Pasar bear bukanlah risiko, melainkan lapangan uji coba, lingkungan paling bersih untuk membangun kesesuaian kompounding. Blockchain tidak membutuhkan lebih banyak wisatawan. Ia membutuhkan lebih banyak pendiri dengan kesesuaian nyata untuk mendorong kemajuan infrastruktur keuangan, dan tidak pernah ada waktu yang lebih baik untuk memulai daripada jendela ini ketika semua orang sedang pergi.

Untuk pendiri yang sudah berada di arena: tetap fokus, terus bangun. Founder-market fit adalah sesuatu yang terus berbunga saat harga tidak naik, dan harga akan menguji keyakinan ini. Fit membuatnya mampu bertahan.

Komitmen kami tidak berubah. Kami meluncurkan dana bitcoin pertama di Amerika Serikat pada tahun 2013, ketika harganya $65, dan sejak itu kami telah membuat taruhan kategori-definisi di setiap pasar bearish, termasuk seed round Arbitrum di pasar bearish sebelumnya. Kami akan terus melakukan hal yang sama di pasar bearish kali ini. Jika Anda membangun di persimpangan pasar dan keyakinan, itulah tempat yang ingin kami masuki lebih awal.