TL;DR
Bursa pasar prediksi Rothera, yang didanai bersama oleh Robinhood dan SIG, langsung masuk lima besar global setelah peluncurannya, dengan pendapatan 41 hari pertama operasi setara dengan $150 juta per tahun.
Goldman Sachs memperkirakan bahwa Rothera akan menyumbang pendapatan sebesar USD 307 juta pada tahun 2027, atau 5% dari total pendapatan Robinhood; pada tahun 2028, proporsi ini dapat meningkat menjadi 6%.
Daya saing Rothera berasal dari sekitar 14 juta pengguna aktif bulanan Robinhood, kemampuan market making SIG, dan tarif ritel yang jauh lebih rendah dibandingkan bursa pasar prediksi lainnya.
Goldman Sachs memperkirakan pendapatan pasar Robinhood pada tahun 2027 dan 2028 masing-masing mencapai $943 juta dan $1,15 miliar, lebih tinggi 10% dan 14% dibanding konsensus pasar.
Rothera dapat menjelaskan sebagian dari valuasi tinggi saat ini Robinhood, tetapi bahkan setelah menghilangkan bisnis ini, valuasi sisa bisnis Robinhood tetap berada di level historis tinggi.

Telah masuk lima besar global dalam beberapa bulan sejak peluncuran

Robinhood sedang meningkatkan pasar prediksi dari bisnis broker yang tumbuh cepat menjadi infrastruktur perdagangan yang dikendalikan oleh partisipasi mereka sendiri.

Goldman Sachs dalam laporan terbarunya secara khusus menganalisis Rothera. Ini adalah bursa pasar prediksi yang dimiliki oleh Robinhood, Susquehanna International Group (SIG), dan MIAX masing-masing sebesar 45%, 45%, dan 10%. Robinhood adalah pihak yang mengendalikan, sehingga akan menggabungkan seluruh pendapatan dan biaya Rothera ke dalam laporan keuangan, lalu mendistribusikan 55% laba bersih kepada pemegang saham lain melalui kepentingan non-kontrol.

Ini berarti, pendapatan yang diciptakan oleh Rothera akan sepenuhnya tercermin dalam pendapatan Robinhood, tetapi hanya 45% dari laba bersih yang akhirnya menjadi milik pemegang saham Robinhood. Memahami hubungan akuntansi ini adalah kunci untuk mengevaluasi kontribusi sebenarnya dari Rothera.

Caption: Robinhood menggabungkan seluruh pendapatan dan biaya Rothera, tetapi hanya 45% dari laba bersih yang dialokasikan kepada Robinhood.

Rothera sejak diluncurkan pada akhir Mei 2026 telah mengalami pertumbuhan pesat. Dalam 41 hari pertama operasinya, Rothera menghasilkan pendapatan sekitar $17 juta, yang setara dengan pendapatan tahunan sekitar $150 juta, dengan perkiraan Goldman Sachs bahwa margin laba sebelum pajaknya telah mencapai 45%.

Peningkatan volume perdagangan lebih terlihat jelas. Rothera hanya menyelesaikan sekitar 2 juta kontrak pada Mei, meningkat pesat menjadi 2,09 miliar pada Juni, sekitar 1,688 miliar pada Juli, dan turun menjadi 593 juta pada Agustus.

Rothera diluncurkan pada Mei 2026, volume kontrak mencapai lebih dari 2 miliar pada Juni, kemudian menurun.

Berdasarkan volume perdagangan nominal, Rothera menjadi pasar kontrak berjangka prediksi terbesar ketiga di dunia pada Juli 2026, dan berada di peringkat lima pada Agustus, bergabung dengan platform-platform terkemuka seperti Kalshi, Polymarket, Crypto.com, dan Opinion.

Berdasarkan volume perdagangan nominal, Rothera menempati peringkat ketiga dan kelima dunia di pasar prediksi DCM pada Juli dan Agustus 2026.

Namun, Rothera saat ini masih berada dalam tahap awal ekspansi. Pangsa volume perdagangan nominalnya turun dari sekitar 3% pada Juli menjadi sekitar 1% pada Agustus, dan volume serta peringkatnya rentan terhadap jadwal acara olahraga, peristiwa populer, dan siklus pasar. Masuknya jangka pendek ke dalam lima besar global membuktikan kemampuan Robinhood dalam mengalirkan lalu lintas, tetapi belum cukup untuk meyakinkan bahwa ia telah membentuk posisi pasar yang stabil.

Rothera awalnya hampir sepenuhnya menyediakan kontrak acara olahraga, baru mulai menambahkan produk politik dan ekonomi pada Agustus 2026, ketika masing-masing kontrak tersebut menyumbang sekitar 1% dari volume perdagangan. Ini berarti, aktivitas saat ini Rothera masih sangat bergantung pada pasar olahraga, dan diversifikasi produk baru saja dimulai.

Bagi Robinhood, pentingnya Rothera juga terletak pada perubahan model bisnis. Sebelumnya, Robinhood terutama bertindak sebagai komisi futures, atau FCM, untuk menyediakan perdagangan pasar prediksi kepada pelanggan, lalu mengarahkan pesanan ke pasar kontrak terdaftar seperti Kalshi dan ForecastEx. Robinhood mengenakan biaya agen, sementara bursa eksternal mengenakan biaya matching dan penyelesaian.

Setelah Rothera diluncurkan, Robinhood dapat berpartisipasi secara bersamaan dalam kedua tahap pialang dan bursa, menjaga sebagian pendapatan yang sebelumnya mengalir ke platform eksternal di dalam sistemnya sendiri. Pasar prediksi kini tidak lagi hanya menjadi produk perdagangan bagi pelanggan ritel, tetapi juga menjadi pintu masuk bagi Robinhood untuk memperluas infrastruktur perdagangannya.

Bagaimana biaya rendah dapat menggerakkan likuiditas?

Kemampuan pasar prediksi untuk mencapai skala bergantung pada likuiditas. Dibandingkan dengan pasar saham, pasar prediksi memiliki sejumlah besar kontrak dengan berbagai topik, hasil, dan jangka waktu, sehingga volume perdagangan lebih mudah tersebar. Jika jumlah pembeli dan penjual tidak mencukupi, spread akan melebar, pengalaman pengguna menurun, dan hal ini selanjutnya melemahkan aktivitas pasar.

Goldman Sachs percaya bahwa Rothera memiliki dua sumber likuiditas yang sulit ditiru.

Sumber pertama adalah pelanggan ritel Robinhood. Sejak rilis laporan, Robinhood memiliki sekitar 14 juta pengguna aktif bulanan. Dengan lebih banyak pesan pasar prediksi yang dialihkan ke Rothera, pelanggan ini dapat terus menyediakan arus ritel bagi bursa.

Sumber kedua adalah kemampuan market making SIG. SIG bukan hanya salah satu market maker terbesar di dunia, tetapi juga memegang 45% saham Rothera, sehingga memiliki dorongan untuk terus menyediakan penawaran dan likuiditas bagi platform tersebut. Robinhood menyediakan pesanan ritel, sementara SIG bertanggung jawab untuk menerima dan menyatukan likuiditas; kombinasi keduanya membentuk dasar ekspansi awal Rothera.

Biaya rendah adalah keunggulan lain yang membuat Rothera menarik lebih banyak pesanan.

Goldman Sachs memperkirakan harga perdagangan kontrak peristiwa mayoritas Rothera berkonsentrasi di kisaran 0,25-0,30 dolar, atau kisaran simetris 0,70-0,75 dolar. Menurut model biaya dinamisnya, rata-rata biaya pihak pembeli ritel di tingkat bursa sekitar 0,38%-0,42% per dolar kontrak nominal, jauh lebih rendah dibandingkan tingkat sekitar 1,17%-1,31% di bursa pasar prediksi utama lainnya.

Goldman Sachs memperkirakan bahwa di pasar prediksi utama DCM, Rothera menawarkan tarif rata-rata terendah bagi trader ritel.

Rothera menggunakan model dinamis yang terkait dengan harga kontrak dan jenis trader, bukan tarif tetap. Semakin dekat harga kontrak dengan $0 atau $1, semakin rendah biaya transaksi; semakin dekat dengan $0.50, semakin tinggi tarifnya. Perusahaan perdagangan profesional dan market maker juga membayar biaya lebih tinggi dibandingkan pelanggan ritel biasa.

Tujuan dari struktur penetapan harga ini adalah untuk mengurangi biaya partisipasi bagi pelanggan ritel, sekaligus membebankan biaya lebih tinggi kepada institusi profesional guna mendukung likuiditas platform.

Robinhood juga menyesuaikan model biaya pasar prediksi setelah peluncuran Rothera. Sebelumnya, klien harus membayar biaya tetap sekitar 2%; setelah menerapkan penetapan harga fleksibel dan mengalihkan sebagian pesanan ke Rothera, Goldman Sachs memperkirakan biaya total rata-rata yang dibayar klien turun menjadi 1,31%-1,42%, setara dengan penghematan sekitar 29%-34%.

Setelah menerapkan penetapan harga fleksibel dan mengarahkan pesanan ke Rothera, total biaya yang dibayar oleh klien Robinhood diperkirakan turun dari 2% menjadi 1,31%-1,42%.

Bagi Robinhood, penurunan tarif pelanggan tidak berarti pendapatan platform pasti turun secara sejajar. Karena perusahaan juga memperoleh biaya broker dan biaya bursa dari Rothera, Goldman Sachs memperkirakan, sebelum pengurangan权益 non-kontrol, tarif total nominal Robinhood mungkin naik dari sekitar 1,25% menjadi 1,31%-1,42%.

Namun, hanya 45% dari laba bersih Rothera yang dialokasikan kepada Robinhood. Setelah mempertimbangkan hak minoritas yang didistribusikan kepada pemegang saham lain, Goldman Sachs memperkirakan tarif biaya pasar prediksi efektif Robinhood sekitar 1,11%-1,19%, sedikit lebih rendah dari tingkat sebelumnya sekitar 1,25%.

Oleh karena itu, nilai pola ini terutama berasal dari skala jangka panjang, bukan peningkatan langsung dalam tarif efektif. Robinhood sebenarnya menukar sebagian pendapatan jangka pendek untuk mendapatkan biaya pelanggan yang lebih rendah, volume perdagangan yang lebih besar, serta kendali yang lebih kuat atas infrastruktur perdagangan.

Saat ini, hanya Robinhood yang terhubung sebagai FCM ke Rothera. Jika biaya rendah dapat menarik lebih banyak broker lain untuk bergabung, bursa akan mendapatkan pesanan di luar ekosistem Robinhood dan menciptakan siklus "biaya rendah—lebih banyak lalu lintas—likuiditas lebih dalam". Namun, sebelum broker eksternal secara besar-besaran terhubung, Rothera tetap sangat bergantung pada arus lalu lintas internal Robinhood.

Berapa pendapatan yang dapat disumbangkan oleh pasar prediksi untuk Robinhood?

Goldman Sachs memperkirakan pendapatan Rothera akan meningkat dari $87 juta pada tahun 2026 menjadi $307 juta pada tahun 2027, dan selanjutnya mencapai $444 juta pada tahun 2028, masing-masing menyumbang 2%, 5%, dan 6% dari total pendapatan Robinhood pada periode yang sama.

Pada saat yang sama, laba bersih Rothera yang dimiliki oleh Robinhood diperkirakan masing-masing sebesar $14 juta, $58 juta, dan $94 juta. Dengan penurunan investasi awal dan perluasan skala pendapatan, operasi pertukaran berpotensi melepaskan efek pengungkit biaya tetap. Goldman Sachs percaya bahwa margin keuntungannya dalam jangka panjang berpotensi mendekati tingkat sekitar 55%-70% dari pertukaran derivatif yang matang.

Rothera hanyalah sebagian dari bisnis pasar prediksi Robinhood. Selain pendapatan bursa, perusahaan juga memperoleh pendapatan pasar prediksi dari sisi pialang. Goldman Sachs memperkirakan, total pendapatan bersih pasar prediksi Robinhood akan mencapai $657 juta pada 2026, meningkat menjadi $943 juta pada 2027, dan $1,15 miliar pada 2028, masing-masing menyumbang 12%, 14%, dan 15% dari total pendapatan perusahaan.

Di antaranya, kontribusi Rothera terhadap pendapatan pasar prediksi Robinhood diperkirakan akan meningkat dari sekitar 13% pada tahun 2026 menjadi 33% pada tahun 2027, dan lebih lanjut mencapai 39% pada tahun 2028. Ini berarti bahwa Rothera akan secara bertahap berkembang dari sumber pendapatan tambahan dalam bisnis pasar prediksi menjadi komponen penting di dalamnya.

Predictive markets are also the primary reason Goldman Sachs' revenue expectations for Robinhood exceed market consensus. Goldman Sachs' forecasts for predictive market revenue in 2026, 2027, and 2028 are 4%, 10%, and 14% higher than market consensus, respectively, while total revenue forecasts for the same period are 2%, 3%, and 3% higher, respectively.

Goldman Sachs memperkirakan pendapatan bersih pasar yang diproyeksikan Robinhood pada tahun 2027 dan 2028 masing-masing akan 10% dan 14% lebih tinggi dari konsensus pasar, tetapi keunggulan pendapatan tidak sepenuhnya terwujud sebagai keunggulan EPS.

Namun, revisi naik pendapatan pasar belum sepenuhnya diteruskan ke laba per saham. Proyeksi Goldman Sachs terhadap laba per saham disesuaikan Robinhood tahun 2027 pada dasarnya sejalan dengan konsensus pasar, bahkan pada tahun 2028 lebih rendah sekitar 1% dari konsensus. Ini menunjukkan bahwa selain pertumbuhan pendapatan, alokasi hak minoritas, investasi produk, dan struktur biaya tetap memengaruhi pengembalian akhir bagi pemegang saham.

Rothera di masa depan kemungkinan akan memasuki produk perdagangan di bursa lain. Goldman Sachs secara khusus menyebut futures berkelanjutan, menilai bahwa izin bursa mereka dapat memberikan ruang untuk diversifikasi produk. Namun, bagian ini saat ini lebih mendekati opsi potensial dan belum layak dimasukkan sebagai pendapatan pasti. Apakah produk terkait dapat diluncurkan masih bergantung pada izin regulasi, permintaan pasar, dan kemajuan pelaksanaan spesifik.

Nilai tertinggi 19,5 miliar dolar AS, apa yang dibutuhkan dalam skenario optimis?

Goldman Sachs melakukan analisis sensitivitas terhadap pendapatan, laba, dan nilai potensial Rothera pada tahun 2027 menggunakan tiga skenario: dasar, optimis, dan pesimis.

Dalam skenario dasar, Goldman Sachs memperkirakan pendapatan Rothera pada tahun 2027 mencapai US$307 juta, dengan laba bersih sekitar US$129 juta, di mana laba bersih yang dapat diatribusikan kepada Robinhood sekitar US$58 juta. Nilai ekuitas keseluruhan Rothera diperkirakan sekitar US$5,1 miliar hingga US$5,4 miliar, dengan nilai yang dapat diatribusikan kepada Robinhood sekitar US$2,3 miliar hingga US$2,5 miliar, atau setara dengan US$2,50 hingga US$2,69 per saham.

Dalam skenario optimis, pendapatan Rothera pada tahun 2027 dapat mencapai $359 juta hingga $906 juta, dengan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada Robinhood sekitar $71 juta hingga $195 juta, yang sesuai dengan nilai ekuitas keseluruhan $6,7 miliar hingga $19,5 miliar, dengan nilai yang dapat diatribusikan kepada Robinhood sekitar $3 miliar hingga $8,8 miliar, atau setara dengan $3,30 hingga $9,64 per saham.

Dalam skenario pesimistis, pendapatan Rothera pada tahun 2027 mungkin hanya mencapai $91 juta hingga $242 juta, dengan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada Robinhood sekitar $15 juta hingga $44 juta, yang sesuai dengan nilai ekuitas keseluruhan $1 miliar hingga $3,6 miliar, dengan nilai yang dapat diatribusikan kepada Robinhood sekitar $500 juta hingga $1,6 miliar, atau setara dengan $0,52 hingga $1,76 per saham.

Dalam berbagai skenario pertumbuhan, Goldman Sachs memperkirakan nilai ekuitas keseluruhan Rothera sekitar $1 miliar hingga $19,5 miliar; nilai yang dapat diatribusikan kepada Robinhood sekitar $500 juta hingga $8,8 miliar.

Goldman Sachs menggabungkan pendapatan total dari pasar prediksi dan perjudian olahraga online sebagai pasar potensial, dengan alasan bahwa kedua produk ini memiliki tingkat tumpang tindih yang tinggi. Perkiraannya menunjukkan bahwa ukuran total pendapatan tahunan untuk keduanya pada tahun 2026 sekitar $18 miliar, dan pada tahun 2027 kemungkinan akan tumbuh menjadi $20 miliar hingga $21 miliar.

Dalam cakupan pasar ini, skenario referensi Rothera sesuai dengan pangsa pendapatan sekitar 1,5%; skenario optimis sekitar 1,7%-4,2%; sedangkan skenario pesimis sebesar 0,5%-1,2%.

Estimasi hingga $19,5 miliar menyiratkan asumsi pertumbuhan yang cukup agresif: Pendapatan Rothera pada 2027 perlu mencapai $906 juta, meningkat 946% secara tahunan; Robinhood perlu terus mengalirkan banyak pesanan ke platform, SIG perlu mempertahankan dukungan market making, lebih banyak FCM eksternal juga perlu bergabung, sekaligus rentang produk harus diperluas dari kontrak olahraga ke politik, ekonomi, dan derivatif lainnya.

Ini juga menjelaskan mengapa perkiraan nilai Goldman Sachs sangat luas. Nilai Rothera tidak hanya bergantung pada prediksi pertumbuhan keseluruhan pasar, tetapi juga pada kemampuannya untuk berubah dari tempat perdagangan internal Robinhood menjadi infrastruktur independen yang dapat menarik broker dan trader lainnya.

Rothera juga dapat menjelaskan sebagian besar valuasi tinggi Robinhood saat ini. Robinhood saat ini memiliki perkiraan P/E dari Goldman Sachs untuk FY+2 sekitar 39,3 kali, berada di persentil ke-87 dari rentang valuasi perusahaan selama lima tahun terakhir, menunjukkan bahwa pasar telah memperhitungkan ekspektasi pertumbuhan yang tinggi.

Setelah menghilangkan nilai Rothera yang dimiliki oleh Robinhood, rasio harga terhadap laba (P/E) untuk bisnis lainnya dalam skenario dasar sekitar 39,2–39,3 kali pada FY+2; dalam skenario optimis turun menjadi 37,0–38,9 kali; sedangkan dalam skenario pesimis sekitar 39,6–39,8 kali.

Ini tidak berarti sisa bisnis Robinhood sudah murah. Bahkan menurut skenario dasar, valuasi sisa bisnis tetap berada di persentil ke-87 secara historis dan jelas lebih tinggi daripada rata-rata perusahaan broker dan yang terkait aset kripto. Goldman Sachs bersedia menerima premi ini terutama berdasarkan perkiraan pertumbuhan pendapatan 22% Robinhood antara tahun 2026 hingga 2028, serta kecepatan peluncuran produk perusahaan.

Rothera memberikan dukungan baru terhadap valuasi Robinhood, tetapi logika investasinya tetap bergantung pada realisasi pertumbuhan tinggi yang berkelanjutan. Volume perdagangan apakah dapat dipertahankan, apakah broker eksternal bersedia bergabung, apakah kontrak non-sport dapat mencapai skala, serta apakah regulasi mengizinkan ekspansi produk, semuanya akan menentukan di mana Rothera akhirnya berada dalam rentang valuasi antara 1 miliar hingga 19,5 miliar dolar AS.

Yang saat ini dapat dikonfirmasi adalah bahwa pasar prediksi telah berkembang dari produk baru Robinhood menjadi variabel penting yang memengaruhi ekspektasi pendapatan dan kerangka penilaian. Kemampuan Rothera untuk mengubah popularitas perdagangan jangka pendek menjadi jaringan likuiditas yang stabil akan menjadi kunci keberhasilan narasi pertumbuhan Robinhood pada tahap berikutnya.

Klik untuk mengetahui posisi yang sedang dibuka oleh BlockBeats

Selamat bergabung dengan komunitas resmi BlockBeats:

Grup langganan Telegram: https://t.me/theblockbeats

Grup Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Akun resmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia