Krisis Pasar Global Menguji Narasi Perdagangan Pelemahan di Tengah Ketegangan Geopolitik

On February 28, the U.S.-Israel coalition launched the "Epic Fury" operation, conducting airstrikes on over 2,000 targets, resulting in the death of Supreme Leader Khamenei.

Ini adalah peristiwa geopolitik terbesar yang terjadi di wilayah Timur Tengah dalam beberapa dekade terakhir.

Seluruh modal global menunggu sepanjang akhir pekan untuk menguji satu pertanyaan: apakah narasi-narasi yang telah dipertaruhkan selama dua tahun benar-benar nyata? Apakah emas merupakan aset keras di masa kacau? Apakah bitcoin adalah emas digital? Apakah debasement trade merupakan proposisi nyata atau gelembung narasi?

Hasilnya sudah keluar.

Emas naik terlebih dahulu ke $5.400, lalu jatuh lebih dari 4% bersama saham. Perak anjlok 8% dalam sehari. Bitcoin awalnya turun, lalu bergerak sideways, dan akhirnya kembali ke posisi awal. Indeks dolar naik 1,1%.

Dua tahun terakhir, narasi hampir tak terbantahkan menjadi populer di kalangan kripto dan makro: utang AS tak terkendali, pelemahan jangka panjang dolar, emas dan BTC sebagai aset keras untuk melindungi diri dari pelunakan mata uang, keduanya disebut sebagai "debasement trade". Pada 2025, dukungan data narasi ini tampak sangat kuat—emasp naik lebih dari 50% sepanjang tahun, BTC mencapai puncak 126.000 dolar AS, dan indeks dolar turun hampir 11%, mencatat kinerja terburuk setengah tahun pertama dalam 50 tahun. Ken Griffin dari Citadel secara berulang menyebut istilah ini di publik, dan aset manajemen ETF BTC BlackRock mendekati 100 miliar dolar AS.

Asumsi terselubung paling inti dari narasi ini adalah: ketika krisis sejati tiba, orang-orang akan meninggalkan dolar dan beralih ke aset keras.

Akhir pekan lalu, asumsi ini pertama kali menghadapi ujian tekanan dengan intensitas nyata.

Pada pembukaan Senin, emas memang awalnya naik—harga emas London mencapai tertinggi 5.418 dolar AS, hampir menyamai titik tertinggi sepanjang masa pada akhir Januari. Namun, kemudian, seiring harga minyak terus melonjak, ekspektasi inflasi bangkit kembali, dan pasar mulai menyesuaikan kembali jalur pemotongan suku bunga Fed, semuanya berbalik. Emas ditutup melemah pada hari itu, dan pada Selasa jatuh lebih dari 4%, kembali ke titik terendah sejak 20 Februari.

Perak lebih buruk. Senin tembus $96, Selasa penurunan harian sempat mendekati 8%.

Alasannya tidak rumit. Lonjakan harga minyak berarti ekspektasi inflasi meningkat, peningkatan ekspektasi inflasi berarti ruang penurunan suku bunga oleh Federal Reserve menyempit, penyempitan ekspektasi penurunan suku bunga berarti dolar menguat, dan penguatan dolar adalah lawan langsung emas dan perak. Ditambah dengan penjualan serentak aset berisiko di seluruh pasar yang memicu liquidasi paksa, emas dan perak menjadi posisi yang paling likuid dan paling mudah dijual saat seharusnya paling patut naik.

Ini bukan pertama kalinya. Ketika perang Rusia-Ukraina meletus pada 2022, BTC tidak berfungsi sebagai aset pelindung, melainkan ikut turun sejalan dengan Nasdaq; emas awalnya naik, tetapi kemudian ditekan oleh profit-taking—skrip yang sama, dengan intensitas yang lebih besar.

Posisi BTC lebih memalukan. Pada akhir pekan ketika perang meletus, pasar crypto adalah satu-satunya pasar yang masih berdagang. BTC awalnya jatuh di bawah $64.000 dari sekitar $66.000, lalu memulai pemulihan cepat dan hampir menutup celah sebelum pasar tradisional dibuka pada hari Senin. Secara tampak, ini adalah "ketahanan". Tetapi kenyataannya: dana institusional belum masuk, yang bergerak hanyalah dana ritel dan arbitrase yang mencari arah dalam volatilitas. Pada hari Selasa, seiring seluruh pasar terus turun, BTC kembali mengalami tekanan, bergerak sideways di sekitar $68.000—tidak menunjukkan kenaikan yang seharusnya dimiliki oleh "emas digital", juga tidak mengalami penurunan besar yang seharusnya dimiliki oleh "aset berisiko"—ia hanya... bergoyang di sana.

Kepadatan di Seoul datang dengan sangat parah, ada alasan struktural: Senin adalah Hari Kemerdekaan Tiga Satu, libur nasional di Korea, sehingga bursa tidak buka.

Ketakutan terakumulasi selama akhir pekan tanpa jalan keluar. Pada pukul 9 pagi hari Selasa, semua penjualan yang tidak terlaksana selama libur tiga hari jatuh bersamaan dalam satu detik. KOSPI membuka perdagangan langsung memicu peringatan pemutusan darurat, dan akhirnya ditutup turun 7,24%, dengan kapitalisasi pasar sekitar 377 miliar won atau setara 257 miliar dolar AS menguap dalam sehari.

Ini adalah penurunan harian terbesar sejak krisis carry trade yen pada Agustus 2024. Saat itu, KOSPI anjlok 8,77% dalam satu hari, dipicu oleh data non-farm AS yang kolaps dan kenaikan suku bunga tak terduga oleh Bank of Japan, yang merupakan pelepasan sistemik di tingkat leverage keuangan. Kali ini, pemicu langsungnya adalah geopolitik—tetapi di belakangnya juga ada seutas benang yang tegang, hanya saja bahannya berbeda.

Dalam satu setengah tahun terakhir, investor ritel Korea mengalami FOMO epik. KOSPI naik dari level 2.400 pada akhir 2024 hingga melewati 6.000 pada akhir Februari tahun ini, dengan kenaikan hampir 150% dalam 14 bulan. Beberapa perusahaan sekuritas menyesuaikan target harga menjadi 7.000 bahkan 8.000. Jumlah rekening perdagangan melewati 100 juta pada Januari tahun ini—sebuah negara dengan populasi 50 juta jiwa memiliki 100 juta rekening saham. Pemerintah Korea bahkan memasukkan "KOSPI 5000" ke dalam program pemerintahan sebagai tujuan kebijakan nasional.

Sementara itu, saldo pembiayaan juga terus meningkat. Sebelum kejadian, saldo pinjaman pembiayaan di pasar Korea melebihi 32 triliun won, atau sekitar 22,4 miliar dolar AS, mencapai level tertinggi sejak 2021. Saldo pinjaman jaminan saham tambahan sebesar 26 triliun won, sehingga totalnya mendekati 37 miliar dolar AS. Indeks kepanikan pasar VKOSPI sudah melonjak ke level 54 pada akhir Februari, lebih dari dua kali lipat dari level "normal"—seluruh pasar sedang mencatat rekor baru, sementara fear gauge telah memasuki zona ketakutan ekstrem.

Struktur ini, ketika mengalami syok akut, akan mengalami tekanan likuiditas yang klasik.

Penurunan harga saham memicu peringatan margin, broker memulai penutupan paksa, penutupan paksa semakin menekan harga saham, dan harga saham yang lebih rendah memicu lebih banyak peringatan margin—sebuah siklus umpan balik yang memperkuat diri sendiri. Investor asing menjual bersih lebih dari 5,17 triliun won Korea, sekitar $3,5 miliar, pada hari ini, yang merupakan penjualan bersih harian terbesar sepanjang tahun ini. Sementara itu, investor ritel melakukan hal sebaliknya: membeli di tengah kepanikan, terus menambah posisi dengan ETF bersifat leverage, dan mempertaruhkan pemulihan.

Pasar lain di Asia juga mengalami tekanan. Nikkei 225 turun 3% pada hari itu, dengan Toyota turun 5,5% dan Sony turun 4,3%. Hang Seng Hong Kong turun 2,1%, memimpin penurunan di kawasan Asia-Pasifik. Bursa Efek Thailand mengumumkan penangguhan penjualan pendek untuk sebagian besar sekuritas. Indeks MSCI Asia-Pasifik secara keseluruhan turun sekitar 2%.

Namun, kerentanan struktural paling mendasar tetap berada di Seoul.

Yang jatuh bukan hanya saham. Yang jatuh adalah pasar KOSPI, yang telah berulang kali digambarkan sebagai "agen terbaik untuk siklus super AI". Samsung Electronics jatuh hampir 10%, menembus level psikologis kunci di bawah 200.000 won. SK Hynix jatuh 11,5%. Kedua perusahaan ini menyumbang sekitar 40% dari kapitalisasi pasar KOSPI dan merupakan dua titik kunci terpenting dalam rantai pasokan chip AI global—Samsung adalah produsen DRAM dan NAND flash terbesar di dunia, sementara SK Hynix adalah pemasok utama HBM (high-bandwidth memory), memori yang digunakan di sebagian besar GPU AI NVIDIA berasal dari sini.

Pabrik-pabrik ini semuanya berada di Korea. Korea mengimpor 2,76 juta barel minyak per hari, sebagian besar dari Teluk Persia melalui Selat Hormuz.

Iran mengumumkan akan menutup Hormuz, lalu menarik kembali pernyataan tersebut. Namun, perusahaan asuransi telah memutuskan secara sepihak: asuransi perang menghentikan penerbitan polis, dan perusahaan pelayaran menghentikan penjadwalan kapal. Sebuah blokade yang tidak diumumkan secara resmi sedang beroperasi secara nyata.

Saat pasar mengalami panik, sebuah kabar lain secara perlahan muncul: jadwal produksi massal pabrik wafer Samsung di Taylor, Texas, kembali ditunda, dari tahun 2026 menjadi 2027. Pabrik yang dianggap sebagai aset inti dalam strategi "pengembalian chip" Amerika ini dibangun di gurun Texas—namun minyak yang dibutuhkannya masih berasal dari Teluk Persia.

Sekarang mari kita bahas kesimpulan yang paling tidak nyaman.

Selama siklus ini, "de-dollarisasi" adalah salah satu narasi makro paling utama. Pangsa dolar AS sebagai mata uang cadangan global telah jatuh di bawah 47%, bank sentral berbagai negara meningkatkan cadangan emas dengan kecepatan rekor, BRICS membangun platform pembayaran lintas batas mBridge, dan volume stablecoin on-chain meningkat dari $205 miliar menjadi lebih dari $300 miliar. Hampir semua orang di industri ini sedang mempertaruhkan sesuatu dengan cara tertentu: era keemasan dolar telah berakhir, dan era berikutnya milik multipolaritas, aset keras, dan desentralisasi.

Kemudian perang meletus, indeks dolar naik 1,1%, mencatat kenaikan harian terbesar sejak Mei tahun lalu.

Hari ini, penjualan serentak terjadi di seluruh pasar: saham turun, obligasi turun, emas turun, perak turun, komoditas turun. Arus hanya mengalir ke satu arah: dolar.

Inilah esensi tekanan likuiditas. Bukan karena dolar menjadi lebih baik, tetapi karena dolar adalah aset dengan likuiditas terdalam dalam sistem keuangan global. Dalam krisis akut, ketika semua orang secara bersamaan perlu keluar, dolar adalah pintu paling lebar. Pemberhentian leverage membutuhkan dolar, penambahan margin membutuhkan dolar, dan langkah pertama dalam pelarian aset lintas batas juga adalah dolar. Tidak ada pilihan lain yang memiliki volume sebesar ini.

Iran memberikan catatan paling jelas untuk logika ini.

Rial Iran telah melemah lebih dari 30% sejak awal tahun. Nobitex adalah pertukaran kripto terbesar di Iran, yang menangani lebih dari 87% aktivitas kripto on-chain di Iran. Dalam beberapa menit setelah serangan udara dimulai, volume penarikan Nobitex melonjak 700% (data Elliptic). Chainalysis melacak arah dana: sejumlah besar dana keluar pada akhirnya sampai di bursa luar negeri yang secara historis menerima aliran dari Iran, dan terus ditukar menjadi USDT dan USDC.

Di lokasi krisis mata uang yang sebenarnya, yang dilakukan orang dengan jaringan kripto adalah melarikan diri ke dolar.

Ini bukan berarti perdagangan debasement adalah proposisi palsu. Masalah utang AS, masalah inflasi, dan erosi jangka panjang daya beli dolar, tekanan struktural ini nyata ada. Logika emas yang unggul dalam jangka panjang tidak terbantahkan oleh tes tekanan ini.

Tetapi kali ini memberi tahu kita satu hal: perdagangan debasement adalah narasi variabel lambat, yang memerlukan skala waktu untuk berlaku. Sementara guncangan geopolitik adalah variabel cepat, yang hanya memiliki satu skala—hari ini.

Dua kerangka waktu ditempatkan pada saat yang sama, variabel lambat memberi jalan.

Dolar menang. Krisis berikutnya, kemungkinan besar masih dolar yang menang. Sampai suatu hari, ia tidak menang—tetapi hari itu, kemungkinan besar bukan hari ini dengan pembukaan yang dramatis seperti ini.

Klik untuk mengetahui posisi yang sedang dibuka oleh BlockBeats

Selamat bergabung dengan komunitas resmi BlockBeats:

Grup langganan Telegram: https://t.me/theblockbeats

Grup Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Akun resmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia