Pada Januari tahun ini, emas mencapai rekor tertinggi sepanjang masa di $5.589. Dalam waktu kurang dari dua bulan setelahnya, harga emas jatuh ke sekitar $4.100, dengan penarikan dari puncak mencapai 26,6%, mencatat penurunan bulanan terburuk dalam 43 tahun.
Rantai transmisi langsung dari penurunan ini tidak rumit. Konflik AS-Iran memasuki minggu ketiga, lalu lintas di Selat Hormuz terganggu, dan harga minyak telah naik lebih dari 40% sejak dimulainya konflik. Menurut data Biro Statistik Tenaga Kerja AS, CPI Februari mencapai level tertinggi sejak tahun lalu, ditambah efek tertunda dari tarif tinggi, membuat kekhawatiran pasar terhadap inflasi meningkat tajam. Federal Reserve dalam ringkasan proyeksi ekonomi terbaru (SEP) mempersempit ekspektasi pemotongan suku bunga pada 2026 menjadi hanya sekali, secara praktis mengumumkan berakhirnya siklus pelonggaran jangka pendek. Indeks dolar menembus level 100, memberikan tekanan menyeluruh terhadap harga logam mulia dan logam non-ferrous.
Namun, narasi makro hanya separuh cerita. Menurut analisis Finance Magnates, tembus teknis pada moving average 50 hari (sekitar $4.978) memicu pelarian massal dari posisi long yang padat, dengan perintah stop-loss dan margin call berturut-turut terpicu. Emas naik dari $2.600 menjadi lebih dari $5.000 dalam 12 bulan, dengan sejumlah besar dana berisiko terakumulasi di sisi long. Ketika konflik memburuk mendorong harga minyak naik, bukan harga emas, posisi-posisi padat ini justru menjadi aset pertama yang dijual.
Penurunan harga itu sendiri bukanlah ceritanya. Ceritanya adalah: skenario "geopolitik mendorong inflasi, posisi berisiko tinggi dibersihkan secara terkonsentrasi" ini telah setidaknya berlangsung tiga kali dalam 46 tahun terakhir.
Berdasarkan data historis yang disusun oleh lembaga analisis logam mulia Auronum, pada tahun 1980, ketika Volcker mendorong suku bunga dana federal hingga 20%, harga emas jatuh dari puncaknya di $711 menjadi $304, penurunan sebesar 57,2%, dalam waktu 456 hari perdagangan. Pada tahun 2011, ekspektasi penghentian QE ditambah penguatan dolar menyebabkan harga emas turun dari $1.999 menjadi $1.049, penurunan sebesar 44,6%, dalam waktu lebih dari 4 tahun. Koreksi pada tahun 2020 lebih ringan; promosi vaksinasi dan pemulihan imbal hasil obligasi AS menyebabkan harga emas turun 18,6% dari puncaknya di $2.067, tetapi tujuh bulan kemudian kembali memperoleh tren naik.
Koreksi tahun 2026 saat ini berada di sekitar penurunan 27%, melebihi tahun 2020 dan sedang mendekati tahun 2011. Namun dilihat dari kecepatannya, ini adalah yang tercepat di antara keempatnya.
Dengan membandingkan empat penyesuaian harga secara bertumpuk, perbedaannya langsung terlihat. Pada tahun 1980, penurunan utama memakan waktu hampir dua tahun; pada tahun 2011, memakan waktu lebih dari empat tahun. Pada tahun 2026, harga emas menyelesaikan penarikan 21% hanya pada hari perdagangan kelima setelah mencapai puncaknya, diikuti oleh rebound singkat, namun pada minggu ketiga Maret kembali mempercepat penurunan hingga mendekati $4.100, dengan total penurunan mencapai 27%. Kebangkrutan mendadak pada 31 Januari menjadi titik balik. Menurut data dari BullionVault, platform logam mulia terbesar di dunia, emas turun lebih dari 10% pada hari itu, perak anjlok 13,7%, dan volume perdagangan harian iShares Silver ETF (SLV) melebihi $40 miliar, masuk ke dalam daftar satu dari volume perdagangan harian terbesar dalam sejarah sekuritas AS. Bruce Ikemizu, mantan kepala bisnis logam mulia ICBC Tokyo, menilai bahwa setelah mengamati pasar ini selama 40 tahun, ia "belum pernah melihat volatilitas sebesar ini."
Mengapa kecepatan kali ini luar biasa cepat? Salah satu variabel kunci adalah CME yang mengubah sistem margin COMEX dari jumlah tetap menjadi persentase nilai kontrak pada 13 Januari. Menurut data CME Group, margin futures emas dinaikkan dari 8% menjadi 9%, sedangkan perak dari 15% menjadi 18%. Di pasar yang sedang naik cepat, sistem margin berbasis persentase berarti semakin tinggi harga, semakin besar margin yang dibutuhkan, yang menciptakan mekanisme de-leverage yang saling memperkuat. Menurut laporan goldsilver.com, lebih dari 67 juta ons kontrak perak kertas dipaksa ditutup dalam beberapa menit pada hari crash tersebut.
Performa perak adalah dimensi yang diabaikan dalam penurunan ini.
Pada April 2025, rasio emas-perak sempat melebihi 100:1, dengan perak tertinggal jauh di belakang emas. Setelah itu, perak memulai kenaikan tajam, dengan kenaikan tahunan mencapai 147% (perak pada periode yang sama sebesar 67%), sehingga rasio emas-perak terus menyempit. Saat perak menyentuh puncaknya di 121,67 dolar/ons, rasio turun menjadi sekitar 46:1, level terendah sejak 2013.
Kemudian semuanya berbalik pada 31 Januari. Menurut data platform, perak anjlok 13,7% dalam satu hari, dengan penurunan akumulatif dari puncaknya di 121,67 dolar AS hingga mencapai 41,1%, jauh melebihi emas yang hanya turun 26,6% pada periode yang sama. Ini adalah fluktuasi harian logam mulia yang jarang terjadi sejak peristiwa Saudara Hunt pada tahun 1980 («Kamis Perak»). Hingga 23 Maret, harga perak berada di sekitar 67,4 dolar AS, dan rasio emas-perak telah memulai pemulihan dari titik terendah 46:1 menjadi sekitar 61:1. Kenaikan perak yang memakan waktu 9 bulan untuk dicapai, sebagian besar hilang dalam waktu kurang dari 2 bulan.
Penyebab utama ketidakseimbangan ini terletak pada sifat ganda perak. Di satu sisi, menurut laporan riset CME Group, kapasitas panel fotovoltaik meningkat 18% secara tahunan, sehingga permintaan industri perak terus mengalami ekspansi struktural. Di sisi lain, tingkat leverage pasar perak jauh lebih tinggi daripada emas, dan kenaikan margin CME dari 15% menjadi 18% langsung memicu liquidasi massal. Fundamental industri tidak berubah, tetapi leverage keuangan lebih dulu runtuh.
Sinyal terakhir yang patut diperhatikan adalah divergensi struktur dana.
Pada tahun 2022 hingga 2023, ETF emas global mengalami arus keluar bersih selama dua tahun berturut-turut (masing-masing -110 ton dan -85 ton), sementara pembelian emas oleh bank sentral terus melebihi 1.000 ton selama dua tahun berturut-turut. Pada tahun 2024, arus dana ETF berubah positif tetapi dalam skala kecil (30 ton), sementara bank sentral terus membeli pada tingkat tinggi sebesar 1.092 ton. Pada tahun 2025, situasi mengalami perubahan dramatis; menurut data World Gold Council, ETF emas global mengalami arus masuk bersih sebesar 801 ton sepanjang tahun, mencatat rekor sejarah, dengan aset yang dikelola meningkat dua kali lipat menjadi 559 miliar dolar AS.
Kemudian dana ritel mulai keluar. Menurut laporan media bisnis Kanada, Chronicle Journal, SPDR Gold Trust (GLD) mengalami arus keluar bersih sebesar US$2,91 miliar pada 4 Maret, mencatatkan arus keluar harian terbesar sejak 2016, dengan kehilangan 25 ton emas dalam tujuh hari. Sementara itu, menurut laporan tahunan lembaga tersebut, bank sentral global membeli 863 ton emas pada 2025, meskipun turun 21% dibandingkan 2024, tetapi masih jauh di atas rata-rata tahunan periode 2010-2021 (473 ton). Laporan yang sama menunjukkan bahwa Bank Sentral Polandia menjadi pembeli terbesar di dunia untuk kedua kalinya berturut-turut dengan pembelian sebesar 102 ton, diikuti oleh Kazakhstan (57 ton) dan Brasil (43 ton).
Menurut laporan bulan Maret dari JPMorgan, bank tersebut mempertahankan target harga emas sebesar $6.300 pada akhir 2026. Namun, menurut laporan pasar minyak IEA bulan Maret, blokade Selat Hormuz menyebabkan penurunan pasokan minyak mentah global sekitar 8 juta barel per hari, atau sekitar 8% dari permintaan global. IEA menyebutnya sebagai "guncangan pasokan terbesar dalam sejarah pasar minyak global", dan negara-negara anggota telah meluncurkan pelepasan cadangan strategis sebesar 400 juta barel, yang merupakan yang terbesar dalam sejarah.
Bagi bank sentral negara-negara pengimpor minyak, prioritas menghadapi guncangan harga minyak mungkin lebih tinggi daripada terus menambah cadangan emas. Tiga kali puncak sebelumnya, bank sentral global bukan pembeli bersih emas. Pada 2025, mereka membeli 863 ton, tetapi angka untuk 2026 belum diketahui.