Investor Global Meninjau Kembali Risiko Kebijakan AS Seiring Strategi 'Jual AS' Muncul Kembali

Penulis asli: Xu Chao

Sumber asli: Wall Street Journal

Sinyal kebijakan yang terus-menerus dikeluarkan oleh Washington sedang mendorong investor obligasi dan valuta asing global untuk membangkitkan kembali diskusi tentang "menjual AS". Perubahan gaya komunikasi Ketua Federal Reserve, intervensi Departemen Keuangan di pasar valuta asing, ditambah perluasan defisit fiskal dan awan perang perdagangan, menyebabkan kepercayaan pasar terhadap aset AS mengalami guncangan baru.

Pembaruan terbaru menunjukkan bahwa Ketua Federal Reserve Walsh cenderung mengurangi komunikasi kebijakan, memicu keraguan di pasar terhadap komitmen Fed dalam memerangi inflasi. Sementara itu, menurut laporan Wall Street Journal, Trump telah beberapa kali menelepon Walsh sejak ia menjabat, melanggar kebiasaan tahun-tahun terakhir—meskipun hingga kini tidak ada bukti bahwa keduanya membahas masalah suku bunga. Menteri Keuangan Bessent telah menandatangani persetujuan bantuan AS kepada Jepang untuk intervensi pasar valuta, mendukung yen, tindakan koordinasi semacam ini yang pertama kali terjadi dalam tiga dekade terakhir, semakin menekan pergerakan dolar.

Dua dampak ganda tersebut telah tercermin dalam harga pasar. Imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka 30 tahun melampaui 5%, mencapai level tertinggi sejak 2007, meskipun kemudian sedikit menurun; Indeks Dolar Bloomberg spot telah turun sekitar 2% sejak puncak Juni, dengan dolar melemah terhadap hampir semua mata uang G10—pergerakan ini bertentangan dengan latar belakang suku bunga AS yang tetap tinggi.

Manajer portofolio makro global Gama Asset Management, Rajeev De Mello, menyatakan bahwa karena ketidakpastian kebijakan, ia sedang menjual obligasi dan dolar AS, "Biden dan Walsh merupakan pukulan ganda bagi pasar global, para investor harus memasukkan risiko kebijakan mereka ke dalam dolar dan kurva obligasi AS—inilah premi pemerintahan Trump."

Perdagangan "Jual Amerika" awalnya menarik perhatian pada April tahun lalu, ketika Trump mengumumkan kebijakan tarif, memicu penjualan bersama terhadap dolar, pasar saham AS, dan obligasi pemerintah AS. Meskipun gelombang pasar itu cepat mereda, hal itu menggoyahkan asumsi jangka panjang pasar—bahwa Amerika dapat terus membiayai defisit anggaran yang terus membesar berkat status dolar sebagai mata uang cadangan global dan pasar keuangan yang dalam.

Kondisi ini lebih kompleks. Di pasar saham AS, saham teknologi yang kuat mendorong indeks S&P 500 mencatat rekor tertinggi baru, dan pasar tidak mengalami kehancuran menyeluruh. Jumlah obligasi AS yang dipegang oleh investor asing hingga Mei mencapai $9,4 triliun, meningkat 4% dibandingkan satu tahun lalu, menunjukkan kepercayaan secara keseluruhan masih ada.

Namun, sebagian investor global di pasar obligasi dan valuta asing sedang menyesuaikan posisi mereka.

Brandywine Global Investment Management, manajer dana Singapura Carol Lye, menyatakan bahwa perusahaan tersebut mempertahankan posisi bearish jangka menengah terhadap dolar AS, "Bessent kini juga muncul menyatakan bahwa yen seharusnya menguat, yang akan mengonfirmasi pandangan kami tentang dolar AS yang lemah." Ia juga menunjukkan bahwa informasi "kacau" yang dikeluarkan oleh Washington tidak mendukung arus modal masuk ke Amerika Serikat.

Salah satu inti kekhawatiran pasar adalah apakah Federal Reserve dapat secara efektif menstabilkan ekspektasi inflasi di bawah kepemimpinan Waugh. Para analis percaya bahwa jika Federal Reserve tertinggal dalam siklus kenaikan suku bunga, imbal hasil jangka panjang akan menghadapi tekanan lebih lanjut untuk naik.

Data dari Bloomberg Economics menunjukkan bahwa premium tenor obligasi AS 30 tahun—imbal hasil tambahan yang diminta investor untuk memegang obligasi jangka panjang—naik menjadi 1,56% minggu ini, level tertinggi sejak 2013. Allianz Global Investors (dengan aset yang dikelola sebesar 598 miliar euro) saat ini lebih memilih strategi curving yield yang lebih curam, dengan fokus pada obligasi lima hingga tujuh tahun melawan obligasi 30 tahun.

Manajer portofolio senior perusahaan, Ranjiv Mann, mengatakan, "Risikonya adalah Federal Reserve mungkin tertinggal di belakang kurva dalam siklus kenaikan suku bunga, imbal hasil jangka panjang berpotensi menjadi semakin tidak terkendali, sementara tantangan fiskal yang dihadapi Amerika Serikat sudah sangat berat." Sementara itu, Departemen Keuangan minggu ini menaikkan perkiraan pinjaman kuartalan menjadi $739 miliar, dan pasar secara umum memperkirakan otoritas akan melanjutkan strategi penerbitan yang berfokus pada treasury bill jangka pendek, sehingga tekanan pasokan terus menumpuk.

Tindakan Amerika Serikat yang membantu intervensi pasar valuta asing memicu tinjauan ulang terhadap tren struktural dolar di kalangan investor.

Bessent mempertahankan langkah ini dalam wawancara dengan CNBC, menyatakan bahwa pelemahan berkelanjutan yen berpotensi memicu pelemahan yang lebih luas terhadap mata uang Asia, dan Washington akan "menggunakan segala cara" untuk mendukung Jepang dengan cara yang menguntungkan ekonomi Amerika dan menstabilkan pasar global.

Intervensi ini dilakukan dengan membeli euro, menjual dolar, dan membeli yen, bertujuan untuk menghindari dampak langsung terhadap pasar obligasi AS. Besant menggambarkan ini sebagai "rekonfigurasi cadangan". Namun, para pelaku pasar mengingatkan bahwa jika Jepang—negara pemegang obligasi AS terbesar di luar negeri dengan posisi lebih dari 1 triliun dolar—terpaksa menjual sebagian obligasi AS untuk mendanai intervensi, efek domino tetap dapat menyebar ke pasar obligasi AS.

Steve Brice, Chief Investment Officer of Global Wealth Management at Standard Chartered Group, memperkirakan dolar akan turun sekitar 3% hingga 4% dalam 12 bulan mendatang, "Tindakan pemerintah dan faktor-faktor lain secara bertahap mengikis keunggulan struktural pasar Amerika Serikat."

Beberapa strategis menekankan bahwa saat ini tidak ada yang memprediksi bahwa status dolar sebagai mata uang cadangan global akan berakhir, atau bahwa obligasi pemerintah AS akan kehilangan statusnya sebagai aset bebas risiko acuan global.

Lotfi Karoui, strategis kredit multi-aset di Pacific Investment Management, menunjukkan dalam sebuah laporan penelitian bahwa aset Amerika Serikat tetap menarik bagi pembeli asing, yang dibuktikan oleh kurangnya penjualan besar-besaran yang terkoordinasi. Sejak awal tahun ini, hanya sekitar 2% hari perdagangan yang menunjukkan penurunan simultan pada obligasi pemerintah AS jangka 10 tahun, spread obligasi korporasi investment-grade AS, dan dolar AS. "Jika benar-benar kehilangan kepercayaan terhadap pengecualian Amerika, penjualan terkoordinasi semacam ini seharusnya terjadi lebih sering."

Namun, kepala strategi pasar Lazard, Ronald Temple, menunjukkan bahwa masalah intinya adalah kecepatan pembelian obligasi AS oleh dana asing telah ketinggalan dari kecepatan perluasan utang AS. Dalam wawancara dengan Bloomberg Television, ia mengatakan, "Latar belakang kepercayaan terhadap status aset aman AS sedang berubah, dengan banyak pertanyaan yang muncul. Dalam beberapa tahun mendatang, tren pelemahan dolar akan muncul kembali."