Strategy, perusahaan yang sebelumnya dikenal sebagai MicroStrategy, menjual 32 bitcoin pada 1 Juni senilai sekitar $2,5 juta. Itu hanyalah perubahan kecil bagi perusahaan yang menyimpan sekitar 840.000 BTC senilai sekitar $55 miliar. Namun, tim riset Grayscale percaya transaksi kecil ini mengungkapkan kisah yang jauh lebih besar.
Penjualan tersebut dilakukan untuk menutupi biaya terkait instrumen ekuitas preferen STRC dari Strategy, dan kepala penelitian Grayscale, Zach Pandl, mengatakan bahwa hal ini menandakan bahwa model akumulasi bitcoin berbunga perusahaan mengalami tekanan signifikan.
Masalah matematika di balik headline
Saham preferen STRC perusahaan membawa kewajiban dividen yang memerlukan uang tunai nyata. Saham-saham tersebut dirancang untuk diperdagangkan sekitar $100, tetapi saat ini berada di dekat $95, yang membuat ekonomi pembiayaan semakin memburuk.
Sementara itu, biaya akuisisi rata-rata Strategi untuk bitcoin berada di perkiraan $75.500 hingga $76.000 per coin. Dengan bitcoin diperdagangkan di kisaran $62.000 hingga $63.000, kerugian yang belum direalisasi perusahaan berada di sekitar $11 miliar hingga $12 miliar.
Pandl berpendapat bahwa dinamika ini membatasi kemampuan Strategi untuk terus membeli bitcoin pada harga saham saat ini.
“Perubahan pendekatan dari salah satu pemegang BTC terbesar di dunia telah memberi tekanan pada sentimen pasar,” kata Pandl.
Mengapa penjualan 32 BTC lebih penting daripada seharusnya
Penjualan tersebut menunjukkan bahwa situasi arus kas Strategy cukup ketat sehingga tidak dapat hanya menyerap biaya ekuitas preferen dari pendapatan operasional. Sebaliknya, perusahaan memanfaatkan kas bitcoin-nya, meskipun secara terbatas, untuk memenuhi kewajiban. Ini merupakan perubahan kualitatif dari “kami membeli bitcoin dan tidak pernah menjual” menjadi “kami menjual bitcoin ketika harus melakukannya.”
Jika harga bitcoin tetap di bawah rata-rata biaya dasar Strategi, tekanan pada ekuitas preferensinya hanya semakin meningkat. Lebih banyak pembayaran dividen jatuh tempo. STRC terus diperdagangkan dengan diskon. Dan jalur dengan resistansi terkecil menjadi menjual lebih banyak bitcoin untuk menutupi kesenjangan tersebut.
Argumen silver lining Grayscale
“Lebih sedikit bitcoin pada neraca DAT berbunga dan lebih banyak pada neraca perusahaan yang terdiversifikasi akan menjadi hal positif,” kata Pandl.
Penelitian Grayscale juga menunjukkan bahwa penurunan arus ETF dan volatilitas pasar yang lebih luas merupakan faktor yang memperburuk situasi.
Apa artinya ini bagi para investor
Untuk investor bitcoin secara lebih luas, variabel utama yang perlu dipantau adalah apakah penjualan Strategi tetap pada level token, menutup kewajiban kecil dengan penjualan kecil, atau meningkat menjadi sesuatu yang lebih signifikan. Pembatalan posisi 840.000 BTC dengan cara yang berarti akan menjadi peristiwa gempa bagi pasar yang, meskipun telah tumbuh, masih belum memiliki kedalaman untuk menyerap penjualan terkonsentrasi besar-besaran tanpa dislokasi harga.
Harga saham preferen STRC merupakan indikator real-time terbaik untuk risiko ini. Jika harga turun lebih jauh di bawah target $100, tekanan arus kas terhadap Strategi meningkat. Jika harga pulih mendekati par, urgensi untuk menjual bitcoin berkurang.