Laporan Goldman Sachs: SEC Menyetujui Perdagangan Saham yang Ditokenisasi, COIN Akan Paling Diuntungkan

Penulis: Rita

SEC membuka jalan pertama kali untuk perdagangan saham ter-tokenisasi di Amerika Serikat. Dalam laporan yang diterbitkan pada 18 September 2026, Goldman Sachs menyatakan bahwa SEC pada 17 September mengeluarkan perintah yang memberikan pengecualian pendaftaran bersyarat selama lima tahun kepada bursa dan penyedia likuiditas tertentu, memungkinkan mereka menyediakan perdagangan saham ter-tokenisasi di Amerika Serikat. Entitas-entitas ini disebut sebagai Tempat Perdagangan Saham Ter-tokenisasi (TSV). Goldman Sachs percaya bahwa perintah ini secara luas memungkinkan perdagangan saham ter-tokenisasi di Amerika Serikat untuk pertama kalinya, yang berpotensi mendorong pertumbuhan bertahap pasar saham AS yang ter-tokenisasi.

Analyst Goldman Sachs, James Yaro, dalam laporannya mencantumkan tiga syarat pembatasan. Hanya tempat yang menggunakan buku pesanan AMM (Automated Market Maker) yang memenuhi syarat untuk pengecualian; bursa tradisional dan sebagian besar bursa terpusat kripto menggunakan buku pesanan terpusat (CLOB), sehingga tidak memenuhi syarat. Hanya saham dengan karakteristik tokenisasi asli yang dikecualikan; saham yang ditokenisasi secara non-asli atau bersifat derivatif tidak termasuk cakupan. Penerbit memiliki hak untuk mengajukan keberatan sebelum perdagangan dimulai dan menolak agar saham mereka ditokenisasi. Ketiga syarat ini menentukan bahwa dampak jangka pendek dari perintah pengecualian terbatas.

Goldman Sachs menunjukkan bahwa AMM terutama digunakan oleh bursa terdesentralisasi, sementara CLOB digunakan oleh bursa tradisional dan sebagian besar bursa terpusat kripto. AMM menyediakan likuiditas untuk kontrak long tail melalui stok token, cocok untuk pasar baru. Seiring meningkatnya ukuran perdagangan, penetapan harga langka pada kontrak pintar AMM menyebabkan peningkatan risiko slippage harga, sedangkan CLOB lebih efektif di pasar yang lebih dalam dan lebih likuid. Perbedaan teknis ini berarti bahwa pengecualian memiliki dampak terbatas pada pasar besar.

Surat izin pengecualian juga mengharuskan TSV untuk dibatasi dalam jumlah simbol perdagangan dan volume perdagangan, harus menyediakan hak pemegang saham dan dividen yang setara bagi pemegang saham tertokenisasi dibandingkan dengan pemegang saham dasar, kontrak pintar AMM harus dapat diaudit, publik, dan dideploy di blockchain publik, dan TSV harus mengungkapkan informasi operasional dan perdagangan secara terbuka.

Goldman Sachs percaya bahwa Coinbase (COIN) dan Robinhood (HOOD) yang mereka cakup berpotensi membangun pasar saham tertokenisasi di Amerika Serikat. COIN paling diuntungkan, karena produk broker saham tertokenisasi mereka sudah memenuhi sebagian besar persyaratan izin pengecualian, termasuk menyediakan hak pemegang saham dan dividen yang setara dengan saham dasar. COIN dapat menyediakan saham tertokenisasi di AS dengan sedikit peningkatan teknis berkat izin pengecualian. COIN juga menyediakan platform dan layanan penitipan tertokenisasi, sehingga dapat memperoleh manfaat ketika perusahaan lain menggunakan izin pengecualian untuk membangun saham tertokenisasi.

Jika COIN ingin memanfaatkan pengecualian untuk membangun bursa saham tertokenisasi, maka perlu mengembangkan teknologi bursa baru, karena bursa eksisting COIN menggunakan CLOB. Goldman Sachs menunjukkan bahwa COIN mengarahkan perdagangan broker ke bursa terdesentralisasi, dan banyak bursa terdesentralisasi menggunakan AMM, sehingga dapat memanfaatkan pengecualian.

Produk saham ter-tokenisasi saat ini untuk HOOD hanya tersedia di Eropa, bersifat non-native dan tidak memenuhi persyaratan pengecualian. HOOD perlu mengembangkan produk saham ter-tokenisasi baru agar memenuhi syarat. Goldman Sachs juga menunjukkan bahwa saham ter-tokenisasi yang diperdagangkan di blockchain dapat mendorong penggunaan uang tunai ter-tokenisasi sebagai mata uang penyelesaian, yang pada gilirannya dapat meningkatkan adopsi stablecoin; Circle (CRCL), sebagai penerbit USDC, berpotensi mendapat manfaat, dan COIN juga memperoleh keuntungan ekonomi signifikan dari USDC.

Goldman Sachs percaya bahwa pengecualian tersebut memiliki risiko kompetisi langsung terhadap bursa tradisional yang terbatas. Nasdaq (NDAQ) dan New York Stock Exchange (ICE) telah mengoperasikan bursa sekuritas nasional yang terdaftar, sehingga tidak memerlukan pengecualian dari definisi "bursa" untuk memperdagangkan saham ter-tokenisasi. Kedua bursa tersebut maju dalam proses tokenisasi dalam kerangka infrastruktur pasar yang ada, bukan melalui TSV. Mereka tidak perlu membangun infrastruktur AMM untuk mendukung rencana tokenisasi saat ini.

Nasdaq mendapatkan persetujuan SEC pada Maret 2026 untuk memungkinkan versi tokenisasi dari sekuritas yang memenuhi syarat DTC diperdagangkan di buku pesanan yang sama, dengan DTC menangani tokenisasi dan penyelesaian. Pilot ini mencakup saham komponen Russell 1000 dan ETF indeks selama tiga tahun. Bursa Efek New York juga maju di jalur serupa dan mengembangkan platform independen yang mendukung perdagangan 24/7, penyelesaian instan, dan pembiayaan stablecoin, tetapi platform ini masih memerlukan persetujuan regulator.

Goldman Sachs menunjukkan bahwa bursa tradisional mempertahankan keunggulan struktural pada saham dengan likuiditas terbaik, karena pesanan tertokenisasi di Nasdaq dan New York Stock Exchange berinteraksi dengan saham tradisional pada buku pesanan yang sama, sementara saham tertokenisasi di TSV terbatas oleh simbol dan volume, serta hanya tersedia bagi peserta yang diizinkan. Lingkup kelayakan di bawah pilot DTC mencakup saham komponen Russell 1000 dan ETF indeks utama, yang merupakan pasar dalam di mana CLOB lebih efektif daripada AMM.

Goldman Sachs percaya bahwa pengecualian ini merupakan langkah selanjutnya dalam memperjelas regulasi aset digital oleh SEC dan CFTC. Sebelumnya, SEC mengusulkan proposal regulasi aset kripto pada Agustus 2026, yang memberikan pengecualian penerbitan token untuk proyek-proyek kecil. CFTC pada 17 September mengeluarkan posisi tidak mengambil tindakan, yang memberikan pengecualian bagi pengembang dompet self-custody untuk mendaftar sebagai broker pengantar. Kedua lembaga menyatakan niat mereka untuk membuat regulasi komprehensif untuk aset digital.

Goldman Sachs juga menunjukkan bahwa upaya regulasi ini tidak cukup untuk sepenuhnya membuka adopsi luas aset digital. Tindakan regulasi kurang memiliki kepastian hukum permanen, dan regulator masa depan dapat membatalkan atau mengubahnya melalui pembuatan aturan. Goldman Sachs berpendapat bahwa untuk sepenuhnya membuka aset digital diperlukan reformasi legislatif menyeluruh, seperti undang-undang CLARITY, yang gagal dalam pemungutan suara prosedural di Senat pada 15 September.

Goldman Sachs menilai bahwa hasil pengecualian kompetitif lebih baik daripada undang-undang tokenisasi yang lebih luas. Jika undang-undang CLARITY disahkan dan menyebabkan adopsi yang lebih luas, tekanan kompetitif terhadap bursa tradisional akan lebih besar. Pengecualian tersebut membatasi penyebaran jangka pendek saham tertokenisasi melalui persyaratan AMM dan hak veto penerbit, sehingga volume perdagangan bursa tradisional terpengaruh secara terbatas.

Pengecualian membuka pintu untuk saham ter-tokenisasi, tetapi persyaratan AMM dan hak veto penerbit membuat pintu itu tidak terbuka lebar. Jika penerbit secara umum memilih untuk menolak tokenisasi, atau undang-undang CLARITY kembali didorong, bagaimana nilai jangka panjang dari kerangka pengecualian ini akan berubah?

Disclaimer

Artikel ini merupakan rangkuman dan interpretasi dari laporan riset broker pihak ketiga (Goldman Sachs, 18 September 2026), dikombinasikan dengan informasi pasar publik. Peringkat, harga target, proyeksi keuntungan, dan penilaian terkait yang dikutip dalam artikel ini merupakan pandangan analis broker tersebut, yang hanya mewakili posisi institusi mereka, bukan pandangan潮向研究, dan tidak merupakan saran investasi apa pun.

Pasar memiliki risiko, keputusan harus diambil secara independen. Artikel ini tidak boleh dijadikan dasar untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun.