Goldman Sachs Memperingatkan: Pasar Telah Harga Inflasi, Bukan Resesi dari Konflik Iran

Penulis asli: Gao Zhi Mou

Sumber asli: Wall Street Journal

Goldman Sachs dalam laporan makro unggulan terbaru mereka, "Top of Mind," yang dirilis pada 20 Maret memperingatkan: aset global saat ini hanya telah memperhitungkan secara memadai "syok inflasi," tetapi sama sekali mengabaikan dampak destruktif dari biaya energi tinggi terhadap pertumbuhan ekonomi global.

Laporan tersebut menyatakan bahwa "simpul mati" di Selat Hormuz berarti perang sangat sulit berakhir dalam jangka pendek, dan begitu ekspektasi pasar terbukti salah, "pertumbuhan turun (resesi)" akan menjadi sepatu kedua yang jatuh, saat itu harga aset global akan mengalami reversi yang sangat keras.

Berdasarkan risiko jangka panjang krisis, Goldman Sachs telah menurunkan secara menyeluruh perkiraan pertumbuhan tahun 2026 untuk AS, zona euro, dan ekonomi utama lainnya, menaikkan perkiraan inflasi, serta menunda secara signifikan jadwal pemotongan suku bunga Fed berikutnya dari Juni hingga September.

Perlu dicatat bahwa, menurut berita CCTV pada 22 Maret, perwakilan Iran untuk Organisasi Maritim Internasional menyatakan bahwa Iran mengizinkan kapal-kapal yang bukan "musuh" untuk melewati Selat Hormuz, tetapi harus berkoordinasi dengan Iran mengenai masalah keamanan dan membuat pengaturan terkait.

Goldman Sachs percaya bahwa teka-teki paling mendasar dari konflik ini bukanlah apakah pasukan AS dapat menang secara taktis, tetapi kapan "kunci energi global" di Selat Hormuz akan dibuka.

Dalam laporan tersebut, mantan Komandan Armada Kelima AS, Donegan, menyebutkan data rinci yang membuktikan keunggulan militer AS dan Israel.

Namun, keunggulan militer tidak dapat diubah menjadi penghentian perang.

Vakil, Direktur Proyek Timur Tengah Chatham House, percaya bahwa Iran memandang konflik ini sebagai "perang bertahan hidup". Iran belajar dari "Perang Dua Belas Hari" pada Juni 2025—ketika Iran terlalu cepat mengambil langkah konsesi, yang mengungkapkan kelemahannya.

Oleh karena itu, strategi saat ini Iran adalah memanfaatkan senjata asimetris berbiaya rendah seperti pesawat tanpa awak untuk berperang jangka panjang, mendistribusikan biaya seluas mungkin, hingga mendapatkan jaminan keamanan yang menjamin kelangsungan hidup jangka panjang Republik Islam (termasuk pengurangan sanksi yang substansial). Vakil menekankan:

Sebelum melihat jalur yang andal menuju jaminan-jaminan ini di Iran, ia tidak memiliki motivasi untuk mengakhiri perang ini.

Selain itu, sistem komando Iran jauh lebih tangguh daripada yang dibayangkan pasar. Vakil menunjukkan bahwa Pasukan Revolusi Islam (IRGC) sedang mengelola pertahanan sehari-hari melalui struktur komando "mosaik terdesentralisasi", dan sistem birokratis ini masih berfungsi secara efektif.

Duta Besar Dennis Ross, mantan utusan Timur Tengah AS, mengungkapkan simpul lain dari perspektif Washington: jika bukan karena Iran mengendalikan Selat Hormuz, Trump mungkin sudah menyatakan kemenangan. Hari ini, Trump sepenuhnya punya alasan untuk menyatakan bahwa Iran tidak akan mampu menjadi ancaman konvensional bagi negara-negara tetangga dalam setidaknya lima tahun ke depan, tetapi "selama Iran masih mengendalikan siapa yang bisa mengekspor minyak dan siapa yang bisa melintasi selat, ia tidak bisa menyatakan menang dan berhenti."

Ross percaya bahwa, dalam kondisi pasukan AS tidak dapat merebut wilayah di sepanjang selat, mediasi yang diprakarsai oleh Presiden Rusia Putin mungkin merupakan cara tercepat untuk memecahkan kebuntuan. Namun, saat ini syarat-syarat mediasi belum tersedia, terutama karena tokoh kunci dari Iran yang paling mampu mengoordinasikan berbagai faksi (termasuk IRGC)—mantan ketua parlemen Ali Larijani—baru-baru ini dibunuh, sehingga kekosongan kepemimpinan ini secara signifikan mengurangi kemungkinan mencapai kesepakatan damai dalam jangka pendek.

Lalu, apakah konvoi militer bisa mengatasi kebuntuan pemutusan pasokan fisik? Jawaban Donegan sangat dingin: mampu mengawal, tetapi tidak memiliki kapasitas untuk memulihkan arus lalu lintas normal.

Meskipun Amerika Serikat dan sekutunya (Inggris, Prancis, Jerman, Italia, Jepang, dll.) telah menyatakan siap berpartisipasi dalam pengawalan, dan selama 15 tahun terakhir telah melakukan latihan militer terkait, Donegan menekankan bahwa model pengawalan secara alami kekurangan efek skala.

Ia menilai, pengawalan militer paling banyak hanya dapat memulihkan 20% aliran minyak normal, ditambah 15-20% tambahan dari pipa darat, sehingga masih ada kesenjangan besar menuju tingkat normal. Tidak ada "saklar" untuk memulihkan pasokan—kewenangan akhir ada di tangan Iran—

Ini bukan hanya masalah militer, tetapi tentang permainan motivasi dan daya ungkit pihak-pihak terkait.

Data dari tim komoditas Goldman Sachs mengkuantifikasi skala historis dampak ini: perkiraan kerugian aliran minyak di Teluk Persia mencapai hingga 17,6 juta barel per hari, atau 17% dari pasokan global, 18 kali lebih besar dari puncak gangguan minyak Rusia pada April 2022. Aliran aktual di Selat Hormuz telah anjlok dari normal 20 juta barel per hari menjadi hanya 600.000 barel per hari, penurunan hingga 97%.

Meskipun sebagian minyak mentah dialihkan melalui Saluran Timur-Barat Arab Saudi (ke pelabuhan Yanbu) dan Saluran Habshan-Fujairah Uni Emirat Arab, Goldman Sachs memperkirakan bahwa aliran bersih yang dapat dialihkan melalui kedua saluran ini hanya mencapai batas maksimum 1,8 juta barel per hari, yang sangat kecil.

Berdasarkan ini, Goldman Sachs membangun tiga skenario proyeksi harga minyak jangka menengah:

• Skenario satu (paling optimis: pemulihan volume lalu lintas pra-perang dalam satu bulan): Harga rata-rata minyak mentah Brent diperkirakan sebesar $71 per barel pada kuartal keempat 2026. Persediaan komersial global akan mengalami penurunan 6% (6,17 miliar barel), dan pelepasan cadangan minyak strategis (SPR) oleh negara-negara IEA serta penyerapan minyak mentah laut Rusia dapat menutup sekitar 50% dari kesenjangan tersebut.
• Skenario dua (gangguan berlanjut selama 60 hari hingga 28 April): Harga rata-rata Brent Q426 diperkirakan melonjak menjadi $93 per barel. Penurunan stok akan meluas hingga hampir 20% (1,816 miliar barel), dan respons kebijakan hanya dapat mengimbangi sekitar 30%.
• Skenario tiga (ekstrem: gangguan 60 hari ditambah kerusakan kapasitas jangka panjang di Timur Tengah): Jika produksi Timur Tengah tetap 2 juta barel per hari di bawah tingkat normal setelah dibuka kembali, harga minyak Brent pada Q4 2027 akan menyentuh $110 per barel.

Goldman Sachs memperingatkan bahwa jika volume perdagangan yang rendah terus membuat pasar fokus pada risiko gangguan jangka panjang, minyak Brent sangat mungkin menembus titik tertinggi historis tahun 2008. Data historis menunjukkan bahwa empat tahun setelah lima gangguan pasokan terbesar sebelumnya, produksi negara-negara yang terdampak rata-rata masih 40% lebih rendah dari tingkat normal. Mengingat sekitar 25% produksi di wilayah Teluk berasal dari operasi lepas pantai, kompleksitas tekniknya berarti siklus pemulihan kapasitas akan sangat panjang.

Krisis pasar gas alam cair (LNG) juga tidak bisa diabaikan.

Harga patokan gas alam Eropa (TTF) telah melonjak lebih dari 90% menjadi €61/MWh dibandingkan sebelum perang. Lebih mematikan lagi, berdasarkan konfirmasi CEO Qatar Energy Saad Al-Kaabi, kerusakan akibat rudal Iran terhadap pabrik LNG Ras Laffan dengan kapasitas 77 mtpa akan menyebabkan 17% kapasitas LNG negara tersebut ditutup dalam 2-3 tahun ke depan.

Goldman Sachs menunjukkan bahwa jika produksi LNG Qatar berhenti lebih dari dua bulan, harga TTF bisa mendekati €100/MWh. Ekspektasi Goldman Sachs sebelumnya mengenai "gelombang pertumbuhan pasokan LNG terbesar sepanjang sejarah pada 2027" kini menghadapi risiko penundaan besar-besaran.

Dalam menghadapi krisis, pemerintah AS telah menggunakan berbagai alat kebijakan: mengoordinasikan pelepasan 172 juta barel SPR (rata-rata sekitar 1,4 juta barel/hari), memberikan pengecualian terhadap sanksi atas minyak Rusia dan Venezuela, serta menangguhkan Undang-Undang Jones selama 60 hari.

Namun, ekonom politik utama Goldman Sachs Amerika, Alec Phillips, menunjukkan bahwa stok SPR Amerika telah berada di bawah 60% dari kapasitas, dan menurut rencana saat ini akan anjlok menjadi 33% pada pertengahan tahun, sehingga ruang untuk pelepasan lebih lanjut terbatas. Mengenai larangan ekspor minyak mentah yang menjadi kekhawatiran pasar, meskipun “sangat mungkin”, saat ini bukan merupakan asumsi dasar.

Dampak energi terhadap makroekonomi global mulai terlihat. Ekonom global senior Goldman Sachs, Joseph Briggs, mengemukakan sebuah “aturan empiris” kunci: setiap kenaikan harga minyak sebesar 10%, PDB global akan turun lebih dari 0,1%, dan tingkat inflasi global secara keseluruhan akan naik 0,2 poin persentase (negara-negara di Asia dan Eropa terdampak lebih parah), sedangkan inflasi inti naik 0,03-0,06 poin persentase.

Berdasarkan perhitungan ini, jeda selama tiga minggu saat ini telah menarik sekitar 0,3% dari PDB global; jika jeda berlanjut hingga 60 hari, PDB global akan turun 0,9% dan mendorong harga barang global naik 1,7%. Ditambah dengan indeks kondisi keuangan global (FCI) yang telah ketat sebesar 51 basis poin sejak dimulainya perang, risiko perlambatan ekonomi sedang meningkat pesat.

Namun, Kamakshya Trivedi, Kepala Strategis Valuta Asing dan Pasar Berkembang di Goldman Sachs, secara tepat menunjukkan kerentanan paling mematikan dalam struktur penetapan harga pasar global saat ini: pasar sama sekali tidak memperhitungkan risiko "pertumbuhan turun".

Trivedi menganalisis bahwa aset global hingga kini hanya memperlakukan konflik ini sebagai "guncangan inflasi". Hal ini terlihat pada: pasar suku bunga mengalami reprice hawkish (imbal hasil jangka pendek G10 dan pasar negara berkembang naik tajam, dengan Inggris dan Hongaria yang sebelumnya paling banyak memperkirakan pemotongan suku bunga menunjukkan reaksi paling kuat); pasar valuta asing terpisah secara ketat sepanjang sumbu syarat perdagangan (ToT) (dolar menguat, mata uang negara pengekspor energi seperti Norwegia, Kanada, dan Brasil unggul, sementara mata uang negara impor Eropa dan Asia tertekan).

Logika penetapan harga ini menyiratkan asumsi yang sangat berbahaya—pasar yakin bahwa perang bersifat sementara (struktur jangka waktu futures minyak dan gas yang miring ke bawah juga mengonfirmasi hal ini).

Trivedi memperingatkan bahwa begitu optimisme buta ini terbukti salah dan harga energi terbukti bertahan, pasar akan dipaksa untuk menurunkan harga secara drastis terhadap pertumbuhan global dan laba perusahaan. Pada saat itu, “pertumbuhan turun” akan menjadi sepatu kedua yang jatuh. Dalam logika perdagangan resesi ini:

1. Pasar saham negara maju dan negara berkembang yang hingga kini menunjukkan ketahanan relatif akan menghadapi tekanan jual besar-besaran;
2. Aset siklus positif seperti tembaga dan dolar Australia akan mengalami penjualan besar-besaran;
3. Harga hawkish pada yield depan akan berbalik;
4. Yen (JPY) akan menggantikan dolar AS sebagai mata uang pelindung akhir dalam lingkungan penurunan saham dan obligasi.

Wilayah Timur Tengah dan Afrika Utara (MENA) telah menjadi yang pertama merasakan musim dingin ekonomi. Ekonom MENA dari Goldman Sachs, Farouk Soussa, memperkirakan bahwa negara-negara Teluk (GCC) kehilangan sekitar $700 juta per hari hanya dari pendapatan minyak, dan jika gangguan berlangsung dua bulan, total kerugian akan mendekati $80 miliar. Penurunan PDB non-minyak di negara-negara seperti Oman, Arab Saudi, dan Kuwait bahkan bisa melebihi tingkat yang terjadi selama pandemi COVID-19 pada tahun 2020. Di bawah tekanan keluarnya modal dan sentimen lari ke keamanan, Pound Mesir (EGP) telah menjadi mata uang pasar emerging terburuk sejak dimulainya perang.

Variabel inti dari krisis epik ini sudah bukan lagi hujan kekuatan militer AS, tetapi jadwal pelayaran di Selat Hormuz.

Meskipun Trump dan pejabat tinggi kabinetnya (seperti Menteri Energi Wright) baru-baru ini sering menyampaikan sinyal optimis bahwa perang akan berakhir "dalam beberapa minggu", Goldman Sachs berpendapat bahwa logika permainan bertahan hidup Iran, kesulitan politik AS akibat ketergantungan pada penguasaan selat, batas alami kemampuan pengawalan, dan ketiadaan syarat mediasi—semuanya menunjukkan kemungkinan: durasi gangguan akan lebih panjang daripada "beberapa minggu" yang diimplikasikan oleh harga pasar saat ini.

Setelah ekspektasi ini disesuaikan, para investor tidak lagi hanya menghadapi kelanjutan dari "perdagangan inflasi", tetapi peralihan menuju "perdagangan resesi". Dengan kata Trivedi, perlambatan pertumbuhan mungkin menjadi sepatu yang jatuh berikutnya.