Media asing menyatakan bahwa gelombang pusat data AI tampaknya merupakan perlombaan kekuatan komputasi, tetapi secara mendasar semakin menyerupai perlombaan pendanaan. Membangun sebuah kawasan besar tidak hanya memerlukan GPU, tetapi juga lahan, akses jaringan listrik, peralatan transformasi, sistem pendingin, serat optik, dan pasokan listrik jangka panjang; investasi per proyek bisa mencapai ratusan miliar dolar.
Hingga sebelum tahun 2030, infrastruktur dasar AI global diperkirakan membutuhkan dana triliunan dolar AS. Reuters sebelumnya menyebutkan bahwa kebutuhan pembiayaan terkait antara tahun 2026 hingga 2030 dapat mencapai 3,6 triliun dolar AS. Artikel tersebut menyatakan bahwa ini berarti pihak yang menanggung risiko pembangunan, pemberian pinjaman, dan kepemilikan aset jangka panjang seringkali bukan perusahaan itu sendiri yang melatih model.
Pemilik kas yang cukup terbatas
Artikel tersebut menunjukkan bahwa perusahaan cloud besar seperti Microsoft masih dapat langsung menginvestasikan uang tunai melalui neraca keuangan mereka sendiri, tetapi banyak perusahaan AI dan penyedia cloud menengah-kecil tidak memiliki kemampuan yang sama. Mereka seringkali harus menginvestasikan puluhan miliar dolar AS untuk membeli GPU dan membangun pusat data sebelum proyek mereka menghasilkan pendapatan stabil, sehingga harus bergantung pada modal eksternal.
Praktik umum meliputi penerbitan obligasi perusahaan dan obligasi konversibel. Nebius mengumumkan pembiayaan obligasi konversibel senilai 4,5 miliar dolar AS pada Agustus 2026, dengan sebagian dana akan diinvestasikan ke dalam bisnis infrastruktur AI. Artikel tersebut berpendapat bahwa alat-alat semacam ini memungkinkan investor saham untuk secara tidak langsung berpartisipasi dalam ekspansi pusat data.
Pusat data sedang dianggap sebagai aset infrastruktur
Artikel tersebut menyatakan bahwa pendanaan kawasan AI super besar semakin mirip dengan pembangkit listrik, bandara, atau jalan tol. Pengembang biasanya membentuk entitas tujuan khusus yang memegang tanah dan fasilitas fisik, lalu memperoleh pendanaan dari bank dan modal swasta berdasarkan kontrak sewa jangka panjang.
Bagi pemberi pinjaman, kuncinya adalah arus kas yang dapat diprediksi. Jika OpenAI, Microsoft, atau penyedia layanan cloud besar menandatangani sewa selama 15 hingga 20 tahun, kontrak semacam ini dapat mendukung utang bernilai puluhan miliar dolar. Kawasan itu sendiri, hak akses listrik, dan peralatan juga akan dimasukkan sebagai jaminan.
Artikel tersebut menyebutkan bahwa SB Energy yang didukung SoftBank sedang mengembangkan proyek di Ohio, Amerika Serikat, untuk OpenAI. NVIDIA setuju memberikan dukungan kredit hingga senilai $105 miliar untuk sewa dan infrastruktur terkait kawasan tersebut, serta berinvestasi langsung ke SB Energy. Kawasan ini dirancang dengan kapasitas hingga 8 gigawatt.
Peran NVIDIA sedang berubah
Artikel tersebut berpendapat bahwa salah satu perubahan paling tidak biasa adalah NVIDIA yang berpindah dari peran sebagai pemasok chip semata menjadi peran ganda sebagai "pemasok sekaligus pemberi dukungan pembiayaan". Selain menjual GPU, NVIDIA juga berinvestasi di laboratorium AI, perusahaan infrastruktur, dan penyedia layanan cloud, serta membantu klien memperoleh pembiayaan melalui jaminan dan cara-cara lainnya.
Artikel tersebut menyatakan bahwa pengaturan ini membantu memperluas permintaan perangkat keras, karena klien lebih mudah mendapatkan pendanaan untuk pembangunan. Namun, pasar mulai memperhatikan satu pertanyaan: jika pemasok chip secara bersamaan menginvestasikan dana ke klien, mendukung sewa, dan terlibat dalam pembiayaan proyek, seberapa besar sebenarnya permintaan tersebut berasal dari pasar nyata, bukan dari kemampuan pembiayaan yang didorong oleh pemasok.
NVIDIA menolak menggambarkan model ini sebagai "pembiayaan siklikal". Namun, artikel tersebut menyebutkan bahwa kekhawatiran terkait telah meningkat hingga cukup memengaruhi pengaturan bisnis, sehingga NVIDIA baru-baru ini menghentikan kerja sama pembagian pendapatan dengan sejumlah penyedia layanan cloud AI kecil.
Kendala mungkin tidak hanya ada di chip
Artikel tersebut juga menyebutkan bahwa biaya pembangunan pusat data AI masih terus meningkat. Selain GPU, memori, perangkat jaringan, transformator, dan sistem pendingin juga pernah mengalami kelangkaan pasokan. Beberapa sistem server AI berbasis platform NVIDIA mengalami kenaikan harga penawaran lebih dari 15% akibat kenaikan harga memori.
Dalam kondisi suku bunga yang tetap tinggi, biaya pembiayaan juga meningkat secara sejajar. Artikel tersebut berpendapat bahwa jika permintaan AI terus meningkat, Wall Street mungkin akan menganggap pusat data sebagai kelas aset infrastruktur baru; namun jika pendapatan AI di masa depan tidak sesuai harapan, risikonya tidak akan terbatas pada perusahaan teknologi saja, tetapi juga dapat menyebar ke bank, pemegang obligasi, dana kredit swasta, investor infrastruktur, serta pemasok yang memberikan jaminan.