Bayangkan menjalankan perusahaan di mana 70% dari cadangan kas Anda dipegang dalam saham Anda sendiri. Setiap kali saham turun, kemampuan Anda untuk membayar karyawan, membiayai pengembangan, dan menjaga operasional turun seiring dengannya. Sekarang bayangkan ketika Anda akhirnya mencoba menjual sebagian saham itu untuk menutupi tagihan, tindakan menjual justru mendorong harga turun lebih jauh.
Itu bukan hipotetis. Itulah cara sebagian besar DAO mengelola kas mereka, menurut laporan baru dari GSR Markets.
Masalah konsentrasi
GSR, perusahaan perdagangan dan pembuat pasar aset digital berbasis di London, menerbitkan temuan pada 7 Agustus yang menunjukkan bahwa lebih dari 70% aset kas DAO berada dalam token asli masing-masing proyek. Sisanya 30% tersebar di stablecoin, ETH, bitcoin, dan aset lainnya. Rasio ini sebenarnya merupakan peningkatan dari tahun 2023, ketika tingkat konsentrasi mendekati 82% di antara DAO teratas.
Kas DAO secara kolektif melampaui $26 miliar pada Q1 2026. Itu terdengar seperti cadangan yang sehat, sampai Anda menyadari sebagian besar dana tersebut dinyatakan dalam token yang nilainya bisa berfluktuasi 30-50% dalam hitungan minggu.
Masalah intinya adalah apa yang disebut GSR sebagai dinamika pro-siklikal. Ketika harga token turun, tiga hal terjadi secara bersamaan: nilai dolar kas protokol menyusut, pendapatan protokol (sering dinyatakan dalam token asli) menurun, dan DAO menghadapi tekanan untuk menjual lebih banyak token guna menutupi biaya yang dinyatakan dalam dolar, seperti gaji pengembang, audit, dan biaya infrastruktur. Penjualan tersebut memberikan tekanan tambahan ke bawah terhadap harga token, yang selanjutnya menyusutkan kas lebih lanjut, yang memaksa lebih banyak penjualan.
Mengapa DAO terus membuat kesalahan yang sama
Pola ini bukan hal baru. Laporan GSR menekankan bahwa siklus ini telah berulang di berbagai penurunan pasar, dengan proyek-proyek secara konsisten mencari solusi lindung nilai hanya setelah harga sudah anjlok.
Menjual token asli selama masa-masa baik bisa bersifat toksik secara politis di dalam komunitas. Pemegang token sering melihat upaya diversifikasi sebagai tanda kurangnya kepercayaan terhadap proyek. Usulan untuk mengonversi token asli menjadi stablecoin atau aset blue-chip seperti ETH sering menghadapi resistensi tata kelola, bahkan ketika logika keuangannya sangat kuat.
Ada juga masalah insentif struktural. Banyak kontributor DAO memegang jumlah besar token asli sendiri, yang berarti mereka secara pribadi terdorong untuk menghindari tindakan apa pun yang bisa menimbulkan tekanan penjualan jangka pendek terhadap harga. Hasilnya adalah kegagalan aksi kolektif di mana semua orang setuju bahwa diversifikasi akan cerdas secara teori, tetapi tidak ada yang mau menjadi orang yang mengusulkannya.
Apa yang direkomendasikan GSR
Laporan tersebut mendukung kerangka kerja yang sederhana. DAO harus memisahkan kas mereka menjadi dua kategori: cadangan operasional dan kepemilikan jangka panjang.
Cadangan operasional, yang berarti dana yang diperlukan untuk menutupi jangka waktu 12-24 bulan, harus dipertahankan dalam aset stabil atau setara kas. Posisi jangka panjang dapat tetap berupa token asli atau aset lain yang berorientasi pertumbuhan, tetapi dengan strategi lindung nilai yang diterapkan.
GSR secara khusus merekomendasikan struktur opsi seperti collar sebagai mekanisme lindung nilai. Sebuah collar melibatkan pembelian perlindungan penurunan (opsi put) sambil secara bersamaan menjual sebagian keuntungan (opsi call) untuk mengimbangi biaya. DAO melepaskan sebagian keuntungan potensial sebagai ganti adanya batas bawah kerugian.
GSR, yang menawarkan layanan OTC, derivatif, dan lindung nilai, jelas memiliki kepentingan komersial dalam adopsi strategi-strategi ini oleh DAO. Namun, analisis dasarnya sulit untuk dibantah: kekayaan yang terkonsentrasi telah menjadi kerentanan berulang selama bertahun-tahun, dan peningkatan dari konsentrasi token asli 82% menjadi 70% antara 2023 dan 2026 menunjukkan bahwa industri ini bergerak ke arah yang benar, hanya saja belum cukup cepat.
Apa artinya ini bagi pasar
Bagi investor yang mengevaluasi protokol yang dikelola DAO, komposisi kas harus menjadi perhatian utama. Sebuah proyek dengan nilai kas sebesar $500 juta terdengar mengesankan, hingga Anda mengetahui bahwa $350 juta di antaranya berada dalam token tanpa perlindungan harga.
Jika sebagian signifikan dari aset DAO senilai $26 miliar dipaksa untuk melepas token asli selama penurunan pasar, tekanan penjualan ini menyebar ke bursa terdesentralisasi, agregator, dan pada akhirnya ke venue terpusat. Ini bukan hanya masalah tata kelola. Ini adalah risiko likuiditas sistemik yang tertanam dalam arsitektur cara sebagian besar DAO membiayai diri mereka sendiri.