Laporan Goldman Sachs: Pertumbuhan Laba Melebihi Ekspektasi, Keuntungan AI Akan Melemah pada 2027

Penulis: Rita

Laba per saham S&P 500 meningkat 51% secara tahunan pada kuartal kedua, dan meningkat 26% selama empat kuartal terakhir, jauh melampaui hubungan historis antara tren jangka panjang dan pertumbuhan ekonomi. Dalam laporan pandangan saham AS yang dirilis pada 17 September 2026, Goldman Sachs menyatakan bahwa kekhawatiran pasar terhadap "gelembung laba" tidak berdasar. Skenario dasar bank ini adalah perlambatan pertumbuhan laba, bukan kehancuran. Pertumbuhan laba per saham pada 2027 dan 2028 masing-masing sebesar 11%, mencapai $415 dan $460.

Analyst Goldman Sachs, Ben Snider, menunjukkan dalam laporannya bahwa ada tiga pendorong sementara yang menyebabkan laba saat ini di atas rata-rata. Pengeluaran modal AI menyumbang hampir setengah dari pertumbuhan laba tahun ini. Margin semikonduktor berada pada posisi tertinggi dalam beberapa dekade. Keuntungan investasi ekuitas dari perusahaan teknologi besar mendorong laba buku. Ketiga faktor ini akan melemah tahun depan, dan laju pertumbuhan laba akan kembali ke tingkat normal.

Sinyal penilaian menunjukkan bahwa pasar meragukan keberlanjutan profitabilitas saat ini. P/E berjangka S&P 500 berada di 19 kali, sejalan dengan rata-rata 10 tahun. Namun, P/E pasar berdasarkan pendapatan tren hanya pernah melampaui puncak gelembung internet selama beberapa dekade terakhir.

Goldman Sachs memperkirakan laba per saham sebesar 415 dolar pada 2027 dan 460 dolar pada 2028. Perkiraan ini mendekati konsensus pasar berbasis bottom-up sebesar 419 dolar, lebih tinggi daripada median perkiraan strategis berbasis top-down sebesar 403 dolar. Proyeksi return S&P 500 12 bulan oleh bank ini adalah 14%, dengan target 8.700 poin. Pertumbuhan laba adalah pendorong utama pasar bull, bukan ekspansi valuasi.

Pengeluaran modal AI adalah pendorong utama pertumbuhan laba tahun ini. Pengeluaran modal pemasok skala super besar diperkirakan mencapai $800 miliar pada tahun ini, meningkat 94% secara tahunan. Pengeluaran ini mengalir ke perusahaan semikonduktor, perangkat keras teknologi, industri, dan utilitas, yang secara kolektif menyumbang sekitar setengah dari pertumbuhan laba S&P 500. Goldman Sachs memperkirakan pengeluaran modal akan meningkat menjadi $1,2 triliun pada 2027 dan $1,4 triliun pada 2028.

Sambil laju pengeluaran modal melambat, biaya penyusutan akan meningkat. Goldman Sachs memperkirakan, penyusutan dari produsen skala besar akan menahan pertumbuhan laba pada 2027 sekitar 5 poin persentase, mengimbangi hampir separuh dari 11 poin persentase kontribusi pengeluaran modal. Pada 2028, penahanan akibat penyusutan akan sepenuhnya menghilangkan peningkatan laba yang dihasilkan dari pengeluaran modal. Tailwind investasi AI sedang berubah menjadi netral bahkan menjadi hambatan.

Goldman Sachs menunjukkan bahwa jika pengeluaran modal pada tahun 2027 lebih tinggi sebesar USD 250 miliar dibandingkan skenario dasar, pertumbuhan laba S&P 500 akan meningkat sekitar 6 poin persentase. Jika pengeluaran modal turun sekitar 30% menjadi USD 570 miliar, laba terkait infrastruktur AI akan berkurang sekitar 40%, tetapi tetap lebih tinggi sekitar 25% dibandingkan level tahun 2025.

Margin keuntungan semikonduktor berada pada level tertinggi dalam beberapa dekade. Margin keuntungan perusahaan semikonduktor S&P 500 sekitar 70%, lebih dari dua kali lipat dari level historis. Goldman Sachs memperkirakan sekitar seperempat pertumbuhan laba semikonduktor pada 2026 berasal dari ekspansi margin keuntungan. Analis bank tersebut memperkirakan ketegangan pasokan dan permintaan akan berlanjut hingga 2027, tetapi kecepatan ekspansi margin akan melambat secara signifikan tahun depan.

Jika margin kotor semikonduktor turun dari 70% menjadi rata-rata 15 tahun sebesar 55%, laba S&P 500 akan berkurang sekitar 10%. Setiap perubahan 1 persen dalam margin kotor berkorelasi dengan perubahan sekitar 1 persen dalam laju pertumbuhan laba per saham S&P 500. Goldman Sachs menunjukkan bahwa laba saat ini sangat sensitif terhadap harga semikonduktor; perlambatan investasi infrastruktur AI atau peningkatan pasokan berpotensi memicu penurunan margin.

Keuntungan ekuitas dari perusahaan teknologi besar mendorong laba akuntansi. Pada kuartal kedua 2026, keuntungan ekuitas mencapai sekitar $150 miliar, mendorong laba per saham S&P 500 sebesar 12%. Goldman Sachs memperkirakan ada keuntungan tambahan pada paruh kedua 2026, tetapi lebih kecil daripada kuartal kedua. Pada 2027, keuntungan bagian ini akan berkurang secara signifikan.

Jika pendapatan bagian ini sepenuhnya dihilangkan, laju pertumbuhan laba pada tahun 2027 akan naik dari 11% menjadi 18%. Goldman Sachs menunjukkan bahwa pendapatan ini merupakan laba akuntansi yang tidak mencerminkan profitabilitas bisnis inti. Pasar telah mengantisipasi hal ini, dan kinerja saham semikonduktor baru-baru ini tertinggal dari proyeksi laba, menunjukkan bahwa investor tetap waspada terhadap kualitas laba.

Return on equity S&P 500 saat ini sebesar 24%, tertinggi dalam sejarah. Berdasarkan hubungan historis, level ini seharusnya sesuai dengan price-to-earnings forward di atas 21 kali. Price-to-earnings saat ini sebesar 19 kali menyiratkan return on equity sekitar 22%, 200 basis point lebih rendah dari level saat ini, dan sejajar dengan tahun 2021 sebagai tertinggi dalam sejarah.

Risiko naik meliputi pengeluaran modal AI yang melebihi ekspektasi; jika pengeluaran modal pabrikan skala sangat besar meningkat sebesar USD 250 miliar pada 2027, akan mendorong pertumbuhan laba sekitar 6 poin persentase. Risiko turun meliputi perlambatan investasi AI, penurunan margin semikonduktor, dan hilangnya keuntungan investasi ekuitas. Goldman Sachs berpendapat bahwa harga pasar telah mencerminkan ekspektasi perlambatan laba, tetapi belum mencerminkan skenario meledaknya gelembung.

Pelembatan keuntungan sudah menjadi konsensus, perbedaan utama terletak pada apakah produktivitas AI dapat menggantikan pengeluaran modal sebagai pendorong keuntungan baru.

Disclaimer

Artikel ini merupakan rangkuman dan interpretasi dari laporan riset broker pihak ketiga (Goldman Sachs, 17 September 2026), dikombinasikan dengan informasi pasar publik. Peringkat, harga target, proyeksi keuntungan, dan penilaian terkait yang dikutip dalam artikel ini merupakan pandangan analis broker tersebut, yang hanya mewakili posisi institusi mereka, bukan pandangan潮向研究, dan tidak merupakan saran investasi apa pun.

Pasar memiliki risiko, keputusan harus diambil secara independen. Artikel ini tidak boleh dijadikan dasar untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun.