Penulis: Byron Gilliam
Diterjemahkan oleh Deep潮 TechFlow
Panduan DeepCha: Ketika seluruh bursa global berlomba-lomba menuju perdagangan 24/7, kita mungkin lupa satu fakta: pada 2008, Morgan Stanley bertahan karena pasar tutup pada akhir pekan. Malam dan akhir pekan ibarat "rem darurat" sistem keuangan, memberikan jendela napas bagi pasar yang panik—namun saham tertokenisasi dan blockchain sedang merobohkan pagar ini.
Sebelum akhir pekan Hari Columbus tahun 2008, Morgan Stanley tampaknya akan menjadi kartu domino berikutnya yang jatuh dalam krisis keuangan.
Bank tersebut memiliki kas senilai $130 miliar di rekeningnya pada awal minggu itu, dan manajemen percaya bahwa jumlah tersebut cukup untuk bertahan menghadapi badai.
Namun, hedge fund yang dulu mengakhiri Bear Stearns, Lehman Brothers, dan Merrill Lynch, kini juga mulai menarik dana dari Morgan Stanley—sehari saja menarik $65 miliar.
Ini adalah run, dan tampaknya satu-satunya cara untuk menghentikannya adalah dengan adanya investor besar yang menanamkan modal saham.
"If we didn't close this deal, everything would be over," CEO John Mack later said, "we couldn't continue operating."
Untungnya, Mike sudah menyelesaikan sebuah transaksi.
Dua minggu lalu, Mitsubishi UFJ Financial Group (MUFG) dari Jepang—bank terbesar kedua di dunia dengan simpanan klien senilai satu triliun dolar AS—setuju untuk mengakuisisi 21% saham Morgan Stanley senilai 9 miliar dolar AS.
Sayangnya, transaksi belum selesai.
Pasar semakin meragukan bahwa hal itu tidak akan pernah selesai. Penilaian Morgan Stanley adalah $25,25 per saham, tetapi investor tampaknya tidak tertarik: harga penutupan pada hari pengumuman hanya $14,22.
Sembilan hari lagi, tembus di bawah 10 dolar.
Ini adalah masalah besar.
Semakin turun harga saham, semakin kecil kemungkinan transaksi selesai. Semakin kecil kemungkinan selesai, semakin turun harga saham.
Yang lebih buruk lagi: semakin turun harga saham, semakin banyak klien yang menarik dana mereka. Semakin banyak... Anda mengerti, lingkaran setan.
Morgan Stanley membiarkan sahamnya berfluktuasi, sementara harga saham terus turun dari hari ke hari.
Kami hanya perlu bertahan hingga akhir pekan," kata Charles Smith, kepala pengembangan bisnis Morgan Stanley, kemudian.
Weekend is circuit breaker
Akhir pekan adalah breaker — jendela dua hari yang memungkinkan Morgan Stanley menyelesaikan transaksi dengan MUFG tanpa khawatir tentang harga saham.
Pada Sabtu, MUFG menyatakan tetap berkomitmen untuk berinvestasi, tetapi memerlukan negosiasi ulang. Pada Minggu, kesepakatan baru tercapai, di mana MUFG terutama memperoleh saham preferen daripada saham biasa.
Hanya tersisa masalah pembayaran.
Pengumuman negosiasi ulang tidak dapat mencegah spiral kematian yang pasti akan dimulai kembali ketika perdagangan dibuka kembali pada Senin pagi. Untuk memulihkan kepercayaan terhadap Morgan Stanley, transaksi harus diselesaikan.
Kami menyadari bahwa jika uang ini tidak dapat diserahkan," ingat Ketua MUFG, Nobuyuki Hirano, "pasar akan menjual saham Morgan Stanley, kemungkinan jatuh hingga nol."
MUFG siap membayar, tetapi ada masalah: Federal Reserve libur Hari Columbus, pasar saham tidak libur.
Morgan Stanley membutuhkan dana sebelum memulai kembali perdagangan pada Senin pagi, tetapi sistem pembayaran Fedwire yang menangani transfer dana dalam jumlah besar baru akan dibuka kembali pada Selasa.
Dalam mode kepanikan pasar, Selasa mungkin terlalu terlambat, $9 miliar tidak akan cukup. Morgan Stanley mungkin sudah mengalami penarikan dana beberapa kali lipat dari jumlah tersebut.
Jadi hanya ada satu cara: MUFG harus mengeluarkan cek.
Wakil Ketua Morgan Stanley, Rob Kinder, mengusulkan hal ini pada hari Minggu, dan MUFG setuju. Pada Senin pagi pukul 7:30, Kinder menunggu di ruang rapat Wachtell Lipton untuk menerima cek fisik.
Dia terlihat sangat buruk," tulis Aaron Sorkin dalam "Too Big to Fail", "dia setidaknya tidak tidur selama satu hari."
Kindle mengira cek akan diantar oleh kurir, jadi tidak repot-repot mencukur jenggot atau mengganti celana khaki dan sandal jepit yang dikenakannya saat membatalkan liburan di Cape Cod.
Hasilnya, cek diserahkan oleh sekelompok eksekutif MUFG yang berpakaian rapi. Ada juga tim produksi.
Kindle terburu-buru meminjam jas dari seorang pengacara, tetapi bahu pengacara itu lebih sempit daripada bahu Kindle. Punggung jasnya robek.
"Saya menjamin kepada Anda semua, saya adalah Wakil Ketua Morgan Stanley," kata Kindler yang tampak lelah kepada para penyelamat Jepangnya.
Meskipun penampilannya, MUFG tetap mengeluarkan cek—waktu yang cukup lama bagi Morgan Stanley untuk mengumumkan ke seluruh dunia sebelum saham tersebut kembali diperdagangkan.
Harga saham hari itu naik hingga 70% secara tertinggi.
Bank run telah berakhir, berkat circuit breaker akhir pekan ini—dan kemungkinan besar akan segera tidak ada lagi.
Tombol jeda penyelamat
Jika S&P 500 turun 7%, perdagangan akan dihentikan setidaknya selama 15 menit. Jika turun 20%, perdagangan akan dihentikan hingga hari berikutnya.
Penghenti pasar total ini dibuat setelah kejatuhan Senin Hitam tahun 1987 untuk menghentikan penjualan panik sebelum menjadi self-reinforcing.
Bursa juga memiliki wewenang untuk menangguhkan perdagangan saham tertentu demi pengumuman penting yang akan datang atau ketidakseimbangan pesanan—hal-hal yang mungkin memerlukan waktu tambahan bagi investor untuk dipertimbangkan.
Perusahaan juga mengumumkan laporan keuangan sebelum atau sesudah sesi perdagangan karena alasan yang sama. Berkshire Hathaway bahkan mengumumkannya pada hari Jumat malam, sehingga investor memiliki sepanjang akhir pekan untuk mencerna informasinya.
Ini juga merupakan waktu paling sering di mana regulator berusaha mencegah penarikan massal bank. Bank Illinois, Bank Baring, dan Bear Stearns semuanya diselamatkan pada akhir pekan.
FDIC hampir selalu menutup bank yang bangkrut setelah penutupan pasar Jumat, sehingga ada waktu cukup untuk mereorganisasi di bawah kepemilikan baru tanpa memengaruhi kemampuan nasabah menarik dana.
Malam dan akhir pekan adalah pemutus sirkuit alami seluruh sistem keuangan.
Tetapi mungkin tidak akan berlangsung lama.
Kemarin, London Stock Exchange menjadi pertukaran terbaru yang mengumumkan rencana beralih ke perdagangan 24 jam selama lima hari seminggu. NYSE, Nasdaq, dan CBOE juga sedang merencanakan hal yang sama.
Apakah perdagangan 7x24 jam masih jauh?
The exchange is expanding trading hours to counter the competitive threat from tokenized stocks, which trade on blockchains that never close.
Nasdaq mengatakan ini juga akan "memperluas akses investor, memperluas peluang akumulasi kekayaan, dan mendefinisikan ulang cara pasar berfungsi".
Saya yakin ini benar. Tapi berapa harganya?
Morgan Stanley sekarang adalah bank senilai $340 miliar — dengan 83.000 karyawan — karena pasar menunda cukup lama sehingga ada yang menyelamatkannya.
MUFG hingga kini masih memegang 24% saham.