Laporan Goldman Sachs: Rotasi Siklik Melambat, Tetap Memegang Posisi Overweight pada Saham selama 12 Bulan

Penulis: Rita

Siklus musim panas di pasar aset masih berlanjut, tetapi momentum sedang melambat.

Pada 2 September, Goldman Sachs merilis laporan Global Opportunity Asset Locator, mempertahankan posisi inti overweight terhadap saham dan underweight terhadap kredit, dengan sikap netral secara taktis terhadap saham. Pasar saham global telah bergerak sideways sejak Juni, dengan penjualannya terjadi pada penerima manfaat pengeluaran modal AI, sementara luas pasar secara signifikan membaik. S&P 500 equal-weight mengungguli Nasdaq sebesar 16% pada Juni dan Juli. Goldman Sachs percaya bahwa pertumbuhan laba yang berkelanjutan seharusnya mendukung kinerja saham mengungguli obligasi dan kredit dalam 12 bulan ke depan, tetapi imbal hasil mungkin melambat seiring puncak pertumbuhan laba dan revisi laba. Dalam jangka pendek, volatilitas suku bunga, kelemahan musiman, pemilu paruh waktu AS, dan risiko geopolitik berpotensi meningkatkan volatilitas.

Optimisme Goldman Sachs terhadap saham didasarkan pada laba. Keuntungan portofolio saham global (tingkat dividen awal ditambah pertumbuhan laba dalam 12 bulan ke depan) tahun ini telah meningkat signifikan, dengan semua wilayah mencatat pertumbuhan laba dua digit dan koreksi positif.

Puncak pertumbuhan laba dan revisi laba kemungkinan telah berlalu. Pasar saham global telah bergerak dalam rentang sejak Juni, dengan terjadinya reversi posisi signifikan pada penerima manfaat pengeluaran modal AI, sementara sektor di luar AI unggul. S&P 500 equal-weight mengungguli Nasdaq sebesar 16% pada Juni dan Juli, yang merupakan sinyal jelas dari perbaikan luas pasar. Goldman Sachs memperkirakan pertumbuhan laba pada 2027仍将 berada di level dua digit, tetapi lebih rendah dari tingkat saat ini, sehingga imbal hasil saham relatif terhadap obligasi akan menyempit.

Dalam hal valuasi, pertumbuhan laba mendorong penurunan berkelanjutan dalam valuasi, dengan price-to-earnings forward 12 bulan MSCI World Index mengalami penurunan signifikan sepanjang tahun ini. Kerangka risiko ekstrem saham Goldman Sachs menunjukkan bahwa probabilitas penarikan besar-besaran saham telah turun ke tingkat normal, tetapi ruang untuk reli kuat berikutnya juga terbatas. Ini adalah ciri khas tahap akhir siklus ekonomi, di mana valuasi tinggi membatasi ruang naik, dan tailwind struktural yang dibawa oleh AI mungkin belum sepenuhnya tertangkap oleh kerangka ini.

Goldman Sachs tetap mempertahankan overweight terhadap Asia dan Amerika, serta underweight terhadap Eropa, dengan keyakinan bahwa ruang kenaikan Asia paling besar, sementara Eropa menghadapi tekanan ganda dari harga gas TTF dan risiko politik.

Yield obligasi jangka panjang sedang mendekati atau bahkan melebihi titik tertinggi setelah krisis keuangan global. Faktor pendukung berasal dari tiga aspek: latar belakang siklis yang kuat, efek pengusiran akibat persaingan modal dari investasi AI, serta kekhawatiran terhadap keberlanjutan fiskal.

Goldman Sachs menunjukkan bahwa akselerasi pertumbuhan nominal merupakan faktor kunci yang mendorong kenaikan imbal hasil obligasi, sekaligus mendukung pertumbuhan laba, sehingga saham mampu menyerap kenaikan imbal hasil dengan lebih baik meskipun valuasi menyusut. Jika imbal hasil naik terlalu cepat, misalnya karena lonjakan harga energi, kebijakan Federal Reserve yang lebih hawkish, atau peningkatan premium jangka waktu, hal ini dapat memicu ketidaknyamanan pasar yang lebih besar. Data menunjukkan bahwa kenaikan imbal hasil obligasi AS 10 tahun lebih dari 2 standar deviasi dalam 3 bulan biasanya memberikan tekanan signifikan terhadap saham.

Perubahan yang lebih mendasar adalah fungsi obligasi sebagai alat peredam risiko sedang melemah. Goldman Sachs berpendapat bahwa lingkungan saat ini mirip dengan pola sebelum tahun 1990-an, di mana obligasi lebih berfungsi sebagai sumber pendapatan daripada alat lindung nilai. Bahkan jika inflasi normalisasi menjelang akhir tahun sehingga korelasi negatif antara saham dan obligasi kembali, efektivitas lindung nilai obligasi kemungkinan akan lebih lemah dibandingkan 30 tahun terakhir. Lapisan perlindungan portofolio 60/40 tradisional sedang menipis.

Dalam tiga tahun terakhir, aksi naik saham teknologi yang didorong oleh AI telah meningkatkan bobot dan alokasi saham terkait hingga mencapai tingkat yang sama dengan gelembung teknologi pada tahun 1920-an, 1950-an, dan akhir 1990-an. Meskipun cakupan pasar musim panas membaik, saham teknologi tetap menjadi kontributor utama dalam return saham global tahun ini. Konsentrasi ini juga jelas di Asia, di mana perusahaan semikonduktor mendominasi return wilayah.

Berbeda dengan perusahaan raksasa AS yang memiliki neraca kuat dan arus kas yang melimpah, perusahaan semikonduktor global adalah bisnis yang sangat terkait dan sangat siklus. Setelah tema AI mengalami pembalikan, risiko penurunan terkait antar sektor menjadi lebih besar.

Dalam konteks melemahnya peran pelindung obligasi, diversifikasi di dalam saham menjadi lebih penting. Korelasi antara S&P 500 dan saham volatilitas rendah serta dividen tinggi telah menurun drastis, pola yang mirip dengan masa gelembung teknologi. Goldman Sachs merekomendasikan strategi dumbbell, dengan satu sisi mengalokasikan saham global terkait AI, dan sisi lainnya mengalokasikan sektor defensif dengan dividen tinggi dan volatilitas rendah. Diversifikasi regional juga telah berperan, dengan saham non-AS secara umum unggul dibanding S&P 500 sejak 2024, dipimpin tahun ini oleh pasar Asia Utara yang didorong oleh percepatan belanja modal AI.

Intervensi pasar valuta asing dan obligasi oleh Departemen Keuangan AS memicu reli kuat pada emas serta alat lindung nilai kebijakan dolar seperti bitcoin dan franc Swiss. Tim komoditas Goldman Sachs tetap mempertahankan proyeksi nilai wajar emas pada akhir 2026 sebesar 4.900 dolar per ons, didasarkan pada permintaan pembelian emas yang berkelanjutan dari bank sentral dan arus dana kembali ke ETF swasta dalam konteks The Fed yang tetap pasif.

Korelasi emas dengan benchmark portofolio global telah menurun drastis, memberikan bukti tambahan tentang nilai diversifikasi aset fisik. Goldman Sachs menunjukkan bahwa selama lima tahun terakhir, mengganti bagian obligasi dalam portofolio 60/40 dengan emas atau portofolio aset fisik yang lebih luas, meningkatkan pengembalian disesuaikan risiko secara signifikan.

Goldman Sachs mempertahankan pandangan netral terhadap komoditas secara keseluruhan. Meskipun ketegangan di Selat Hormuz baru-baru ini meningkat, tim memperkirakan harga minyak Brent akan turun menjadi $80 per barel pada akhir tahun. Ekspor minyak aktual di Teluk Persia telah meningkat 40% dibandingkan titik terendah Maret, dengan volume melalui saluran abu-abu yang meningkat, ditambah impor bersih minyak mentah China yang sensitif terhadap harga, sehingga ruang kenaikan harga minyak mungkin terbatas meskipun gangguan di Timur Tengah berlanjut. Kenaikan emas kemungkinan akan lebih volatil, dengan fluktuasi naik dan turun yang semakin besar setelah permintaan opsi call melonjak.

Goldman Sachs tetap memiliki underweight terhadap kredit. Spread kredit tetap ketat, penerbitan utang terkait pengeluaran modal AI memberikan tekanan ganda terhadap kredit, yaitu mendorong imbal hasil obligasi pemerintah dan melebarkan spread kredit, terutama bagi emiten terkait AI dibandingkan rekan-rekan non-AI mereka. Pengalaman historis menunjukkan bahwa pada tahap restrukturisasi dan pelunasan utang di akhir siklus, saham biasanya unggul dibandingkan kredit. Goldman Sachs memperkirakan spread kredit akan melebar secara moderat menjelang akhir tahun.

Kerangka konfigurasi inti Goldman Sachs adalah: mempertahankan investasi, membeli saat harga turun, serta mengelola risiko melalui diversifikasi dan alat lindung nilai selektif.

Disclaimer

Artikel ini merupakan rangkuman dan interpretasi dari laporan riset broker pihak ketiga (Goldman Sachs, 2 September 2026), dikombinasikan dengan informasi pasar publik. Peringkat, harga target, proyeksi keuntungan, dan penilaian terkait yang dikutip dalam artikel ini merupakan pandangan analis broker tersebut, yang hanya mewakili posisi institusi mereka, bukan pandangan潮向研究, dan tidak merupakan saran investasi apa pun.

Pasaran memiliki risiko, keputusan harus diambil secara independen. Artikel ini tidak boleh dijadikan dasar untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun.