Menurut informasi dari Woofun AI, perbedaan antara pasar saham dan obligasi AS sedang mendekati titik kritis. Strategis dari Goldman Sachs (GS.US), Louis Miller, memberikan peringatan tajam: selisih kredit penyedia komputasi awan skala besar berbasis AI telah melebar ke level tertinggi sepanjang tahun ini, sementara harga saham terkait belum sepenuhnya mencerminkan tekanan ini. Pasar kini menghadapi pilihan biner: either pasar obligasi terlalu pesimis, atau pasar saham masih memiliki ruang penurunan sekitar 15% yang belum terserap.
Tanda peringatan di pasar kredit sedang menyebar dengan cepat dari inti ke tepi. Indeks spread kredit GSUCHS30 dari Goldman Sachs untuk penyedia komputasi awan skala besar telah mencapai level terlebar sepanjang tahun ini; jika dilihat dari sejarah, terakhir kali spread ini mendekati level saat ini, harga saham terkait sekitar 15% lebih rendah dari sekarang.
Sementara itu, keranjang saham penerima manfaat AI yang lebih luas dari Goldman Sachs telah jatuh sekitar 25% dari puncaknya pada Juni dibandingkan dengan indeks S&P 500 yang menghilangkan komponen AI. Tekanan tidak hanya terbatas pada penyedia cloud besar, tetapi credit default swap (CDS) mereka baru saja mencapai level tertinggi sepanjang masa. Di tingkat yang lebih rendah dalam struktur modal, risikonya lebih serius: dari 20 obligasi pusat data AI dengan peringkat sampah, tujuh di antaranya bergantung pada satu penyewa tunggal, CoreWeave (CRWV.US), sementara obligasi CoreWeave sendiri telah jatuh ke tingkat kesulitan.
Woofun AI mengumpulkan data yang menunjukkan bahwa sektor AI minggu ini hampir tidak ada yang selamat, NeoClouds anjlok 24,8% dalam lima hari, jaringan optik turun 21,4%, chip penyimpanan turun 16,6%, satu-satunya tema yang mencatat kenaikan signifikan adalah "AI-at-Risk" (industri tradisional yang terdampak AI), naik 3,5%.
Inti tekanan saat ini terletak pada titik balik pertumbuhan belanja modal. Miller memperingatkan bahwa ekspansi spread di seluruh sektor memaksa investor menghadapi pertanyaan: apa yang akan terjadi ketika pertumbuhan belanja AI melambat? Belanja modal AI kemungkinan telah mencapai puncaknya, dan keberlanjutan pendanaan serta tingkat pengembalian modal telah menggantikan revisi ekspektasi laba jangka pendek sebagai inti perdebatan pasar. Laju pertumbuhan belanja modal penyedia cloud skala super besar secara tahunan mencapai puncaknya sebesar 116% pada kuartal ketiga 2026, dan pasar secara umum mengharapkan perlambatan bertahap setiap kuartal hingga menurun menjadi sekitar 20% pada akhir 2027.
Dampak tren ini terhadap laba S&P 500 telah diukur secara jelas: Goldman Sachs memperkirakan, pengeluaran modal penyedia cloud skala besar (setelah dikurangi penyusutan) memberikan kontribusi sekitar 11 poin persentase terhadap pertumbuhan laba per saham S&P 500 pada tahun 2026, turun menjadi 7 poin persentase pada tahun 2027, dan pada tahun 2028 karena amortisasi penyusutan besar-besaran pusat data mulai berdampak negatif, kontribusi akan berubah menjadi -1 poin persentase. Dengan kata lain, pengeluaran modal yang sebelumnya mendorong laba, ketika lajunya melambat, justru akan menjadi beban.
Indikator internal pasar secara serentak mengeluarkan peringatan, tekanan pada sektor AI bukanlah fenomena terisolasi. Di sisi sentimen, volume perdagangan opsi jual pada hari Jumat mencapai tertinggi kedua sepanjang tahun, hanya kalah dari Juni. Di sisi preferensi risiko, portofolio hedging faktor Beta Goldman Sachs (GSP1BETA) turun 15% dari titik tertinggi terbaru, dan saham siklikal ber-Beta tinggi telah menembus bawah saluran tren naik. Di sisi ekspektasi pertumbuhan, ekspektasi pertumbuhan ekonomi yang diimplikasikan oleh rasio saham siklikal terhadap saham defensif Goldman Sachs (GSP1CYDE, tanpa komoditas) telah turun menjadi sekitar 2%, menunjukkan tingkat pesimisme pasar terhadap pertumbuhan telah melampaui tingkat yang didukung oleh data fundamental. Di sisi leverage dan posisi, eksposur Beta yang dipegang oleh hedge fund lebih tinggi daripada yang seharusnya diimplikasikan oleh tingkat leverage—eksposur bersih yang disesuaikan dengan Beta berada di persentil ke-67 dalam lima tahun terakhir, sementara tingkat leverage bersih hanya berada di persentil ke-17. Miller juga menunjukkan bahwa kondisi keuangan telah "berubah dari pendorong positif pertumbuhan menjadi beban negatif", suku bunga yang lebih tinggi dan spread yang lebih lebar secara langsung menekan saham yang bergantung pada utang, dengan keranjang saham sensitif utang Goldman Sachs (GSX1DEBT) terus tertekan dibandingkan indeks pasar.
Meskipun telah mengeluarkan peringatan di atas, Miller tidak memprediksi kehancuran menyeluruh pasar; ia berpendapat bahwa pasar masih menyerap tekanan melalui rotasi, bukan penurunan tajam di tingkat indeks, dan mengusulkan lima strategi perdagangan. Pertama, beli pasar luas yang "non-AI", indeks S&P 500 tanpa komponen AI (SPXXAI) telah mengungguli S&P 500 sebesar 586 basis poin sejak 6 Oktober, dan korelasi antara sektor AI dan sisa pasar telah berubah menjadi negatif. Kedua, beli faktor kualitas tetapi perhatikan risiko teknis; portofolio hedging faktor kualitas Goldman Sachs (GSP1QUAL) naik 20% dalam tiga bulan, RSI telah melebihi 80, sehingga berisiko mengalami reversi besar; faktor kualitas Eropa (GSPEQUAL) naik 7,5% dalam sebulan terakhir.