Laporan Goldman Sachs: Kekurangan Memori Akan Berlangsung Hingga 2028, Pembelian Dipertahankan

Penulis: Arus Penelitian

Pada 1 Juni, Goldman Sachs merilis ringkasan saham Asia Pasifik harian "The 720", dengan sampulnya menampilkan daftar panjang nama-nama seperti Samsung, SK Hynix, Kioxia, MediaTek, Lenovo, dan BYD. Terlihat seperti daftar belanja komprehensif, tetapi setelah dibaca lebih dalam, ternyata memiliki inti utama: chip penyimpanan.

Penilaian paling signifikan dari Goldman Sachs kali ini adalah bahwa siklus kenaikan penyimpanan saat ini "akan berlangsung lebih lama" (higher for longer), kekurangan pasokan akan berlanjut hingga 2028, dan pasar jauh melebih低估 durasinya. Bukti terlihat pada valuasi: sebagian besar saham penyimpanan masih diperdagangkan di perkiraan P/E tahap awal angka satu digit, seolah pasar menganggap ini hanyalah pemulihan siklus biasa—Goldman Sachs tidak sepakat dengan pandangan ini.

Berikut dijelaskan secara terpisah menurut tingkat kepentingan, dilengkapi tabel ringkasan aset di akhir.

Goldman Sachs membandingkan siklus ini dengan periode sebelumnya dan menyimpulkan bahwa kali ini berbeda. Alasannya ada tiga: visibilitas permintaan server AI lebih tinggi, pertumbuhan pasokan terbatas, dan perjanjian pasokan jangka panjang semakin ketat (mengunci pesanan dan harga). Ketiganya bergabung, pasokan dan permintaan DRAM, NAND, dan HBM pada tahun 2027 akan lebih ketat daripada tahun 2026, dengan kelangkaan berlanjut hingga 2028.

Yang paling langsung terlihat adalah grafik pasokan dan permintaan DRAM dari Goldman Sachs. Angka negatif menunjukkan permintaan melebihi pasokan; semakin dalam celahnya, semakin kuat dukungan harganya. Goldman Sachs kali ini menurunkan semua proyeksi tahun 2026 hingga 2028 ke kisaran kelangkaan yang lebih dalam, di mana proyeksi tahun 2027 turun dari -2,5% menjadi -5,9%, hampir dua kali lipat. Diterjemahkan ke bahasa sehari-hari: Goldman Sachs percaya bahwa pabrik penyimpanan akan semakin kekurangan pasokan tahun depan dan tahun setelahnya, yang berarti kenaikan harga akan berlangsung lebih lama.

Dalam hal perusahaan spesifik, tiga perusahaan secara bersama-sama mengalami penyesuaian:

• Samsung Electronics: Naikkan harga target 12 bulan menjadi 480.000 KRW, pertahankan rekomendasi beli.
• SK Hynix: Naikkan harga target 12 bulan menjadi 3,5 juta won, pertahankan rekomendasi beli.
• Kioxia: Dinaikkan dari HOLD menjadi BUY, harga target baru 93.000 yen.

Kioxia adalah satu-satunya perusahaan yang mendapat peningkatan peringkat pada edisi ini, logika Goldman Sachs layak dilihat secara terpisah: mereka percaya puncak laba siklus ini lebih tinggi dari perkiraan sebelumnya, dan dapat bertahan selama dua hingga tiga tahun, bukan sekadar lonjakan sesaat yang langsung turun. Berdasarkan hal ini, Goldman Sachs secara sekaligus menaikkan perkiraan laba operasional Kioxia untuk tahun fiskal 2027 hingga 2029 sebesar 16% hingga 48%, serta memperkirakan marjin kotor akan tetap bertahan di sekitar 80%. Memberikan penilaian bahwa perusahaan yang bergerak di bisnis penyimpanan yang sangat siklus dapat mempertahankan laba tinggi selama tiga tahun merupakan pernyataan yang sangat kuat.

Selain penyimpanan, edisi ini hampir membahas seluruh rantai pasokan hardware AI di Tiongkok dan Asia, dengan logika yang terpadu dalam satu garis utama: pengeluaran modal penyedia cloud global (hyperscaler) sedang mempercepat, dan uang mengalir turun sepanjang rantai ini.

• MediaTek: Beli, target harga NT$5.000. Fokusnya adalah transisi dari chip ponsel ke pusat data dan ASIC khusus (chip AI yang dirancang khusus untuk pelanggan tertentu). Perusahaan menetapkan target pendapatan pusat data/AI ASIC sebesar US$2 miliar pada tahun 2026, serta mengambil pangsa 10% hingga 15% dari pasar ASIC senilai US$70 miliar hingga US$80 miliar pada tahun 2027.
• Eoptolink: Beli, harga target dinaikkan menjadi 841 yuan Cina. Perusahaan ini memproduksi modul optik, komponen kunci untuk transmisi data berkecepatan tinggi di pusat data AI. Goldman Sachs memandang positif peningkatan produksi modul optik 1,6T mulai kuartal kedua, percepatan di paruh kedua, serta ekspansi produksi di Thailand, dengan menaikkan perkiraan laba untuk tahun 2027 dan 2028 masing-masing sebesar 5% dan 6%.
• Biren: Beli, harga target dinaikkan menjadi 70,7 dolar Hong Kong. Produsen chip AI lokal, produk Bili166 mereka mendapatkan peringkat kelas satu yang aman dan andal. Goldman Sachs memperkirakan perusahaan ini akan berbalik untung pada 2027 seiring migrasi produk ke chip AI dengan daya komputasi lebih tinggi dan harga jual yang semakin mahal, serta menaikkan perkiraan pendapatan dari 2026 hingga 2030 sebesar 4% hingga 28%.
• Huaqin Technology: Beli, sebagai saham baru yang diliput dalam edisi ini. Harga target di pasar A sebesar 149 yuan Tiongkok, sekaligus meliput pertama kali saham H-nya dengan harga target 127,76 dolar Hong Kong. Logikanya adalah perusahaan ini memasuki pusat data AI dari bisnis kontrak manufaktur elektronik konsumen (ODM), dengan perkiraan pertumbuhan pendapatan tahunan majemuk sebesar 32% dari tahun 2025 hingga 2027.
• Dua raksasa pusat data: GDS tetap rekomendasi beli, tetapi harga target ADR diturunkan menjadi 49 dolar AS (kecepatan adopsi lambat, pendapatan layanan bulanan menurun, sebagian diimbangi oleh valuasi lebih tinggi dari bisnis DayOne luar negeri); VNET tetap rekomendasi beli, harga target dinaikkan menjadi 16 dolar AS (kinerja kuartal pertama melampaui ekspektasi, eksekusi peningkatan kapasitas kuat, tekanan dari investor strategis telah dihilangkan).
• Lenovo: Beli, target harga dinaikkan dari HK$27 menjadi HK$31. Membidik gelombang pergantian PC AI, Goldman Sachs memperkirakan pangsa pasar laptopnya akan meningkat menjadi 28% pada tahun 2028, dengan penetrasi laptop AI mencapai 66%, yang akan mendorong harga rata-rata keseluruhan. Proyeksi laba Lenovo untuk tahun fiskal 2027 dan 2028 lebih tinggi 22% dan 25% dibandingkan perkiraan konsensus Bloomberg, dengan perbedaan yang signifikan.

• Properti Tiongkok (China Overseas, China Resources Land): Goldman Sachs mengukur apakah reli sektor properti kali ini berkelanjutan. Dengan mengasumsikan skenario optimis, 15 kota utama mengikuti pemulihan harga rumah di Shanghai dan Shenzhen, harga rumah naik 15% hingga akhir 2028. Berdasarkan asumsi ini, Goldman Sachs memperkirakan laba tunai China Overseas (COLI) dan China Resources Land (CR Land) pada 2028 masing-masing dapat tumbuh lebih dari 30% dan lebih dari 50%. Berdasarkan penilaian segmen, Goldman Sachs memberikan ruang kenaikan lebih lanjut sebesar 52% untuk China Overseas dan 76% untuk China Resources Land, serta tetap mempertahankan pandangan positif terhadap dua pengembang BUMN yang lebih kuat ini. Yang perlu ditekankan: ini adalah perhitungan yang didasarkan pada asumsi optimis, bukan prediksi dasar.
• BYD: Beli, target harga 137 yuan Tiongkok/134 dolar Hong Kong. Poin utamanya adalah dalam peluncuran strategi cerdas, BYD menawarkan fitur bantuan navigasi kota "Tian Shen Yan B" (NOA) sebagai opsi tambahan seharga 12.000 yuan, menurunkan harga model entry-level dengan NOA kota menjadi 78.800 yuan, menjadikannya mobil NOA kota termurah di Tiongkok. Selain itu, BYD meluncurkan chip pengemudi cerdas hasil riset sendiri pertama, "Xuanji A3" 4nm, yang telah diproduksi secara massal. Goldman Sachs percaya bahwa kemampuan teknis ini dapat meningkatkan penetrasi pengemudi cerdas tingkat tinggi, menurunkan biaya, serta meningkatkan margin keuntungan.
• Perangkat semikonduktor Jepang: Goldman Sachs tetap mempertahankan rekomendasi beli untuk Lasertec, Ebara, Disco, dan Tokyo Electron. Satu-satunya penyesuaian negatif adalah menurunkan Ulvac (6728.T) dari beli menjadi netral, dengan harga target diturunkan menjadi 9.400 yen, karena permintaan semikonduktor daya ber-margin tinggi lemah, sehingga ekspansi marjin kotor akan lebih lambat dari perkiraan.
• Panasonic HD: Beli, target harga dinaikkan dari 4.000 yen menjadi 4.220 yen, didukung oleh bisnis terkait AI generatif (daya cadangan, papan tembaga berlapis CCL, kapasitor berkinerja tinggi).
• NTT: Beli, harga target dinaikkan sedikit dari 176 yen menjadi 179 yen, didukung oleh permintaan layanan TI domestik dan margin keamanan dari total return pemegang saham sekitar 5%.

Yang menghubungkan saham-saham individu adalah penilaian makro Goldman Sachs: pasar negara berkembang sedang terbelah oleh dua kekuatan: satu sisi adalah gelombang investasi AI, sisi lainnya adalah penyusutan pasokan energi akibat blokade Selat Hormuz.

Ekonomi ekspor teknologi seperti Korea Selatan dan Taiwan mendapat manfaat dari lonjakan ekspor dan surplus akun berjalan; sementara negara-negara pengimpor energi menghadapi inflasi yang meningkat, pelemahan mata uang, dan subsidi bahan bakar yang membebani anggaran. Goldman Sachs memperkirakan rata-rata harga minyak Brent pada kuartal keempat sebesar 90 dolar per barel, yang terus memberikan tekanan pada ekonomi yang sangat bergantung pada impor minyak, serta menyarankan untuk overweight saham Tiongkok, Korea Selatan, Brasil, dan Afrika Selatan. Garis ini terkait dengan latar belakang makroekonomi terkini mengenai situasi Iran dan harga minyak.

Dua poin lain yang secara langsung memengaruhi likuiditas pasar saham A:

Impor Tiongkok naik 23,6% secara tahunan dalam empat bulan pertama tahun ini, tetapi Goldman Sachs percaya ini adalah fenomena yang sangat terkonsentrasi, di mana emas dan semikonduktor saja menyumbang sekitar 65% dari peningkatan impor, dan tidak menunjukkan memburuknya keseimbangan eksternal secara berkelanjutan.

Penyesuaian semi-tahunan indeks CSI dan CNI, menurut perkiraan Goldman Sachs, akan membawa aliran dana pasif sebesar lebih dari $48 miliar, dengan aliran terbesar masuk ke sektor teknologi perangkat keras dan semikonduktor, serta barang modal (masing-masing sekitar $3,1 miliar dan $1,4 miliar), sementara sektor kesehatan dan perbankan mengalami aliran keluar terbesar. Tambahan saham yang secara khusus disebutkan sebagai "diprediksi mendapat aliran pasif bersih terbesar" meliputi Huawei Gongke, Yuanjie Technology, Hua Hong Semiconductor, GigaDevice, dan Synopsys. Bagi dana yang melakukan arbitrase penyesuaian indeks, ini adalah kartu terbuka.

Terakhir, Goldman Sachs kembali menyisipkan kejutan: prediksi peluang memenangkan Piala Dunia 2026, Spanyol dengan 26% memimpin, Prancis 19%, Argentina 14%, Brasil 8%, dan Inggris 5%. Model memberikan penalti kepada juara bertahan Argentina, cukup untuk dijadikan hiburan.

Artikel ini merupakan rangkuman dan interpretasi laporan penelitian dari broker pihak ketiga oleh Shenchao TechFlow. Peringkat, harga target, proyeksi keuntungan, dan penilaian terkait yang dikutip dalam artikel ini merupakan pandangan analis broker tersebut, yang mewakili posisi institusi mereka, bukan pandangan Shenchao TechFlow, dan tidak merupakan saran investasi apa pun.

Perhatikan tiga hal saat membaca:

Satu, harga target adalah perkiraan analis untuk periode mendatang (biasanya 12 bulan), bersifat prediksi bukan janji, dan dapat disesuaikan berulang kali sesuai dengan kinerja perusahaan dan kondisi pasar.

Kedua, laporan riset penjual secara alami cenderung optimis. Broker saham secara umum memberikan rekomendasi "Beli" untuk perusahaan yang mereka cakup, dan sebagian perusahaan yang dicakup memiliki hubungan kepentingan dengan broker tersebut, seperti dalam bisnis investasi. Daftar yang sebagian besar berisi rekomendasi "Beli" perlu dibaca dengan mempertimbangkan latar belakang ini.

Tiga, nilai laporan penelitian terletak pada logika utamanya dan asumsi-asumsi yang menjadi dasarnya, bukan pada harga target tertentu. Jika logika utama valid, maka logika terkait aset-asetnya juga valid; jika logika utama dibantah, seluruh rangkaian aset akan ikut goyah. Lihat logikanya, jangan hanya melihat harganya.

Pasar memiliki risiko, keputusan harus independen. Artikel ini tidak boleh dijadikan dasar untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun.