S&P 500 telah berhenti bermain sesuai aturan. Nelson Armbrust, Direktur Manajer dan trader utama di Goldman Sachs, menyoroti sesuatu yang seharusnya membuat manajer portofolio mana pun lebih waspada: korelasi antara S&P 500 dan aset makroekonomi lainnya telah runtuh ke level yang tidak pernah terlihat dalam satu dekade.
Observasi Armbrust adalah bahwa korelasi SPX dengan suku bunga telah turun ke level terendah dalam satu dekade. Dekorelasi semacam ini cenderung muncul selama periode kinerja ekuitas yang terkonsentrasi, di mana sejumlah kecil saham atau tema mendorong return tingkat indeks, sementara lingkungan makro yang lebih luas mengirimkan sinyal yang campur aduk.
Waktunya penting. Pada awal Mei 2025, S&P 500 ditutup lebih tinggi selama sembilan hari perdagangan berturut-turut. Itu adalah rentetan pertama sepanjang itu sejak 2004, lebih dari dua dekade lalu. Arus pasif harian yang diproyeksikan selama periode tersebut mencapai sekitar $6,5 miliar, didorong oleh pembelian kembali perusahaan yang agresif dan aktivitas perdagangan sistematis dari penasihat perdagangan komoditas, atau CTA.
Yang membuat posisi Armbrust menarik adalah ia tidak bearish. Ia tetap optimis secara umum terhadap ekuitas AS, dengan menunjukkan volume besar aliran pasif sebagai kekuatan pendukung. Namun, Armbrust merekomendasikan agar investor mempertimbangkan untuk melakukan hedging atau mengurangi risiko pada level saat ini, mengingat valuasi yang tinggi dan indikator makroekonomi yang tidak pasti. Jika Anda melakukan hedging terhadap portofolio ekuitas menggunakan produk suku bunga atau posisi mata uang, dan hubungan historis antara aset-aset tersebut dengan S&P 500 telah memburuk, hedging Anda mungkin kurang efektif daripada yang diprediksi model risiko Anda.
Catatan Armbrust telah diperluas di berbagai media keuangan, termasuk platform seperti Zerohedge. Armbrust dipromosikan menjadi Managing Director pada 2023 dan berfokus pada pasar global dan derivatif.
Bagi investor yang hanya berfokus pada ekuitas, rentetan kemenangan sembilan hari dan arus pasif yang besar mungkin terasa meyakinkan. Namun, arus tersebut bersifat mekanis, bukan didorong oleh keyakinan. Pembelian kembali saham terjadi sesuai jadwal, terlepas dari valuasi. CTA mengikuti sinyal momentum tanpa mempertimbangkan fundamental.
Komentar Armbrust sama sekali tidak menyebut aset kripto atau blockchain, mencerminkan segmentasi berkelanjutan antara keuangan tradisional dan pasar aset digital.
Investor yang mengandalkan matriks korelasi historis untuk manajemen risiko harus secara aktif menguji tekanan portofolio mereka terhadap skenario di mana korelasi-korelasi tersebut gagal sepenuhnya. Menurut salah satu trader teratas Goldman, mereka sudah melakukannya.