Ketakutan terhadap risiko penurunan hampir hilang, dan mekanisme penetapan harga inti di pasar opsi sedang gagal.
Analis derivatif Goldman Sachs, Brian Garrett, dalam laporan akhir pekan terbaru menunjukkan bahwa skew volatilitas opsi S&P 500 telah jatuh ke titik terendah dalam 18 bulan, dengan probabilitas harga untuk penurunan 10% dan kenaikan 10% hampir sama, masing-masing sekitar 8%—fenomena ini secara langsung diklasifikasikan oleh tim volatilitas Goldman Sachs sebagai "Skew gagal".
Sementara itu, Indeks Kekhawatiran Goldman Sachs ditutup di angka satu digit, mencatat level terendah dalam dua tahun, menunjukkan permintaan lindung nilai terhadap risiko ekstrem telah turun ke tingkat yang sangat rendah.
Sinyal ini muncul di tengah reli berkelanjutan pasar saham AS. Sejak awal tahun ini, indeks S&P 500 rata-rata mencatat rekor tertinggi baru setiap lima hari perdagangan, dan harga saham Micron pertama kali melewati $1.000 setelah jam perdagangan pada hari Minggu.
Garrett mengakui bahwa diskusi di dalam tim telah berubah dari "hentikan ini" pada Maret menjadi "masih naik juga?" pada Mei. Namun, sikap pribadinya berpindah dari optimis hati-hati menuju pesimisme yang semakin meningkat, dengan secara jelas menyebutkan beberapa alasan bearish.
Tiga sinyal bearish muncul, suasana pasar dan fundamental mengalami jurang
Garrett menyebutkan tiga kekhawatiran utama pasar saat ini.
Pertama, cakupan kepemimpinan pasar sangat menyempit. Sepuluh saham dengan bobot terbesar di S&P 500 saat ini menyumbang 40% dari bobot indeks, dan empat kali pencapaian rekor tertinggi terbaru terjadi ketika luas pasar secara keseluruhan negatif—fenomena yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Kedua, topiknya sangat terfokus. Sejak awal tahun ini, indeks yang mengeluarkan saham terkait AI dari S&P 500 tertinggal sebesar 700 basis poin dibandingkan indeks keseluruhan.
Ketiga, pergerakan harga sangat mirip dengan sejarah sebelumnya. Garrett menunjukkan bahwa pergerakan tahun 2026 sangat sesuai dengan pola harga dari akhir 1998 hingga 1999.
Meskipun suara bearish memenuhi headline media dan media sosial, Garrett menekankan bahwa kekhawatiran ini tidak tercermin dalam penetapan harga di pasar opsi—setidaknya ketakutan terhadap risiko penurunan hampir tidak lagi terlihat.
Skew gagal: Biaya lindung nilai turun ke level terendah dalam sejarah
Tim volatilitas Goldman Sachs memberikan tiga pengamatan kunci dari pasar opsi.
Pertama, skew volatilitas S&P 500 jatuh ke titik terendah dalam 18 bulan, tren ini didorong oleh dua kekuatan: sayap opsi jual (put wing) sangat murah, sementara sayap opsi beli (call wing) relatif mahal.
Kedua, Indeks Kekhawatiran Goldman Sachs (GS Panic Index) ditutup di angka satu digit pada hari Jumat lalu, mencapai level terendah dalam dua tahun. Indeks ini menggabungkan peringkat persentil dua tahun dari VVIX, VIX, Skew, dan volatilitas at-the-money.
Ketiga, dan yang paling penting: pasar memberikan probabilitas penetapan harga yang sama persis untuk penurunan 10% dan kenaikan 10%, masing-masing sekitar 8%. Ini berarti pasar opsi tidak lagi memberikan premi tambahan untuk risiko penurunan, dan fungsi perlindungan Skew sebenarnya telah gagal.
Garrett menunjukkan bahwa implikasi langsung dari fenomena di atas adalah: biaya lindung nilai saat ini sangat rendah bagi investor yang ingin melindungi diri dari risiko korelasi.
Menggabungkan lindung nilai biaya rendah dengan strategi right tail
Berdasarkan penilaian di atas, Garrett memberikan beberapa rekomendasi perdagangan spesifik.
Bagi investor yang percaya pada perputaran gaya pasar dan menganggap pasar akan berpindah dari konsentrasi ke distribusi, Goldman Sachs merekomendasikan membeli opsi outperform RSP (Invesco S&P 500 Equal Weight ETF) terhadap SPX, dengan biaya opsi outperform 100% selama 1 bulan sekitar 145 basis poin; sambil merekomendasikan pembelian opsi call VIX sebagai alat lindung nilai, serta menunjukkan bahwa struktur jangka waktu pada Agustus dan seterusnya sangat datar, dengan VVIX menutup di level 86.
Bagi investor yang mencari perlindungan turun sederhana, Garrett menyarankan untuk langsung membeli opsi put S&P 500—mengingat skew put saat ini sangat rendah, struktur pembayaran sangat menarik.
Selain itu, Goldman Sachs juga merekomendasikan untuk membeli volatilitas ETF bitcoin dengan hedging delta netral. Garrett menunjukkan bahwa bitcoin secara historis berkinerja seperti «Nasdaq berleverase», tetapi harga saat ini berada di level terendah dalam dua tahun dan sekitar 10 poin volatilitas lebih rendah daripada SMH.
Arus dana: Dana lindung nilai terus membeli bersih selama dua minggu berturut-turut, ukuran ETF saham tunggal berlipat ganda
Berdasarkan data Prime Brokerage terbaru dari Goldman Sachs, dana hedge telah melakukan pembelian bersih selama dua minggu berturut-turut, dengan kecepatan pembelian tercepat sepanjang tahun ini, terutama ditunjukkan oleh peningkatan posisi long dan penutupan posisi macro short.
Terjadi rotasi yang jelas di tingkat sektor: saham keuangan (turun 6% sejak awal tahun) mengalami pembelian bersih, sementara saham industri (naik 11,5% sejak awal tahun) mengalami penjualan bersih.
Di pasar berjangka, posisi pemegang akhir telah pulih mendekati level tertinggi tahun 2024. Tim Goldman Sachs secara khusus menunjukkan bahwa ETF bersifat leverage sedang secara mekanis memperluas neraca; posisi strategi CTA saat ini mendekati netral, tetapi strategi sistematis menunjukkan asimetri yang jelas terhadap ekor kiri—membeli sekitar $12 miliar dalam skenario datar 1 bulan, tetapi menjual sekitar $100 miliar dalam skenario penurunan 1 bulan.
Yang perlu diperhatikan adalah, total aset yang dikelola dari ETF saham tunggal berisiko tinggi dan berlawanan arah global telah melewati $60 miliar, berlipat ganda dalam dua bulan, sehingga ukuran pasar segmen ini tidak bisa diabaikan.