Tim perdagangan Goldman Sachs merilis laporan yang memperingatkan bahwa pasar sedang mengalami pelepasan momentum dan posisi, meskipun pelonggaran leverage mungkin memasuki tahap akhir, total leverage global masih berada pada persentil ke-93 dalam lima tahun terakhir, dan pengurangan risiko yang signifikan belum selesai.Penulis artikel, sumber: wind万得
Tim perdagangan top Goldman Sachs memperingatkan bahwa pasar sedang mengalami pelepasan momentum dan posisi yang drastis; meskipun proses pelonggaran leverage mendekati akhir, risiko belum sepenuhnya dihilangkan, dan berbagai peristiwa kunci仍将 menekan volatilitas. Dalam situasi pasar saat ini, biaya-manfaat dari membeli posisi protektif secara aktif sedang meningkat.
Pada 29 Juli, Gail Hafif, Brian Garrett, dan Lee Coppersmith dari tim Brokerage & Capital Flows di Goldman Sachs dalam laporan terbaru "Capital Flows" menggambarkan kondisi pasar sejak Juli dengan "hari libur pantai yang bertemu dengan peringatan badai musim hujan dan tsunami".
Laporan menunjukkan bahwa pasar telah mengalami penarikan momentum dan pengurangan posisi yang jelas dalam beberapa minggu terakhir; meskipun posisi institusional secara keseluruhan telah dikurangi, total leverage global tetap berada di persentil ke-93 berdasarkan pengukuran lima tahun terakhir, yang berarti pengurangan risiko yang substansial belum selesai. Sementara itu, aktivitas ritel mulai melambat, sementara repurchase perusahaan kembali ke pasar, kekuatan ini akan menjadi penopang pembelian paling stabil dan paling dapat diandalkan dalam jangka pendek.
Menghadapi Agustus, ruang kenaikan diperkirakan terbatas oleh arus keluar dana musiman, kurangnya keinginan institusional untuk menyerang, serta tekanan dari posisi Gamma positif para pedagang, sehingga saham secara keseluruhan akan bergerak dalam rentang. Selain itu, dari perspektif strategi sistemik, S&P 500 telah menembus level trigger jangka pendek; jika harga terus turun, penjualan dari komunitas CTA akan terpicu, dan volume penjualan dalam skenario penurunan jauh melebihi pembelian dalam skenario kenaikan, menghasilkan ketidakseimbangan yang jelas dalam aliran dana—jika pasar turun dalam seminggu ke depan, volume penjualan sistemik dapat mencapai $24,9 miliar, jauh melebihi pembelian sekitar $2,3 miliar dalam skenario kenaikan.
Dalam konteks ini, tim perdagangan Goldman Sachs memberikan tiga rekomendasi perdagangan inti: membeli korelasi (strategi anti-divergensi), membeli opsi jual IWM tiga bulan, serta mengatur perlindungan opsi jangka pendek untuk saham ritel populer GSXURFAV, dengan jelas menyatakan bahwa seiring probabilitas peristiwa Corr1 di tingkat makro terus meningkat, volatilitas saham individu masih tinggi, sehingga jendela pembelian untuk perdagangan perlindungan sedang terbuka.
Deleveraging memasuki "tahap akhir", tetapi pasar masih berjuang melalui puing-puing. Tim perdagangan Goldman Sachs menunjukkan bahwa pasar telah mengalami pelepasan momentum dan posisi yang signifikan dalam beberapa minggu terakhir. Meskipun proses deleveraging ini mungkin telah memasuki tahap akhir, masih ada beberapa peristiwa kunci yang belum terselesaikan—termasuk situasi geopolitik, arah kebijakan Federal Reserve, dan kuartal laba perusahaan—yang akan terus mempertahankan volatilitas pasar yang tinggi.
Dari data posisi institusional, tingkat leverage global (Gross Leverage) tetap berada di persentil ke-93 berdasarkan data 5 tahun terakhir dan persentil ke-65 berdasarkan data 1 tahun terakhir. Data ini mengungkapkan kontradiksi kunci: meskipun telah terjadi tindakan deleveraging yang jelas baru-baru ini, dari perspektif jangka panjang, posisi institusional masih sangat padat, dan proses pengurangan risiko yang substantif belum terjadi.
Laporan secara khusus menunjukkan bahwa sektor teknologi informasi global mengalami tekanan paling berat. Di buku prime milik Goldman Sachs, penjualan posisi panjang teknologi informasi global pada Jumat lalu mencapai level terbesar sejak September 2024, dengan skor Z mencapai -3,6, termasuk salah satu penyesuaian terbesar dalam lima tahun terakhir.
Laporan tersebut menyatakan bahwa beban pada tingkat posisi tidak lagi menjadi hambatan pasar, dan perdagangan sehat yang didorong oleh fundamental diharapkan secara bertahap kembali, "namun sebelum membahas penambahan posisi substansial apa pun, kami masih perlu melewati puing-puing yang ditinggalkan selama beberapa minggu terakhir".
Arus dana: Permintaan ritel melemah, dana pasif mencatat rekor, Agustus berpotensi mengalami "pemogokan pembeli". Tim perdagangan Goldman Sachs secara jelas menilai: Pasar saham akan tetap bergerak dalam rentang dalam jangka pendek. Dari struktur arus dana, tim perdagangan Goldman Sachs percaya bahwa Agustus menghadapi banyak tantangan, dengan kurangnya "bahan bakar" untuk kenaikan.
Di satu sisi, dana bersama secara historis memiliki kecenderungan untuk memegang kas sebelum pemilihan tengah masa jabatan dan secara agresif menempatkan dana setelah pemilihan, yang berarti kelompok pembeli ini memberikan kontribusi terbatas terhadap pasar saham AS sebelum hasil pemilihan ditetapkan. Investor luar negeri juga cenderung secara moderat mengurangi kepemilikan saham AS dari sekarang hingga satu bulan sebelum pemilihan.On the other hand, August tied with May as one of the months with the largest net outflows of stocks in the history of mutual funds and ETFs.Rising geopolitical concerns, energy price pressures, and monetary policy uncertainty are paving the way for a "temporary strike" by buyers in August.Perlu dicatat bahwa sepanjang tahun ini, ETF saham dan reksa dana secara gabungan mencatat arus masuk terbesar sejak awal tahun sebesar 659 miliar dolar AS.
Di antaranya, dana saham pasif mengalami arus masuk bersih sebesar $742 miliar sejak awal tahun, sementara dana yang dikelola secara aktif mengalami arus keluar bersih sebesar $83 miliar, mencerminkan antusiasme ekstrem kalangan ritel terhadap momentum dan leverage sepanjang tahun ini.Hanya pada bulan Juli saja, ada34 miliar dolar AS mengalir ke dana saham AS, menjadi arus masuk terbesar ketiga sepanjang Juli dalam lebih dari 20 tahun terakhir.Tim trader Goldman Sachs memperkirakan tren ini akan jelas melambat pada Agustus, dan sudah menunjukkan tanda-tanda awal.
Struktur gamma menekan kenaikan, dan penurunan akan memperbesar struktur gamma di pasar opsi, yang semakin memperkuat pandangan bahwa pasar saham bergerak dalam rentang. Menurut data Goldman Sachs, para pedagang saat ini memegang gamma positif pada S&P 500, dengan gamma semakin besar saat harga naik dan semakin kecil saat harga turun.
Pola ini berarti: fluktuasi ke atas akan ditekan, sehingga pasar sulit membentuk kenaikan yang lancar; sementara saat turun, posisi Gamma akan memperbesar tingkat penurunan. Namun, tim perdagangan Goldman Sachs percaya bahwa pergerakan penurunan besar kemungkinan besar telah memasuki tahap akhir.
Tekanan pada tingkat strategi sistematis juga tidak dapat diabaikan. S&P 500 telah menembus di bawah level trigger jangka pendek yang diperkirakan Goldman Sachs di 7453 poin; jika harga terus turun, strategi sistematis seperti CTA akan melepaskan posisi jual. Saat ini, strategi sistematis secara keseluruhan memegang sekitar $196,3 miliar posisi panjang saham AS, berada di persentil ke-48 berdasarkan pengukuran backtest tiga tahun, sementara posisi CTA berada di persentil ke-44. Dalam konteks likuiditas pasar yang semakin melemah, peningkatan volume potensial penjualan akan memiliki efek pengganda.
Perkiraan kuantitatif Goldman Sachs menunjukkan: dalam seminggu ke depan, jika pasar datar, penjualan bersih sekitar $1,3 miliar; jika naik, pembelian bersih sekitar $2,3 miliar; jika turun, volume penjualan bersih mencapai $24,9 miliar—perbedaan besar antara ketiga skenario ini dengan jelas menunjukkan skew ke bawah pada arus dana saat ini.
Goldman Sachs secara khusus menunjukkan bahwa seiring berkurangnya likuiditas pasar, dampak penjualan akan diperbesar, dan prediksi arus menunjukkan asimetri yang jelas dalam skenario penurunan.
Corporate buybacks provide the most reliable support; amid the above multiple headwinds, corporate buybacks have become the structural support factor most valued by the Goldman Sachs team.
Data laporan menunjukkan bahwa saat ini sekitar 31% saham dalam indeks S&P 500 (berdasarkan jumlah) berada dalam jendela pembukaan repurchase; diperkirakan pada akhir pekan depan, proporsi ini akan meningkat menjadi sekitar 53%; menjelang pertengahan Agustus, lebih dari 90% saham akan memasuki jendela pembukaan.
Goldman Sachs memperkirakan bahwa permintaan repurchase otonom pada bulan Agustus akan meningkat signifikan seiring semakin banyak perusahaan yang keluar dari periode diam laporan keuangan dan secara aktif melaksanakan repurchase selama jendela terbuka setelah pelaporan.
Laporan ini mengkategorikannya sebagai "aliran dana paling kuat dan paling andal yang mendukung pasar saham AS pada Agustus," yang membantu mempertahankan dasar permintaan beli selama investor menyerap dampak pasca pelonggaran utang.
Peningkatan risiko Corr1: Penyempitan spread volatilitas saham tunggal dan indeks merupakan sinyal peringatan. Ini adalah bagian paling peringatan dalam laporan ini mengenai struktur pasar.
Goldman Sachs menunjukkan bahwa implied correlation 1 bulan dari indeks S&P 500 (1m Implied Correlation) sedikit meningkat selama penurunan terbaru. Sebelumnya, volatilitas saham individu berada di level tertinggi sepanjang sejarah, sementara volatilitas indeks relatif rendah, menciptakan spread yang belum pernah terjadi sebelumnya. Seiring volatilitas saham individu turun dari level tertingginya, spread ini kini menyempit.
Dalam konteks ketidakpastian makro yang terus berkembang dan pasar sedang membersihkan semangat momentum, probabilitas terjadinya peristiwa Corr1 (yaitu peristiwa risiko ekstrem di mana korelasi pasar meningkat tajam mendekati 1, dan saham individu serta indeks jatuh bersamaan) sedang meningkat, dan telah masuk ke radar risiko para peserta pasar.
Dalam hal saham small-cap, Goldman Sachs menunjukkan bahwa Russell 2000 (IWM) secara historis lemah dalam dua minggu pertama Agustus, dan kemungkinan besar pola ini akan berlanjut tahun ini, dengan ketidakpastian kebijakan moneter dan geopolitik saling memperkuat tekanan, sementara kekuatan relatif indeks ini sejak awal tahun berarti ia memiliki ruang untuk koreksi.
Berdasarkan analisis di atas, tim perdagangan Goldman Sachs (Gail Hafif, Brian Garrett, Lee Coppersmith) memberikan tiga rekomendasi transaksi perlindungan spesifik:
- Reverse Dispersion: Memperpanjang korelasi, dengan cara menjual swap volatilitas saham individu dari 50 komponen teratas S&P 500, sekaligus memperpanjang swap volatilitas indeks S&P 500, untuk mendapatkan keuntungan dari asumsi peningkatan korelasi.
- IWM three-month put options: The current one-month 25Delta put option on IWM is at the 48th and 46th percentiles over one-year and five-year lookback periods, respectively, offering reasonable protection costs and serving as a hedge against rising interest rate risk.
- Perlindungan opsi jangka pendek GSXURFAV: Menempatkan posisi opsi jangka pendek pada keranjang saham populer ritel yang dilacak oleh Goldman Sachs (GSXURFAV) untuk menghadapi potensi volatilitas setelah aktivitas ritel meredup.
Terakhir, tim strategi portofolio Goldman Sachs merangkum pola historis kinerja pasar saham AS pada tahun pemilu tengah masa jabatan:
- Sebelum pemilu: Pasar saham secara keseluruhan bergerak sideways tanpa arah yang jelas;
- Setelah pemilu hingga akhir tahun: tren pasar saham naik;
- Volatilitas: Mulai meningkat secara moderat sejak akhir musim panas, lalu meningkat pesat sebulan sebelum pemilu.
Selain itu, dana bersama cenderung mempertahankan kas yang lebih tinggi sebelum pemilihan tengah masa jabatan, baru melakukan penempatan secara terpusat setelah hasil pemilihan diumumkan. Investor asing juga memiliki pola serupa, cenderung secara perlahan mengurangi kepemilikan saham AS sekitar satu bulan sebelum pemilihan.
Tim tersebut berpendapat bahwa ini berarti ada batasan dalam pembelian tambahan dari dana bersama dan investor asing dalam jangka pendek, tetapi hal ini tidak merupakan faktor negatif besar bagi pasar saham; kesimpulan yang lebih besar adalah—pasar saham saat ini kurang memiliki "pemicu" kenaikan, namun ada peluang kenaikan potensial menjelang akhir tahun.