Undang-Undang GENIUS Memberikan Kerangka Hukum untuk Stablecoin, tetapi Implementasi Mungkin Lebih Menguntungkan Perusahaan Besar

Penerbit stablecoin menghabiskan bertahun-tahun meminta Washington untuk aturan yang jelas, dan sekarang aturan-aturan itu menjadi hambatan terbesar bagi masuknya industri ini.

Undang-Undang GENIUS memberikan token yang didukung dolar sesuatu yang telah diinginkan kripto sejak stablecoin menjadi bagian serius dari pasar: rumah hukum di AS. Undang-undang ini mendefinisikan stablecoin pembayaran, menetapkan harapan cadangan, menciptakan kerangka federal bagi penerbit, dan mengeluarkan sektor ini dari zona abu-abu yang membentuk sebagian besar pertumbuhan awalnya.

Itu adalah kemenangan tanpa disputasi bagi industri yang terbiasa dengan risiko penegakan hukum, lisensi per negara bagian, struktur luar negeri, dan bertahun-tahun perubahan kebijakan. Tetapi setelah hukum berpindah dari Kongres ke lembaga-lembaga, bagian yang sulit mulai.

Treasury, Kantor Pengawas Mata Uang (OCC), dan Korporasi Asuransi Deposit Federal (FDIC) kini menjadikan GENIUS sebagai panduan operasional. Panduan tersebut akan menentukan apakah penerbitan stablecoin tetap dekat dengan akar kriptonya atau berubah menjadi bisnis infrastruktur keuangan yang dijalankan oleh perusahaan dengan staf kepatuhan, anggaran hukum, hubungan perbankan, dan pengalaman pengawasan untuk bertahan di dalam aturan federal.

CryptoSlate telah meliput dorongan lobi perbankan untuk penundaan 60 hari, perjuangan atas imbalan stablecoin, dan konsekuensi lebih luas dari Kongres yang membuat dolar digital lebih mudah digunakan. Scoop GENIUS terbaru sekarang adalah bagaimana implementasinya bisa menjadikan infrastruktur sekelas perbankan sebagai harga masuk.

Peran Departemen Keuangan paling dekat dengan aspek kripto yang paling dikhawatirkan oleh Washington: keuangan ilegal. Aturan yang diusulkan fokus pada program anti-pencucian uang, kepatuhan terhadap sanksi, pencegahan pendanaan terorisme, dan kewajiban berdasarkan Bank Secrecy Act. Departemen Keuangan menyatakan bahwa usulan April dirancang untuk menerapkan persyaratan program AML dan sanksi dari Undang-Undang GENIUS sekaligus menciptakan rezim yang disesuaikan untuk stablecoin pembayaran.

Penerbit serius akan memerlukan sistem risiko pelanggan, pemindaian sanksi, pemantauan aktivitas mencurigakan, prosedur pelaporan, staf yang terlatih, kendali vendor, jejak audit, dan akuntabilitas tingkat dewan. Token tersebut mungkin masih bergerak di blockchain, tetapi perusahaan di belakangnya akan tampak seperti lembaga keuangan yang diatur.

OCC sedang membangun jalur federal bagi penerbit di bawah yurisdiksinya. Usulannya mencakup penerbit stablecoin pembayaran yang diizinkan, penerbit stablecoin pembayaran asing, dan beberapa aktivitas penitipan di entitas yang diawasi OCC. Hal ini menjadikan OCC pusat bagi perusahaan crypto yang mempertimbangkan charter kepercayaan nasional, otoritas penitipan, dan status yang menyertai pengawasan federal.

FDIC sedang bekerja pada sisi perbankan dari peta tersebut. Usulan Aprilnya mencakup penerbit stablecoin pembayaran yang diizinkan dan lembaga simpanan yang diasuransikan yang diawasi oleh FDIC, termasuk cadangan, penebusan, modal, likuiditas, penitipan, dan manajemen risiko. FDIC juga menyatakan bahwa Undang-Undang GENIUS akan berlaku pada 18 Januari 2027, atau 120 hari setelah peraturan pelaksanaan final dikeluarkan, jika tanggal tersebut lebih awal.

Bersama-sama, usulan-usulan tersebut menggeser penerbitan stablecoin dari model peluncuran token menuju bisnis pembayaran yang diawasi. Pertanyaan terbesar menjadi apakah penerbit dapat mengelola cadangan, pencairan, penyimpanan, pelaporan, kepatuhan, tata kelola, risiko vendor, dan hubungan dengan regulator secara skala besar.

Di situlah keunggulan mulai menyempit.

Bank-bank besar sudah memiliki riwayat pemeriksaan, operasi keuangan, komite risiko, tim penitipan, departemen kepatuhan, dan saluran regulasi langsung. Perusahaan fintech besar telah menghabiskan bertahun-tahun membangun sistem seputar pembayaran, onboarding, kontrol penipuan, akun konsumen, dan pergerakan uang. Raksasa crypto yang diatur seperti Coinbase, Circle, dan Paxos beroperasi lebih dekat ke dunia tersebut dibandingkan sebagian besar penerbit token karena mereka sudah berurusan dengan pelanggan institusional, harapan penitipan, dan pengawasan pasar keuangan.

Penerbit yang lebih kecil menghadapi persamaan yang lebih berat karena kepatuhan tidak dapat diskalakan dengan rapi.

Sistem pemeriksaan sanksi memerlukan biaya, baik issuer memiliki outstanding $200 juta atau $20 miliar. Demikian pula tinjauan hukum, dukungan audit, infrastruktur pelaporan, administrasi cadangan, operasi penukaran, kendali siber, dan akuntabilitas eksekutif.

Setelah biaya-biaya tersebut menjadi persyaratan dasar, keunggulan berpindah dari tim yang dapat meluncurkan dengan cepat ke perusahaan yang mampu menanggung beban regulasi biaya tetap.

Undang-Undang GENIUS mungkin memberikan kerangka federal kepada stablecoin, tetapi aturan implementasi yang menentukan jenis penerbit yang dapat beroperasi di dalamnya. Perbedaan ini adalah tempat pasar bisa bergerak menuju bank, fintech besar, perusahaan kepercayaan, dan perusahaan kripto yang sudah memiliki sistem setara bank.

Moat stablecoin baru mungkin adalah kapasitas kepatuhan.

Moat itu tidak terlihat seperti versi kripto lama dari daya tahan, seperti kontrak pintar yang lebih baik, penyelesaian yang lebih cepat, kolam likuiditas yang lebih dalam, atau strategi pencatatan di bursa yang lebih agresif. Sekarang ini adalah komite cadangan, proses penebusan yang berfungsi di bawah tekanan, tim kepatuhan, dan dewan yang menyetujui kebijakan risiko.

Ini juga alasan mengapa fase implementasi bisa membentuk ulang bisnis lebih daripada undang-undang itu sendiri. Sebuah perusahaan yang mengeluarkan token dolar terregulasi perlu membuktikan bahwa ia dapat mengelola cadangan setara kas, memproses penarikan, memeriksa aktivitas, melaporkan perilaku mencurigakan, mendokumentasikan kontrol, dan melindungi aset pelanggan. Itu adalah harapan biasa dalam keuangan yang diawasi, tetapi sangat mahal dan sulit diimplementasikan ketika diterapkan pada produk kripto yang dirancang untuk sirkulasi instan dan global.

Kontradiksinya adalah bahwa aturan yang lebih ketat dapat membuat stablecoin lebih berguna sambil memperkecil basis penerbit.

Standar federal yang jelas dapat membuat dolar digital lebih mudah dipercaya. Sebuah pengecer yang menerima stablecoin untuk penyelesaian tidak ingin mempelajari kualitas cadangan penerbit setiap pagi. Seorang bendahara perusahaan tidak ingin menjelaskan kepada dewan mengapa kas operasional berada dalam token dengan hak penukaran yang tidak jelas. Sebuah perusahaan pembayaran perlu mengetahui bahwa aset yang bergerak di jalurnya dapat bertahan lebih dari seminggu pasar bull.

Standar cadangan, penebusan, penitipan, dan pelaporan yang jelas menyelesaikan sebagian masalah tersebut. Mereka mengubah stablecoin menjadi instrumen yang pada dasarnya terlihat dan berfungsi seperti setoran bank, dana pasar uang, jaringan kartu, dan operasi perbendaharaan.

Proses yang sama akan mendekatkan stablecoin ke bank. Penerbit yang menang dalam model ini akan memiliki cadangan konservatif, hak tebusan formal, proses yang diaudit, staf yang berinteraksi dengan regulator, pengaturan penitipan, dan distribusi melalui saluran keuangan terpercaya. Stablecoin tetap akan menyelesaikan transaksi melalui jalur digital dalam hitungan detik, tetapi penerbit akan bertindak seperti perusahaan keuangan yang diawasi.

Jadi GENIUS mungkin membuat stablecoin lebih aman dengan secara efektif membuatnya kurang kripto-natif.

Tetapi bank-bank masih melawan pasar yang mereka bantu bangun. Upaya mereka menentang struktur reward dan kampanye mereka seputar implementasi menunjukkan bahwa mereka masih melihat stablecoin sebagai ancaman terhadap setoran, terutama jika token atau platform pihak ketiga memberikan pengguna bagian yang lebih terlihat dari pendapatan Treasury-bill. perjuangan reward stablecoin bisa mendorong bank-menuju dolar digital merek mereka sendiri jika platform kripto tetap mempertahankan saluran reward.

Pertarungan ini juga menunjukkan sejauh mana stablecoin telah memasuki wilayah perbankan. Jika dolar digital tetap berada di dalam bursa luar negeri, bank dapat memperlakukannya sebagai produk kripto. Tetapi jika mereka menjadi alat pembayaran yang digunakan oleh merchant, aplikasi fintech, meja keuangan perusahaan, dan jaringan penyelesaian, bank memiliki alasan kuat untuk membentuk aturan, menyimpan aset, bermitra dengan penerbit, atau meluncurkan produk mereka sendiri.

Hasil akhirnya mungkin berupa pasar yang terpisah.

Beberapa stablecoin akan terus mendominasi perdagangan kripto, likuiditas luar negeri, keuangan terdesentralisasi, dan platform di mana pengguna paling peduli terhadap kedalaman, kecepatan, ketersediaan, dan akses ke bursa. Tether dan USDT telah lama memegang peran tersebut di seluruh pasar kripto global, sementara Circle dan USDC semakin fokus pada distribusi yang terregulasi, penggunaan institusional, dan akses ke pasar AS. USDC telah meningkat dalam aktivitas transfer meskipun Tether tetap memiliki basis pasokan yang lebih besar.

Sebuah kelompok stablecoin lainnya mungkin menjadi dolar yang diatur yang digunakan oleh bank, merchant, perusahaan pembayaran, dan treasury perusahaan. Kategori ini berfokus pada kepercayaan institusional, kepastian hukum, dan kenyamanan operasional. Ini adalah versi pasar yang didekati oleh Visa, Stripe, Mastercard, Bridge, dan perusahaan pembayaran lainnya seiring stablecoin berpindah dari jaminan perdagangan kripto ke infrastruktur penyelesaian.

Perusahaan pembayaran utama telah mulai membangun ulang infrastruktur berbasis stablecoin seiring meningkatnya kejelasan regulasi, dengan adopsi perusahaan yang terkait erat dengan kepatuhan, penyimpanan aset, dan manajemen cadangan. Itu adalah arah yang sama yang ditunjukkan oleh implementasi GENIUS: stablecoin sebagai alat perpindahan uang yang diatur, bukan sekadar pengganti dolar internal kripto.

Usulan FDIC juga memperjelas batas antara stablecoin dan setoran bank. Agensi tersebut menyatakan bahwa setoran yang dipegang sebagai cadangan stablecoin tidak akan memiliki asuransi setoran langsung bagi pemegang stablecoin, sementara setoran yang ditokenisasi dapat tetap berada dalam perlakuan hukum yang ada untuk setoran ketika disusun demikian. Perbedaan ini memberi alasan bagi bank untuk mempromosikan setoran yang ditokenisasi di dalam sistem mereka sendiri, sementara penerbit stablecoin non-bank bersaing berdasarkan keterbukaan, distribusi, dan jangkauan penyelesaian.

Ini adalah perbedaan penting bagi pengguna. Stablecoin yang digunakan untuk perdagangan di venue luar negeri mungkin berbeda dari stablecoin yang diterima oleh merchant, yang digunakan oleh penyedia gaji untuk penyelesaian, atau yang disetujui oleh tim keuangan perusahaan. Sementara satu pasar mengutamakan likuiditas dan jangkauan, yang lain mengutamakan kepastian penukaran, disiplin cadangan, dan kenyamanan pengawasan.

Itu adalah pertarungan implementasi sejati yang akan kita saksikan. Undang-Undang GENIUS memberikan rumah hukum bagi stablecoin di AS, dan lembaga-lembaga kini memutuskan jenis penduduk apa yang mampu membayar sewa.

Sinyal berikutnya akan datang dari aturan final. Pantau apakah lembaga melemahkan atau memperketat jadwal kepatuhan, apakah bank meluncurkan produk stablecoin atau memperluas kemitraan penitipan, apakah penerbit crypto mencari charter kepercayaan atau charter bank, dan apakah aturan cadangan dan penebusan menjadi sinyal kepercayaan utama bagi pengguna korporat. Detail yang paling mengungkapkan mungkin adalah apakah penerbit lebih kecil dapat menyerap biaya tetap tanpa menjual, bermitra, atau mundur ke pasar yang lebih sempit.

Undang-Undang GENIUS membuka pintu bagi stablecoin. Aturan main akan menentukan apakah pasar di balik pintu itu menjadi frontier baru kripto atau lapisan pembayaran terregulasi yang dibangun di sekitar perusahaan yang sudah tahu bagaimana bank diawasi.

Pos The GENIUS Act opened the door for stablecoins, but regulators want to narrow it muncul pertama kali di CryptoSlate.