Pada 7 Agustus, SemiAnalysis merilis laporan yang menyatakan bahwa setelah penyesuaian kepemimpinan Google DeepMind, Google Cloud berpotensi menjadi penerima manfaat keuangan terbesar dalam jangka pendek.
Laporan menghubungkan perubahan personel dengan alokasi daya komputasi di dalam Google. TPU adalah sumber daya langka yang menjadi andalan bersama Google dalam mengembangkan model mutakhir dan memperluas bisnis cloud-nya. Lebih banyak daya komputasi yang dialokasikan untuk pelatihan Gemini akan membantu Google mengejar model mutakhir; sementara lebih banyak TPU yang dialokasikan ke pelanggan eksternal dapat segera diubah menjadi pendapatan Google Cloud, pesanan yang menumpuk, dan keuntungan.
SemiAnalysis memberikan serangkaian prediksi agresif: penjualan sistem TPU dapat mendorong pertumbuhan pendapatan Google Cloud pada tahun 2027 hingga sekitar 150%, jauh lebih tinggi daripada perkiraan konsensus penjual sebesar 64% yang tercantum dalam laporan, serta memberikan kontribusi sekitar $3 per saham kepada Alphabet pada tahun tersebut.
Menurut Axios, Demis Hassabis meninggalkan posisinya sebagai CEO Google DeepMind dan beralih menjadi Ketua DeepMind serta Ilmuwan Utama Alphabet; Koray Kavukcuoglu, mantan CTO DeepMind, mengambil alih manajemen sehari-hari dan melapor kepada CEO Alphabet, Sundar Pichai.
Sementara itu, Jeff Dean, Sanjay Ghemawat, Oriol Vinyals, dan Quoc Le meninggalkan Google untuk bersama-sama mendirikan lembaga penelitian AI, Discovery Loop. Google akan berpartisipasi sebagai investor pendiri dan menjalin kerja sama layanan cloud dengannya.
Penyesuaian ini memicu evaluasi ulang terhadap strategi alokasi daya komputasi Google. Sejumlah TPU yang sama dapat mendukung pelatihan dan inferensi Gemini, ditawarkan kepada laboratorium AI dan pelanggan perusahaan eksternal melalui Google Cloud, atau dijual secara keseluruhan kepada entitas tujuan khusus yang mengoperasikan pusat data AI.
Berbagai cara alokasi menghasilkan imbalan yang berbeda. Investasi pada daya komputasi Gemini berdampak pada daya saing Google di bidang model mutakhir; sementara investasi pada TPU untuk klien bisnis mempercepat masuknya pendapatan dan pesanan yang menunggu di Google Cloud.
SemiAnalysis menilai, pengaruh Thomas Kurian, pemimpin Google Cloud, dalam persaingan internal kekuatan komputasi sedang meningkat. Dengan semakin banyak TPU dan infrastruktur pendukung yang dialihkan ke pelanggan eksternal, Google Cloud berpotensi memperoleh elastisitas pendapatan yang lebih besar.
Namun, Alphabet tidak menyalahkan penyesuaian organisasi ini terhadap hambatan pengembangan Gemini. Perusahaan menyatakan dalam rapat laporan kuartal kedua bahwa Gemini 4 sedang menjalani pelatihan awal paling ambisius hingga saat ini, dan layanan AI tetap mengalami keterbatasan pasokan. Pichai juga menekankan bahwa prioritas utama alokasi TPU tetap memastikan Google memiliki daya komputasi yang diperlukan untuk berpartisipasi dalam persaingan AGI terdepan.
Saat ini, Google belum mengumumkan penurunan prioritas komputasi untuk Gemini. "Penurunan prioritas Gemini" adalah inferensi dari SemiAnalysis mengenai perubahan personel dan aliran sumber daya, bukan penyesuaian strategis yang dikonfirmasi oleh Google.
Laporan keuangan kuartal kedua Alphabet menunjukkan pendapatan Google Cloud meningkat 82% secara tahunan menjadi $24,768 miliar, dengan backlog bisnis cloud meningkat menjadi $514 miliar. Volume pemrosesan API model milik Google mencapai sekitar 22 miliar token per menit, dibandingkan 16 miliar token pada kuartal sebelumnya.
Pertumbuhan pesat Google Cloud tidak sepenuhnya berasal dari layanan cloud tradisional. Alphabet telah mulai mengirimkan sistem TPU lengkap ke pusat data pelanggan dan secara resmi mengakui pendapatan terkait untuk pertama kalinya pada kuartal kedua. Perusahaan menyatakan bahwa kontrak penjualan sistem TPU telah dimasukkan ke dalam pesanan menunggu bisnis cloud, dan sebagian besar pendapatan dari kontrak yang ada diperkirakan akan diakui pada tahun 2027.
Ini berarti struktur pendapatan Google Cloud sedang berubah. Sebelumnya, pendapatan cloud sebagian besar berasal dari layanan berkelanjutan seperti komputasi, penyimpanan, database, dan platform AI; sekarang, penjualan sistem TPU lengkap mulai menjadi sumber pertumbuhan baru.
SemiAnalysis memperkirakan, pendapatan yang diakui berdasarkan metode gross dari penjualan sistem TPU sekitar $35 miliar per GW, dengan pendapatan terkait yang diakui pada kuartal kedua 2026 sekitar $1,2 miliar. Menurut perhitungan mereka, jika pendapatan ini dihilangkan, pertumbuhan tahunan inti Google Cloud tetap di atas 70%; setelah memasukkan penjualan sistem TPU, pertumbuhan keseluruhan meningkat menjadi 82%.
Kedua jenis pendapatan memiliki sifat ekonomi yang berbeda. Bisnis cloud tradisional terutama bergantung pada pembaharuan pelanggan, penggunaan daya komputasi, dan loyalitas platform; penjualan sistem TPU lebih mirip proyek infrastruktur AI berskala besar, yang setelah diserahkan secara terpusat, dapat secara signifikan meningkatkan laju pertumbuhan pendapatan kuartalan atau tahunan.
Prediksi paling mengejutkan dari SemiAnalysis berasal dari backlog sistem TPU.
Laporan memperkirakan bahwa pesanan tertunda terkait sistem TPU Google Cloud saat ini telah melebihi $150 miliar. Jika semua pesanan ini dikirim sesuai rencana dan diakui pada tahun 2027, pertumbuhan pendapatan Google Cloud pada tahun tersebut kemungkinan akan mencapai sekitar 150%, sedangkan perkiraan konsensus penjual yang tercantum dalam laporan sekitar 64%.
Pesanan tertunda senilai $514 miliar dari bisnis cloud yang diungkapkan oleh Alphabet mencakup penjualan sistem TPU, tetapi ukuran pesanan TPU tidak diumumkan secara terpisah. Oleh karena itu, angka lebih dari $150 miliar berasal dari perhitungan model SemiAnalysis.
Dengan menggunakan ukuran pengakuan pendapatan sekitar $35 miliar/GW yang digunakan dalam laporan, satu proyek berukuran beberapa GW saja sudah cukup untuk secara signifikan mengubah kurva pertumbuhan Google Cloud. SemiAnalysis juga memperkirakan bahwa selama beberapa kuartal mendatang, akan muncul lebih banyak transaksi berukuran beberapa GW seiring laboratorium AI terus membeli daya komputasi skala besar, serta menambahkan pesanan TPU lebih dari $250 miliar ke kewajiban penyelesaian tersisa Google Cloud.
Laba juga berpotensi mendapat dukungan. SemiAnalysis memperkirakan margin EBIT dari penjualan sistem TPU sedikit di bawah tingkat 30% lebih untuk bisnis cloud inti, namun margin EBIT keseluruhan Google Cloud kemungkinan tetap berada di kisaran 35% hingga 39%. Dengan kombinasi pertumbuhan pendapatan tinggi dan margin laba yang lebih tinggi, bisnis terkait berpotensi memberikan kontribusi sekitar $3 EPS bagi Alphabet pada tahun 2027.
Dengan demikian, SemiAnalysis menghubungkan perubahan personel di departemen AI menjadi rantai keuangan yang lengkap: perubahan organisasi Gemini memengaruhi alokasi daya komputasi, lebih banyak TPU dialihkan ke pelanggan eksternal, penjualan sistem memperluas pesanan tertunda di bisnis cloud, dan akhirnya masuk ke pendapatan Google Cloud dan laba Alphabet.
SemiAnalysis memiliki pandangan pesimistis yang jelas terhadap daya sai jangka panjang Gemini, tetapi bagi para investor, pertanyaan yang lebih mudah diverifikasi melalui laporan keuangan adalah: siapa yang akan menggunakan dan membayar cluster TPU yang mahal, serta apakah pesanan-pesanan ini dapat diubah menjadi pendapatan Google Cloud.
Laporan menunjukkan bahwa laju pertumbuhan token pada API pihak pertama Gemini telah melambat. Pada kuartal pertama 2026, volume pemrosesan meningkat dari 10 miliar per menit menjadi 16 miliar, tumbuh 60% secara kuartalan; pada kuartal kedua, angka ini naik lebih lanjut menjadi 22 miliar, namun laju pertumbuhan menurun menjadi sekitar 38%.
Ini tidak berarti penggunaan Gemini telah menurun, tetapi kecepatan pertumbuhannya melambat. Google secara resmi menyatakan bahwa permintaan terhadap API model tetap kuat, perusahaan menghadapi keterbatasan pasokan daya komputasi, dan pelatihan awal Gemini 4 juga terus berlanjut.
Sementara itu, platform AI perusahaan Google tidak hanya menjalankan Gemini, tetapi juga menyediakan model pihak ketiga seperti Claude kepada pelanggan. Meskipun model buatan Google tidak lagi selalu unggul, Google Cloud tetap memiliki peluang untuk menangkap pengeluaran modal seluruh industri AI melalui penjualan daya komputasi, layanan platform, dan sistem TPU.
Discovery Loop juga mungkin memasuki siklus ini. Google tidak hanya menjadi investor pendiri lembaga ini, tetapi juga akan menjalin kerja sama layanan cloud dengannya. SemiAnalysis lebih lanjut memperkirakan bahwa peneliti yang meninggalkan Google mungkin memperoleh pendanaan dari investor eksternal dan modal terkait Google, lalu menggunakan sebagian dana tersebut untuk membeli sumber daya komputasi di Google Cloud.
Ini menghasilkan hasil bisnis yang kontra-intuitif: meskipun Google mengalami tekanan dalam persaingan model mutakhir, ia tetap dapat terus memperoleh pendapatan dari infrastruktur cloud dari investasi AI eksternal.
Penjualan sistem TPU dapat dengan cepat memperbesar pendapatan Google Cloud, tetapi seberapa tinggi valuasi bagian pendapatan ini dapat diperoleh masih bergantung pada bagaimana pasar menilai keberlanjutannya.
Bisnis cloud tradisional bergantung pada perpanjangan langganan pelanggan dan pertumbuhan penggunaan, sehingga pendapatan relatif stabil, dan biaya migrasi platform juga dapat meningkatkan loyalitas pelanggan. Penjualan sistem TPU lebih mirip proyek infrastruktur besar, dengan nilai per transaksi tinggi, tetapi pendapatan mudah dipengaruhi oleh kemajuan pengiriman, pembangunan pusat data, dan pembiayaan pelanggan. Bahkan jika konsentrasi konfirmasi pesanan membawa pertumbuhan pesat, pasar mungkin memberikan valuasi lebih rendah dengan merujuk pada bisnis perangkat keras.
SemiAnalysis memperkirakan bahwa Google Cloud saat ini memiliki pesanan backlog TPU senilai lebih dari $150 miliar, dengan kemungkinan tambahan pesanan lebih dari $250 miliar dalam beberapa kuartal mendatang. Angka-angka ini belum secara terpisah diungkapkan oleh Alphabet, dan seberapa besar pendapatan yang dapat dihasilkan tergantung pada kemampuan TPU untuk dipasok tepat waktu, ketersediaan pusat data pelanggan, serta kelancaran pendanaan terkait.
Daya saing jangka panjang Gemini juga akan memengaruhi model bisnis ini. Dalam jangka pendek, penjualan lebih banyak daya komputasi ke pihak luar dapat meningkatkan pendapatan Google Cloud. Jika Google terus tertinggal di bidang model mutakhir, ketergantungan platform cloud pada model pihak ketiga seperti Anthropic mungkin meningkat, sehingga daya tawar Google dalam ekosistem model dan loyalitas pelanggan juga akan mengalami tekanan.
Selanjutnya, investor perlu memperhatikan dua indikator utama: volume pengakuan pendapatan dari pesanan sistem TPU pada tahun 2027, serta apakah margin keuntungan Google Cloud dapat dipertahankan pada kisaran 35% hingga 39% yang diprediksi oleh SemiAnalysis.
Setelah pesanan berhasil diserahkan, pertumbuhan pendapatan Google Cloud pada tahun 2027 berpotensi mendekati 150%, dan pertumbuhan AI Alphabet juga akan mendapatkan titik tumpu baru. Jika penyerahan tertunda atau margin keuntungan lebih rendah dari yang diharapkan, pertumbuhan ini lebih mungkin terwujud sebagai lonjakan pendapatan yang didorong oleh pesanan perangkat keras besar, dengan ruang peningkatan valuasi yang terbatas.
Rhythm BlockBeats