Perusahaan Game Mendominasi Lanskap Investasi AI Tiongkok pada 2026

Tulisan | Di Luar Tata Letak, Penulis | Menggambar, Editor Versi

Pada tahun 2026, di lintasan model besar Tiongkok, salah satu kelompok yang tidak disangka sama sekali menjadi investor paling untung adalah perusahaan game.

MiHoYo, pada putaran malaikat Desember 2021, menginvestasikan MiniMax dengan valuasi sebelum investasi hanya 170 juta dolar AS, dengan empat lembaga secara total menanamkan dana sebesar 31 juta dolar AS.

Pada Januari 2026, MiniMax terdaftar di pasar saham Hong Kong dengan harga penawaran 165 dolar Hong Kong, melonjak 109% pada hari pertama perdagangan, dengan kapitalisasi pasar melebihi seribu miliar dolar Hong Kong.

Setelah itu, harga saham terus melonjak hingga mencapai titik tertinggi historis sebesar 1.330 dolar Hong Kong, dengan MiHoYo memegang sekitar 6,4% sebelum IPO, dengan keuntungan buku konservatif mencapai 10 miliar dolar Hong Kong.

Return multiple: over 100x.

Bulan yang sama, Zhipu AI menggantungkan lonceng dengan gelar "perusahaan pertama di dunia untuk model besar". Melantai di Bursa Saham Hong Kong pada 8 Januari 2026 dengan harga penawaran 116,2 dolar Hong Kong; selama tiga bulan berikutnya, harga saham terus melonjak, mencapai puncak 1.010 dolar Hong Kong pada bulan April.

Dan daftar pemegang saham awalnya secara jelas mencantumkan perusahaan game lainnya—Sanqi Huyu.

Laporan keuangan kuartal pertama 2026 yang baru dirilis oleh Sanqi Interactive menunjukkan bahwa keuntungan investasi meningkat 981% secara tahunan, dengan tambahan laba sebesar 326 juta yuan. Sumber utama dana ini adalah perubahan nilai wajar setelah go publicnya Zhipu.

Satu perusahaan modal ventura menginvestasikan pada MiniMax, satu lagi menginvestasikan pada Zhipu, kedua perusahaan game ini hampir telah mengamankan dua tiket terbesar di lintasan model besar Tiongkok.

Yang lebih tak terduga adalah, mereka tidak hanya berinvestasi pada dua perusahaan ini.

Di industri model besar Tiongkok, ada istilah yang diterima secara umum: "Empat Naga AI" — Zhipu, Moonshot, Baichuan Intelligence, dan MiniMax.

Sanqi Huyu, langsung menginvestasikan tiga di antaranya.

Pertama adalah Zhipu. Pada tahun 2023, 37 Interactive menambah modal sebesar 25 juta yuan ke Dana Jiaxing Beishenghengwo, yang secara langsung atau tidak langsung menginvestasikan saham di Zhipu AI.

Pada Januari 2026, Zhipu terdaftar di pasar saham Hong Kong dengan harga penawaran 116,2 dolar Hong Kong, setelah itu harga sahamnya sempat melonjak hingga 1.010 dolar Hong Kong, dengan kapitalisasi pasar tertinggi mendekati 380 miliar dolar Hong Kong, dan keuntungan investasi yang diakui oleh Sanqi Huyu hanya dalam satu kuartal meningkat sebesar 326 juta yuan.

Kemudian ada Moonshot. Sanqi Interactive telah menginvestasikan dana lebih awal di perusahaan ini melalui partisipasi dalam dana seri Shixiang Global. Pada Maret 2026, kabar pasar menyebutkan bahwa perusahaan ini sedang mempercepat putaran pendanaan baru, dengan perkiraan valuasi sebelum investasi sekitar 8–10 miliar dolar AS.

Ini belum selesai, Baichuan Intelligence, perusahaan yang berbasis pada model besar umum dan fokus pada bidang kesehatan, mencapai valuasi 20 miliar yuan Cina setelah putaran A+ pada April 2026, dan Sanqi Interactive juga terdaftar dalam daftar pemegang saham.

Empat Singa Kecil telah berinvestasi di tiga perusahaan, hanya MiniMax yang tidak. Karena saham itu telah dipegang erat oleh miHoYo sejak putaran malaikat.

Namun, peta investasi Sanqi Huyu jauh melampaui model besar.

Dari informasi publik, Sanqi Interactive telah menginvestasikan lebih dari 30 perusahaan teknologi keras, mencakup chip komputasi (Xingkong Technology, Fangqing Technology), antarmuka otak-komputer (Qiangnao Technology), kecerdasan tubuh (Guanglun Intelligence), bahan semikonduktor (Jingzheng Electronics), dan perangkat XR (Lei Niao Glasses).

Tanpa berlebihan, Sanqi Interactive hampir menelusuri seluruh rantai industri AI, dengan investasi yang mencakup separuh inti dunia AI.

Sebuah perusahaan yang terdaftar di pasar A dengan pendapatan sebesar 15,966 miliar yuan pada tahun 2025, yang berasal dari industri penerbitan game, telah melakukan investasi di bidang AI dengan frekuensi dan cakupan yang melebihi sebagian besar VC swasta.

Berbeda dengan "menyebar jaring luas" dari Sanqi Huyu, strategi miHoYo sama sekali berlawanan, sangat fokus.

Di lintasan model besar, miHoYo secara strategis berfokus pada MiniMax. Namun, investasi ini menjadi salah satu transaksi paling ikonik dalam sejarah investasi AI Tiongkok.

Kembali ke akhir 2021. MiniMax baru saja didirikan, pendirinya Yan Junjie meninggalkan SenseTime untuk memulai usaha baru dengan fokus pada model besar umum. Pada saat itu, ChatGPT belum meledak populer, dan pasar secara keseluruhan masih memiliki pemahaman yang relatif kabur mengenai model besar.

Mihoyo masuk di putaran angel, bersama Hillhouse Capital, IDG, dan Yunqi Capital menginvestasikan 31 juta dolar AS, dengan valuasi sebelum investasi hanya 170 juta dolar AS. Yan Junjie memiliki hubungan pribadi yang dekat dengan CEO Mihoyo, Liu Wei, yang hingga kini masih menjabat sebagai direktur non-eksekutif di MiniMax.

Lebih dari tiga tahun kemudian, MiniMax menjadi salah satu perusahaan AI dengan pertumbuhan tercepat di dunia. Aplikasi AI companion miliknya, Talkie (Xingye), meledak di pasar Amerika Utara, dengan lebih dari 212 juta pengguna terdaftar secara global.

Didaftarkan di pasar saham Hong Kong pada Januari 2026 dengan harga penawaran 165 dolar Hong Kong, melonjak 109% pada hari pertama, dengan kapitalisasi pasar melewati seribu miliar dolar Hong Kong. Setelah itu terus melambung, harga saham mencapai puncaknya di 1097 dolar Hong Kong, dengan total kapitalisasi pasar pernah melebihi 313 miliar dolar Hong Kong.

Memegang sekitar 6,4% saham sebelum IPO miHoYo, dengan memperkirakan kapitalisasi pasar tertinggi historis MiniMax, nilai buku portofolio mereka pernah melebihi 18 miliar HKD, bahkan dengan perkiraan konservatif pun jauh melebihi 10 miliar HKD.

Dari investasi putaran malaikat pada akhir 2021, multiplikasi pengembalian investasi ini dengan pasti melebihi 100 kali.

Yang lebih menarik, miHoYo bukan hanya pemegang saham MiniMax, tetapi juga kliennya.

Teknologi model besar MiniMax telah diterapkan pada Honkai: Star Rail sejak 2023, dengan skenario inti mencakup percakapan cerdas NPC dan generasi dinamis alur cerita. Dalam prospektus MiniMax, miHoYo dicantumkan sebagai "investor independen senior pemimpin," baik sebagai investor maupun pengguna, dengan keterikatan mendalam.

Mihoyo tidak hanya berinvestasi dalam AI sebatas ini.

Pada tahun 2018, perusahaan telah membentuk "Departemen Riset Entropi Terbalik" secara internal, serta mengembangkan model AI besar sendiri, Glossa; digital human "Lu Ming" memiliki sekitar 1,7 juta pengikut di Bilibili, dengan total tayangan lebih dari 100 juta dari 32 video.

Anuta Valley Technology, anak perusahaan hasil pengembangan sendiri, didirikan pada Juli 2025 dengan modal terdaftar sebesar 500 juta yuan; pendirinya, Cai Haoyu, setelah melepaskan jabatan penting di perusahaan pada 2023, mendirikan Anuttacon di luar negeri yang secara khusus mengeksplorasi game native AI.

Selain itu, miHoYo juga berpartisipasi dalam mendirikan beberapa dana investasi AI, secara tidak langsung menempatkan investasi di bidang aplikasi AI, semikonduktor, XR, melalui dana seperti Shanghai Yuanchuang Weilai, Xiamen Wanwu Phase I, dan Shanghai Tongge Phase II.

Seorang penembak jitu, satu mesin pembeli massal. Dua gaya, lintasan yang sama, keduanya mendapat keuntungan besar.

Sanqi Interactive dan miHoYo bukan satu-satunya contoh. Lebih luas lagi, seluruh industri game sedang menginvestasikan dana besar ke jalur model besar, dan masing-masing memiliki pendekatan yang berbeda.

Shijie Huatong langsung menargetkan daya komputasi. Sejak 2022, perusahaan telah menginvestasikan melalui dana industri ke perusahaan GPU lokal, Moore Threads.

MoleLine terdaftar di STAR Market pada Desember 2025, dengan kenaikan harga 468% pada hari pertama perdagangan. Century Huatong menyumbangkan laba bersih sekitar 640 juta yuan dari investasi ini pada kuartal keempat 2025, yang mencakup 53% dari laba bersih milik pemegang saham pada tahun 2024.

Shijie Huatong juga bekerja sama dengan Tencent dalam membangun Pusat Komputasi Cerdas Wilayah Delta Sungai Yangtze, dengan rencana 40.000 rak server, dan telah menyerahkan 10.000 rak. Sebuah perusahaan game yang mulai terlibat dalam infrastruktur komputasi.

Kunlun Wanwei lebih agresif, langsung terjun sendiri.

Sejak September 2023, telah menginvestasikan total 680 juta yuan untuk meningkatkan modal dan mengendalikan perusahaan chip komputasi AI, Aijike Xin, secara sekaligus menghubungkan seluruh rantai nilai "komputasi, model besar, dan aplikasi". Serangkaian model besar Skywork di bawah naungannya mencakup berbagai bidang seperti inferensi multimodal, pencarian, dan musik, menjadikannya salah satu dari sedikit perusahaan game di Tiongkok yang benar-benar fokus pada AGI.

Youzu Network memilih kekuatan komputasi dalam negeri. Pada tahun 2025, mereka secara berturut-turut berinvestasi di dua perusahaan GPU lokal, Biren Technology dan Xiwang. Biren Technology telah go public di pasar saham Hong Kong, dengan valuasi sebelum investasi mencapai 20,9 miliar dolar Hong Kong. Youzu juga mengalokasikan dana sebesar 1 miliar yuan untuk ikut mendirikan Wuxi Yunxing AI Computing, memasuki jalur kekuatan komputasi AI.

J巨人网络 mempertaruhkan produk.

Menginvestasikan perusahaan generasi video AI, Aishi Technology, dan platform generasi gambar AI, LiblibAI. Produk mereka, "Supernatural Task Force," adalah produk pertama di Tiongkok yang secara mendalam mengintegrasikan model AI besar ke dalam game dengan DAU tinggi, di mana NPC didorong secara real-time oleh model besar, dan dalam satu minggu peluncurannya, jumlah partisipasi AI dalam pertandingan melebihi 25 juta kali.

Tencent, sebagai pemimpin mutlak di industri game, juga merupakan pemain utama di dunia investasi AI. Tencent telah berinvestasi pada Putaran B MiniMax (menggenggam sekitar 5,7% setelah IPO), berinvestasi di Zhipu AI, serta mengembangkan model besar Hunyuan dan produk AI baru seperti Yuanbao, dengan rencana investasi sebesar 18 miliar yuan pada tahun 2025 dan berencana setidaknya menggandakan angka tersebut pada tahun 2026.

Namun, Tencent lebih seperti sekaligus menjadi atlet dan wasit, sebuah cerita dari dimensi lain.

Perbandingan yang menarik. Menurut statistik IT Juzi, dari Januari hingga Oktober 2025, terdapat 139 pendanaan lebih dari 100 juta yuan di bidang AI Tiongkok, dengan total melebihi 60 miliar yuan.

Namun, VC tradisional sedang menyusut, sementara investasi di lapisan model AI turun sekitar 52,9% secara tahunan, dan jumlah kejadian investasi turun sekitar 35%, dengan dana semakin terkonsentrasi ke pemain teratas.

VC sedang ragu-ragu, sementara perusahaan game sudah mengalokasikan dana.

Mengapa perusahaan game, bukan industri lain?

Alasan paling langsung: mereka terlalu kaya.

Game adalah salah sedikit industri yang menjadi sumber pendapatan tunai utama di industri internet Tiongkok. Menurut laporan media yang dipublikasikan, pendapatan game miHoYo pada tahun 2025 melebihi 78 miliar yuan, dengan laba bersih diperkirakan melebihi 40 miliar yuan, dan jumlah kas yang dimilikinya lebih besar daripada sebagian besar dana yang dikelola oleh VC.

Sanqi Huyu telah mendistribusikan dividen tunai akumulatif lebih dari 10,26 miliar yuan sejak 2020, sekaligus melakukan investasi eksternal lebih dari 20 miliar yuan. Uang ini dihasilkan sendiri, tidak perlu menjelaskan jadwal keluar kepada LP, dan tidak perlu terburu-buru mencapai DPI.

Venture capital menginvestasikan model besar, harus melalui komite investasi, harus menghitung masa berlaku dana, dan harus mempertimbangkan IRR (internal rate of return); perusahaan game yang menginvestasikan model besar menggunakan keuntungan dari kantong mereka sendiri, ingin investasi ya investasi.

Tetapi uang saja tidak cukup. Hal lain yang membuat perusahaan game unggul di lintasan model besar dibandingkan VC adalah mereka sendiri adalah pembeli terbesar model besar.

Laporan keuangan Sanqi Huyu sudah menunjukkan hasilnya.

Persentase bahan iklan yang dihasilkan dengan partisipasi mendalam AI melebihi 70%, dan persentase penempatan iklan yang dibantu AI mencapai 50%. Model besar Kimi dari Moonshot telah terintegrasi mendalam ke dalam sistem layanan pelanggan dan asisten AI "Wenwen Xiaoqi" dari 37 Interactive Entertainment. Model besar GLM dari Zhipu digunakan langsung untuk memperluas alur cerita game.

MiHoYo lebih langsung, model MiniMax dijalankan langsung di produk game mereka sendiri, mulai dari percakapan NPC hingga generasi alur cerita, bukan sekadar bukti konsep, tapi produk yang sudah diluncurkan.

Perusahaan game berinvestasi di AI, bukan hanya mendapatkan pengembalian ekuitas, tetapi juga penghematan biaya nyata. Dengan satu kali investasi, mereka mendapatkan keuntungan pertama dari efisiensi, lalu keuntungan kedua dari exit.

VC tidak bisa melakukan hal ini. Sequoia menginvestasikan dana ke MiniMax, tetapi Sequoia sendiri tidak mengonsumsi token, juga tidak memiliki skenario untuk memanfaatkan model besar. Satu-satunya cara mereka mendapatkan imbalan adalah: menunggu IPO, lalu menjual saham.

Namun, kekuatan yang lebih dalam yang mendorong perusahaan game maju adalah kecemasan.

Hari-hari baik bagi industri game tidak semudah yang terlihat. Penerbitan izin diperketat, biaya akuisisi pengguna melonjak, dan pertumbuhan pengguna telah mencapai puncaknya; model lama yang mengandalkan pengeluaran besar untuk membeli lalu lintas sudah tidak lagi berjalan.

Pendapatan Sanqi Interactive pada kuartal pertama 2026 turun 12,3% secara tahunan, tetapi laba bersih milik pemilik induk justru meningkat 59%. Pendapatan turun, tetapi laba naik—ini disebabkan oleh AI yang menekan biaya dan investasi yang memberikan kontribusi tambahan.

Ketika logika pertumbuhan industri game berubah dari siapa yang menghabiskan lebih banyak uang menjadi siapa yang lebih efisien, AI bukan lagi mata pelajaran pilihan, tetapi mata pelajaran wajib.

Ada uang, ada skenario, ada kecemasan. Tiga dorongan ini saling bertumpukan, membuat perusahaan game masuk ke jalur model besar lebih cepat dari yang diperkirakan siapa pun.

Perluas pandangan Anda lebih jauh lagi, tindakan perusahaan game yang berinvestasi pada model besar sebenarnya mencerminkan tren yang lebih besar. Di meja investasi AI Tiongkok, modal industri sedang mendorong VC ke pinggiran.

Setelah MiniMax go public, investor dengan pengembalian lebih dari 1 miliar dolar AS berada di peringkat pertama oleh Alibaba (menggenggam sekitar 13,66% sebelum IPO), diikuti oleh miHoYo di peringkat kedua (menggenggam sekitar 6,4% sebelum IPO), dan Sequoia Capital China di peringkat ketiga (menggenggam sekitar 3,81% sebelum IPO).

Setelah peluncuran Zhipu, investor yang mendapatkan pengembalian lebih dari 1 miliar dolar AS meliputi Junlian Capital, Meituan, dan Ant Group, dengan lembaga modal industri dan VC terkemuka berada di peringkat atas.

Pada tahun 2025 hingga 2026, beberapa exit terbesar di jalur model besar Tiongkok—Zhipu, MiniMax, dan Moore Threads—sebagian besar diuntungkan oleh modal industri. Bukan karena VC tidak mampu, tetapi modal industri memiliki identitas yang tidak pernah dimiliki VC: ia sekaligus pembeli AI.

VC berinvestasi di AI adalah bertaruh pada masa depan, sedangkan modal industri berinvestasi di AI untuk menyelesaikan masalah saat ini. Perbedaan ini tidak terlihat jelas pada tahap keluar, tetapi pada saat keputusan investasi, jaraknya sangat besar.

Pada akhir 2021, miHoYo berinvestasi di MiniMax, saat itu hampir tidak ada yang percaya bahwa model besar bisa menjadi bisnis.

Tetapi miHoYo percaya, bukan karena memiliki pemahaman AI yang maju, tetapi karena mereka sangat jelas apa yang mereka butuhkan—mereka membutuhkan teknologi dasar yang dapat menggerakkan NPC, menghasilkan alur cerita, dan membuat dunia virtual terasa lebih nyata. MiniMax sedang melakukan hal itu.

Sanqi Huyu berinvestasi di Zhipu dan Moonshot, bukan karena melakukan analisis pasar yang canggih, tetapi karena setiap tahun mereka menghabiskan puluhan miliar untuk pembelian lalu lintas, dan sangat membutuhkan AI untuk menekan biaya ini. Model GLM dari Zhipu dan kemampuan teks panjang超长文本能力 dari Kimi tepat digunakan.

Logika "karena saya sendiri membutuhkannya, maka saya berinvestasi" tidak bisa ditiru oleh semua VC.

Cerita tentang 37 Interactive, miHoYo, bahkan para pemain game, sebenarnya menjawab pertanyaan yang lebih besar: Di era AI, perusahaan seperti apa yang paling cocok untuk investasi awal?

Jawabannya mungkin bukan lembaga yang secara khusus bergerak di bidang investasi, melainkan perusahaan-perusahaan yang merupakan pengguna terbesar AI sendiri.

Mereka dapat melihat nilai nyata dari teknologi lebih awal, membuat keputusan lebih cepat, dan lebih dalam terlibat dalam pertumbuhan perusahaan yang diinvestasi, karena mereka tidak hanya berinvestasi, tetapi juga berinvestasi pada masa depan mereka sendiri.

Kali ini, perusahaan game berada di depan VC dan juga di depan zaman.

【Di luar tata letak】:

Industri game selalu menjadi entitas yang memalukan di dunia bisnis Tiongkok.

Menghasilkan uang, tapi tidak terlalu tepat. Memiliki teknologi, tapi tidak terasa keras. Skalanya besar, tapi dikelompokkan dalam hiburan, bukan teknologi tinggi.

Namun, dalam putaran besar model ini, perusahaan game secara tak terduga berada di posisi utama. Kas yang melimpah, skenario nyata, kepekaan teknis yang sangat kuat, ditambah dengan visi global yang tidak dimiliki oleh modal industri biasa, membuat ekspor game telah dilakukan selama sepuluh tahun.

Ini mungkin merupakan keunggulan terbesar dari modal industri, karena tidak perlu orang lain menjelaskan apakah AI bermanfaat atau tidak, karena setiap hari mereka menggunakannya.