Judul Asli: Membersihkan Deck

Penulis asli: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Terjemahan asli: AididiaoJP, Foresight News

Setelah mengalami penyesuaian besar menjelang akhir tahun, Bitcoin memasuki tahun 2026 dengan struktur pasar yang lebih jelas. Tekanan jual untuk mengambil keuntungan saat ini telah berkurang, dan preferensi risiko pasar sedang pulih secara perlahan. Namun, untuk memastikan tren kenaikan yang berkelanjutan, kunci utamanya adalah mampu mempertahankan dan merebut kembali level harga penting sebagai acuan biaya.

Abstrak

· Setelah mengalami koreksi dalam dan konsolidasi berkepanjangan selama beberapa bulan, Bitcoin secara resmi memasuki tahun 2026. Data on-chain menunjukkan bahwa tekanan likuidasi keuntungan telah berkurang secara signifikan, dan struktur pasar mulai menunjukkan tanda-tanda stabil di level bawah kisaran.

· Meskipun tekanan jual telah berkurang, masih ada banyak posisi terjebak dari periode sebelumnya yang menumpuk di atas harga, terutama terkonsentrasi di bagian atas kisaran saat ini. Hal ini akan terus menghambat ruang kenaikan harga, menegaskan pentingnya penembusan level resistensi kunci untuk memulihkan tren kenaikan.

· Permintaan perusahaan perbendaharaan mata uang digital terhadap bitcoin masih memberikan dukungan dasar terhadap harga, tetapi permintaan ini bersifat impulsif, kurang konsistensi dan struktural.

· Aliran dana ETF bitcoin spot Amerika Serikat yang sebelumnya mengalami aliran bersih keluar hingga akhir 2025 kini menunjukkan tanda-tanda aliran bersih masuk kembali. Sementara itu, kontrak tidak tertutup di pasar berjangka telah berhenti menurun dan mulai pulih, menunjukkan bahwa investor institusi sedang kembali berpartisipasi di pasar, serta aktivitas derivatif sedang dibangun kembali.

· Posisi opsi dalam skala rekor berkonsentrasi jatuh tempo di akhir tahun, lebih dari 45% kontrak yang belum diselesaikan dibersihkan, yang menghilangkan keterbatasan lindung nilai struktural di pasar, sehingga preferensi risiko yang sebenarnya dapat tercermin lebih jelas dalam harga.

· Volatilitas implisit kemungkinan besar telah menyentuh dasar tahapannya. Permintaan pembeli di awal tahun sedang perlahan menaikkan kurva volatilitas, tetapi masih berada di posisi yang relatif rendah dalam tiga bulan terakhir.

· Dengan premi opsi put yang menyempit dan proporsi transaksi opsi call meningkat, ketidakseimbangan pasar terus kembali ke kondisi normal. Sejak awal tahun, transaksi opsi jelas lebih condong ke arah call, yang berarti investor sedang beralih dari perlindungan defensif ke pengaturan proaktif untuk menangkap peluang kenaikan harga.

Pada kisaran harga 95.000 hingga 104.000 dolar AS, posisi penawar likuiditas (market maker) telah berubah menjadi netto short (bearish), yang berarti bahwa tindakan lindung nilai mereka akan secara pasif mendukung kenaikan harga ketika harga naik ke kisaran tersebut. Selain itu, premi opsi call di sekitar harga eksekusi 95.000 dolar AS juga menunjukkan bahwa pemegang posisi long (bullish) cenderung mempertahankan posisi mereka daripada segera menutup posisi untuk mengambil keuntungan.

Secara keseluruhan, pasar sedang secara bertahap beralih dari tahap defensif mengurangi leverage menuju penambahan risiko secara selektif, sehingga memasuki tahun 2026 dengan struktur yang lebih jelas dan elastisitas yang lebih tinggi.

Wawasan rantai blok

Pada minggu pertama tahun 2026, harga Bitcoin berhasil menembus kisaran konsolidasi yang berlangsung selama beberapa minggu di sekitar level 87.000 dolar AS, naik sekitar 8,5% hingga mencapai level tertinggi 94.400 dolar AS. Kenaikan ini didasarkan pada penurunan signifikan tekanan likuidasi keuntungan di pasar secara umum. Pada akhir Desember 2025, rata-rata 7 hari keuntungan yang direalisasikan turun secara drastis dari tingkat tinggi di atas 1 miliar dolar AS per hari selama sebagian besar kuartal keempat, menjadi 183,8 juta dolar AS.

Penurunan laba yang diraih, terutama melemahnya tekanan jual dari pemegang jangka panjang, menunjukkan bahwa tekanan utama yang sebelumnya menghambat kenaikan harga telah dilepaskan secara bertahap. Dengan melemahnya kekuatan penjual, pasar dapat stabil kembali dan memulihkan kepercayaan, yang pada gilirannya mendorong gelombang kenaikan baru. Oleh karena itu, penembusan yang terjadi di awal tahun menandai bahwa pasar telah efektif menyerap tekanan jual laba, membuka ruang bagi harga untuk naik.

Dengan tekanan dari posisi untung yang berkurang, harga berhasil terus naik. Namun, penguatan saat ini sedang memasuki area pasokan yang terdiri dari berbagai tingkat biaya posisi. Pasar saat ini telah memasuki kisaran yang sebagian besar dikontrol oleh "pembeli di puncak terbaru", dengan biaya posisi mereka terkonsentrasi antara 92.100 hingga 117.400 dolar AS. Investor ini membeli dalam jumlah besar di dekat tingkat tinggi sebelumnya, dan terus mempertahankannya selama harga turun dari rekor tertinggi hingga sekitar 80.000 dolar AS, hingga tahap penguatan saat ini.

Dengan demikian, seiring harga kembali naik ke kisaran biayanya, para investor ini akan mendapatkan kesempatan untuk keluar dari posisi mereka tanpa kerugian atau dengan keuntungan kecil, yang pada akhirnya menciptakan hambatan alami terhadap kenaikan harga. Untuk benar-benar memulai kembali pasar bullish, pasar membutuhkan waktu dan ketangguhan untuk menyerap pasokan dari kisaran harga tersebut, sehingga harga dapat secara efektif menembus area ini.

Saat menghadapi tekanan dari posisi terjebak di atas, menilai apakah rebound terkini dapat benar-benar membalikkan tren penurunan sebelumnya dan memasuki tahap yang didorong oleh permintaan berkelanjutan memerlukan kerangka analisis harga yang dapat diandalkan. Model dasar biaya pemegang jangka pendek terutama penting dalam periode transisi ini.

Perlu dicatat bahwa keseimbangan pasar yang lemah pada Desember lalu secara kebetulan terbentuk di dekat batas bawah model ini, mencerminkan kerentanan suasana pasar dan ketidakpercayaan pembeli pada saat itu. Setelahnya, penguatan harga mendorong kembali harga ke sekitar rata-rata model, yaitu level 99.100 dolar AS, yang merupakan tingkat biaya pemegang jangka pendek.

Dengan demikian, sinyal konfirmasi pertama pemulihan pasar akan terlihat ketika harga mampu terus-menerus berada di atas dasar biaya para pelaku jangka pendek, yang menunjukkan pulihnya kepercayaan investor baru dan tren berpotensi berubah menjadi positif.

Dengan fokus pasar beralih ke apakah dapat memulihkan kembali dasar biaya pemegang jangka pendek secara efektif, struktur pasar saat ini tampak memiliki kesamaan dengan kegagalan rebound pada kuartal pertama tahun 2022. Jika harga terus gagal naik di atas tingkat tersebut, risiko penurunan lebih dalam mungkin akan terpicu. Jika kepercayaan terus melemah, permintaan akan semakin menyusut.

Dinamika ini juga jelas terlihat pada indikator MVRV (Market Value to Realized Value) para pemegang jangka pendek. Indikator ini mencerminkan kondisi keuntungan atau kerugian posisi yang dimiliki dengan membandingkan harga pasar saat ini dengan rata-rata biaya pembelian para pembeli baru-baru ini. Secara historis, ketika indikator ini terus-menerus berada di bawah 1 (yaitu harga berada di bawah rata-rata biaya), pasar biasanya didominasi oleh pihak bearish. Saat ini, indikator ini telah rebound dari titik terendah 0,79 ke 0,95, yang berarti rata-rata pembeli baru-baru ini masih mengalami kerugian yang belum direalisasi sekitar 5%. Jika tidak segera kembali ke zona keuntungan (MVRV > 1), pasar masih akan menghadapi tekanan turun, sehingga membuat indikator ini menjadi titik pengamatan penting dalam beberapa minggu ke depan.

Wawasan Off-Chain

Perpustakaan dana perusahaan masih memberikan dukungan permintaan marginal yang signifikan untuk Bitcoin, tetapi perilaku pembelian mereka tetap bersifat intermiten dan tergantung pada peristiwa. Entitas perpustakaan dana beberapa kali mengalami aliran bersih mingguan sebesar ribuan Bitcoin, tetapi pembelian ini belum membentuk pola akumulasi yang berkelanjutan dan stabil.

Aliran dana besar-besaran biasanya terjadi saat harga mengalami koreksi lokal atau fase konsolidasi, menunjukkan bahwa perilaku pembelian perusahaan tetap didasarkan pada harga, termasuk alokasi bersifat oportunis, bukan peningkatan kepemilikan struktural jangka panjang. Meskipun cakupan institusi yang terlibat telah sedikit meluas, aliran dana secara keseluruhan menunjukkan karakteristik "berdenyut", dengan periode tenang yang relatif panjang di antaranya.

Tanpa dukungan pembelian dari dana yang konsisten, permintaan perusahaan harus lebih memainkan peran sebagai "penstabil harga", bukan sebagai penggerak kenaikan tren. Arah pasar akan lebih bergantung pada perubahan posisi instrumen derivatif dan kondisi likuiditas jangka pendek.

Arus dana ke ETF Bitcoin spot AS baru-baru ini menunjukkan tanda-tanda awal kembalinya dana institusional. Setelah mengalami aliran bersih keluar secara terus-menerus dan volume perdagangan yang rendah menjelang akhir 2025, aliran dana dalam beberapa minggu terakhir secara jelas beralih ke aliran bersih masuk, sejalan dengan pemulihan harga yang stabil di kisaran 80.000 dolar AS.

Meskipun volume aliran dana bersih saat ini belum kembali ke tingkat puncak di tengah siklus, arah aliran dana telah menunjukkan perubahan yang pasti. Bertambahnya hari aliran dana bersih menunjukkan bahwa investor ETF sedang beralih kembali dari posisi penjual bersih sebelumnya menjadi pembeli marginal.

Perubahan ini berarti bahwa permintaan tunai institusional kembali menjadi kekuatan dukungan positif bagi pasar, bukan sumber tekanan likuiditas, memberikan dukungan pembelian struktural bagi pasar yang stabil di awal tahun.

Setelah mengalami proses penurunan leverage yang tajam akibat penurunan harga pada akhir 2025, total kontrak berjangka yang belum ditutup di pasar berjangka baru-baru ini mulai pulih. Setelah mengalami penurunan dari puncak siklus lebih dari 50 miliar dolar AS, ukuran kontrak yang belum ditutup kini mulai stabil dan mengalami pertumbuhan yang lembut, menunjukkan bahwa pedagang derivatif sedang membangun kembali posisi risiko mereka.

Rekonstruksi posisi ini berjalan seiring dengan konsolidasi harga di atas kisaran 80.000 hingga 90.000 dolar AS, menunjukkan bahwa para pelaku pasar secara bertahap meningkatkan paparan risiko, bukan terburu-buru mengejar kenaikan harga. Saat ini, ritme peningkatan posisi kembali relatif moderat, dengan volume kontrak yang belum ditutup masih jauh di bawah puncak sebelumnya, yang mengurangi risiko likuidasi besar-besaran dalam jangka pendek.

Peningkatan ringan pada kontrak yang belum diselesaikan menunjukkan perbaikan preferensi risiko secara terbatas, serta kembalinya permintaan derivatif secara bertahap, yang membantu harga dalam menentukan penilaian baru pada awal tahun ketika likuiditas mulai kembali normal.

Pada akhir 2025, pasar opsi Bitcoin mengalami perubahan posisi terbesar sepanjang sejarah. Jumlah kontrak yang belum ditetapkan (open interest) turun tajam dari 579.258 kontrak pada 25 Desember menjadi 316.472 kontrak setelah kedaluwarsa pada 26 Desember, mengalami penurunan lebih dari 45%.

Konsentrasi besar posisi terbuka di beberapa harga eksekusi kunci tertentu dapat memengaruhi tren harga jangka pendek secara tidak langsung melalui operasi penyeimbang (hedging) dari pihak penawar (market maker). Pada akhir tahun lalu, tingkat konsentrasi posisi ini mencapai tingkat yang tinggi, sehingga menyebabkan munculnya "kelengketan harga" di pasar, yang membatasi volatilitas.

Kini, pola tersebut telah dipecahkan. Dengan penyelesaian terkonsentrasi dari posisi yang akan jatuh tempo pada akhir tahun, pasar telah melepaskan diri dari keterbatasan struktural mekanisme lindung nilai sebelumnya.

Lingkungan pasar setelah masa berlaku memberikan jendela yang lebih jelas untuk mengamati sentimen yang sebenarnya, karena posisi baru mencerminkan preferensi risiko investor saat ini, tanpa pengaruh dari posisi yang tersisa. Hal ini membuat perdagangan opsi minggu-minggu pertama tahun ini lebih langsung mencerminkan ekspektasi pasar terhadap pergerakan di masa depan.

Setelah penyesuaian besar pada posisi opsi, volatilitas implisit mencapai titik terendah jangka pendek selama libur Natal. Dengan volume perdagangan yang rendah selama libur, volatilitas implisit mingguan turun ke level terendah sejak akhir September tahun lalu.

Setelah itu, minat pembeli mulai kembali, investor secara bertahap membangun posisi volatilitas long (terutama arah call), mendorong kurva volatilitas di berbagai jangka waktu bergerak naik secara moderat menjelang pergantian tahun.

Meskipun ada peningkatan, volatilitas implisit masih berada dalam kondisi tertekan. Volatilitas di berbagai tenor, dari satu minggu hingga enam bulan, terkonsentrasi antara 42,6% hingga 45,4%, dengan bentuk kurva yang relatif datar.

Volatilitas masih berada di level terendah dalam tiga bulan terakhir, dan kenaikan terbaru lebih mencerminkan pulihnya partisipasi pasar, bukan restrukturisasi risiko secara menyeluruh.

Dengan volatilitas implisit yang stabil, skew memberikan wawasan yang lebih jelas tentang preferensi arah pedagang. Dalam sebulan terakhir, premi opsi put relatif terhadap opsi call di berbagai jangka waktu terus menyempit, dan kurva skew 25-Delta secara bertahap kembali ke garis nol.

Ini mencerminkan pasar secara bertahap beralih ke posisi bullish. Permintaan investor sedang beralih dari sekadar melindungi diri dari penurunan, menuju peningkatan paparan terhadap peluang kenaikan, yang konsisten dengan perilaku mereka dalam menata ulang posisi setelah penyelesaian akhir tahun.

Sementara itu, posisi defensif berkurang. Sebagian perlindungan terhadap penurunan dihapus, sehingga mengurangi pembayaran premi untuk asuransi "black swan".

Secara keseluruhan, kemiringan menunjukkan bahwa risiko pasar semakin seimbang, dan investor mulai mengantisipasi kenaikan harga atau peningkatan volatilitas.

Data aliran dana memperkuat tren yang tercermin dari kemiringan. Sejak awal tahun, aktivitas pasar opsi telah berpindah dari menjual opsi beli secara sistematis (bertaruh volatilitas akan turun) ke membeli opsi beli secara aktif (bertaruh kenaikan harga atau peningkatan volatilitas).

Dalam tujuh hari terakhir, transaksi pembelian opsi call menyumbang 30,8% dari total aktivitas opsi. Kenaikan permintaan opsi call juga menarik partisipasi penjual volatilitas, yang menjual opsi call (mencakup 25,7% dari total aktivitas) untuk memperoleh keuntungan premi yang lebih tinggi.

Transaksi arah bearish menyumbang 43,5% dari total volume transaksi, proporsi yang relatif moderat mengingat kenaikan harga terkini. Hal ini konsisten dengan keseimbangan yang mulai tercapai pada kurva volatilitas skew, mencerminkan penurunan permintaan pasar terhadap perlindungan terhadap penurunan harga secara segera.

Dengan transaksi opsi beli menjadi lebih aktif sejak awal tahun, posisi penawar likuiditas juga telah disesuaikan. Saat ini, dalam kisaran 95.000 hingga 104.000 dolar AS, secara keseluruhan penawar likuiditas memegang posisi bersih jual.

Dalam interval ini, ketika harga naik, para pihak penawar (market maker) perlu membeli aset spot atau kontrak perpetual untuk menutup risiko, operasi pasif ini menciptakan efek pendorong ketika pasar menguat, berbeda secara mencolok dengan lingkungan positif yang menekan volatilitas pada akhir tahun lalu.

Perilaku trader yang fokus membeli opsi call di kisaran harga 95.000 hingga 100.000 dolar AS pada kontrak yang jatuh tempo kuartal pertama lebih lanjut mengonfirmasi perubahan cara pasar menyuarakan risiko. Struktur posisi saat ini dari pihak pemberi harga (market maker) berarti bahwa aktivitas lindung nilai mereka tidak lagi menekan volatilitas harga di kisaran tersebut, bahkan mungkin memperbesar momentum kenaikan harga.

Premi opsi call dengan harga eksekusi 95.000 dollar AS dapat berfungsi sebagai indikator efektif untuk mengamati perubahan sentimen pasar. Pada tanggal 1 Januari, ketika harga spot masih sekitar 87.000 dollar AS, pembelian premi opsi call dengan harga eksekusi tersebut mulai mempercepat, dan terus meningkat seiring harga naik menuju level tertinggi terbaru di 94.400 dollar AS.

Setelah itu, pembelian premi terus melandai, tetapi tidak terjadi penurunan yang signifikan. Yang lebih penting lagi, proses ini tidak diikuti oleh peningkatan signifikan dalam penjualan premi opsi call.

Ini menunjukkan bahwa perilaku penutupan posisi untung masih terbatas. Sejak puncak terbaru, volume penjualan opsi beli hanya naik secara moderat, menunjukkan bahwa sebagian besar pemegang posisi beli memilih untuk terus memegang posisi mereka, bukan segera mengunci keuntungan.

Secara keseluruhan, perilaku premi opsi seputar harga eksekusi 95.000 dolar AS mencerminkan kesabaran dan keyakinan posisi peserta yang bersifat bullish.

Ringkasan

Bitcoin telah melakukan pembersihan posisi yang signifikan di pasar spot, futures, dan opsi pada awal tahun. Dengan de-leveraging pada akhir 2025 dan penyelesaian opsi akhir tahun, batasan struktural yang sebelumnya dihadapi pasar telah berhasil diatasi, meninggalkan lingkungan yang lebih bersih dan sinyal yang lebih jelas.

Saat ini, tanda-tanda awal keterlibatan pasar kembali mulai muncul: aliran dana ETF stabil dan mulai pulih, aktivitas pasar futures sedang dibangun kembali, dan pasar opsi secara jelas beralih ke posisi bullish—kemiringan kembali normal, volatilitas mencapai titik terendah, serta penyeimbang pasar (market maker) berubah negatif di kisaran kunci yang lebih tinggi.

Dinamika-dinamika ini secara bersamaan menunjukkan bahwa pasar sedang perlahan beralih dari pola yang didominasi oleh penjualan defensif menuju tahap peningkatan risiko secara selektif dan pembangunan kembali partisipasi. Meskipun kekuatan pembelian struktural masih perlu diperkuat, pelepasan tekanan posisi historis dan akumulasi kembali sentimen bullish menunjukkan bahwa Bitcoin memasuki tahun 2026 dengan langkah yang lebih ringan, dengan struktur pasar yang membaik, memberikan lebih banyak kemungkinan untuk perluasan tren selanjutnya.

Tautan asli

Klik untuk mempelajari BlockBeats dan posisi yang sedang dibuka.

Selamat datang di komunitas resmi Lvdong BlockBeats:

Grup langganan Telegram:https://t.me/theblockbeats

Grup diskusi Telegram:https://t.me/BlockBeats_App

Akun resmi Twitter:https://twitter.com/BlockBeatsAsia