Investor asing mengirimkan dana bersih sebesar $133,5 miliar ke pasar keuangan AS pada Juni. Pada bulan yang sama, mereka menjual obligasi Treasury senilai $29 miliar.
Angka-angka tersebut menggambarkan dua pasang surut berbeda dalam satu bulan yang sama. Sebagian besar uang yang masuk masuk ke saham AS, sementara permintaan terhadap utang pemerintah jauh lebih lemah. Pembeli asing membeli $181,4 miliar saham AS dan hanya $6,8 miliar Treasury jangka panjang. Di ujung jangka pendek, mereka mengurangi surat berharga jangka pendek yang umum digunakan sebagai tempat menyimpan kas.
Pemisahan itu membantu menjelaskan mengapa stablecoin menjadi bagian dari strategi utang Washington. Penerbit seperti Tether dan Circle menyimpan sebagian besar dana yang mendukung token mereka dalam surat berharga pemerintah dan aset terkait erat lainnya. Jika pembeli asing terus mengurangi kepemilikan surat berharga mereka, pasar stablecoin yang lebih besar dapat menyediakan sumber permintaan lain, dan berpotensi sebesar yang sama. Data Juni menunjukkan bahwa sektor ini sudah memiliki skala yang cukup besar, sementara penerbitan token baru-baru ini jauh terlalu kecil untuk menjelaskan penjualan sebesar $29 miliar.
Investor asing menginginkan saham lebih dari utang sejenis kas
Laporan Treasury International Capital, biasa disebut TIC, adalah catatan bulanan mengenai uang yang bergerak antara Amerika Serikat dan seluruh dunia. Laporan ini menggabungkan pembelian sekuritas dengan arus perbankan jangka pendek, sehingga total utama dapat menyembunyikan keputusan yang sangat berbeda di baliknya.
Ini adalah cara paling sederhana untuk membaca Juni.
| Apa yang dilakukan investor asing pada Juni | Jumlah bersih |
|---|---|
| Mengirim uang ke sekuritas dan aset perbankan AS secara keseluruhan | $133,5 miliar |
| Membeli sekuritas AS jangka panjang | $207,1 miliar |
| Membeli saham AS dalam total jangka waktu tersebut | $181,4 miliar |
| Membeli catatan dan obligasi Treasury jangka panjang | $6,8 miliar |
| Menjual surat utang jangka pendek | $29,0 miliar |
Angka ekuitas sebesar $181,4 miliar dapat melebihi total $133,5 miliar karena headline tersebut mengimbangkan banyak arus masuk dan keluar satu sama lain. Penjualan treasury bill dan $34,4 miliar yang keluar melalui arus neraca perbankan mengimbangi sebagian pembelian saham. Penduduk AS juga mengirim uang ke luar negeri dengan membeli sekuritas asing.
Tetapi meskipun akuntansinya mungkin rumit, pesan dasarnya tidak: investor asing terus membeli aset AS, terutama kepemilikan di perusahaan-perusahaan Amerika. Namun, selera mereka terhadap utang pemerintah bersifat sederhana, dan mereka menarik dana dari surat utang dengan jangka waktu terpendek.
Surat berharga pemerintah AS yang jatuh tempo dalam satu tahun atau kurang. Karena investor mendapatkan uang mereka kembali dengan cepat dan pasar yang dalam, surat berharga ini sering dianggap sebagai substitusi dekat untuk uang tunai. Bank sentral, perusahaan, dana pasar uang, dan penerbit stablecoin semuanya menggunakannya karena alasan tersebut.
Pemegang asing dari Treasury jangka pendek turun dari sekitar $1,430 triliun pada Mei menjadi $1,400 triliun pada Juni. Penjualan Juni setara dengan sekitar 2% dari pemegang bulan sebelumnya. Ini juga merupakan pengurangan bulanan kedua berturut-turut: investor asing menjual $43,5 miliar pada Mei dan $29 miliar pada Juni, dengan total dua bulan sekitar $72,5 miliar.
Data tersebut tidak dapat memberi tahu kita mengapa para investor tersebut menjual. Penjualan tersebut bisa mencerminkan manajemen kas rutin atau preferensi terhadap aset lain. Campuran ini menunjukkan alokasi selektif di pasar AS: investor membeli saham, mengurangi surat berharga jangka pendek, dan menjaga arus bersih ke negara tersebut tetap positif. Tabel level negara Departemen Keuangan juga harus dibaca dengan cermat karena sekuritas dicatat melalui penitip, yang dapat menyamarkan negara asal sebenarnya dari pemilik.
Stablecoin mengubah dolar menjadi permintaan untuk treasury bill
Koneksi stablecoin lebih mudah dipahami melalui satu pembelian. Seorang pelanggan memberikan $1 kepada penerbit dan menerima satu token dolar. Penerbit sekarang berkewajiban kepada pelanggan tersebut sebesar satu dolar saat penukaran, sehingga penerbit menempatkan dana pendukungnya pada aset yang dapat dijual dengan cepat. Surat berharga pemerintah sangat cocok untuk tugas ini, karena tidak banyak aset di pasar yang dapat dijual secepat dan seefisien itu.
Jika penerbit membeli surat berharga, permintaan pelanggan terhadap dolar digital menjadi permintaan tidak langsung terhadap utang pemerintah AS. Pelanggan tidak perlu memiliki akun broker atau akses ke TreasuryDirect, karena perusahaan stablecoin menangani investasi cadangan di latar belakang.
Undang-Undang GENIUS melegalkan model ini dengan mewajibkan stablecoin pembayaran yang diatur untuk memegang cadangan likuid. Aturan usulan 17 Agustus Departemen Keuangan memajukan kerangka kerja federal. Kas, kewajiban Treasury jangka pendek, dan perjanjian repurchase yang terkait erat menerima perlakuan istimewa.
CryptoSlate telah memeriksa bagaimana undang-undang menciptakan jalur federal untuk token dolar dan menyerahkan desain dan akses cadangan kepada regulator.
Tether menunjukkan seberapa besar satu penerbit bisa menjadi. attestation kuartal kedua mencatat $114,96 miliar dalam surat utang pemerintah langsung dan tambahan $25,62 miliar dalam posisi repo malam dan jangka waktu. Seluruh penjualan surat utang asing senilai $29 miliar pada Juni sama dengan sekitar seperempat dari portofolio surat utang langsung Tether.
Perbandingan itu hanya menempatkan jumlah-jumlah tersebut pada halaman yang sama. Data TIC tidak dapat menghubungkan penjualan asing dengan pembelian oleh Tether atau penerbit lainnya.
Circle menggunakan model cadangan dasar yang sama untuk USDC. Menurut pengungkapan cadangan nya, sebagian besar cadangan USDC berada di Circle Reserve Fund, sebuah dana pasar uang pemerintah yang dikelola oleh BlackRock yang dapat memegang kas, surat berharga pemerintah jangka pendek, dan repo Treasury semalam.
Meskipun Tether dan Circle menggunakan struktur yang berbeda, keduanya mengubah permintaan akan dolar digital menjadi permintaan akan aset AS yang mirip uang tunai.
Stablecoin bisa menjadi pembeli yang diinginkan Washington
Tidak heran mengapa Washington tiba-tiba sangat menyukai stablecoin. Seseorang di luar Amerika Serikat dapat memegang dan mentransfer stablecoin dolar tanpa membeli sekuritas Treasury secara langsung. Penerbit kemudian mengalirkan dana pendukung ke dalam treasury bill atau repo. Dolar mencapai pengguna lain di luar negeri, sementara permintaan cadangan kembali masuk ke sistem keuangan AS.
Mekanisme ini hanya menciptakan permintaan baru terhadap Treasury ketika sirkulasi stablecoin membesar, atau penerbit memindahkan cadangan dari aset lain. Tether melaporkan USDT sebesar $184,6 miliar beredar pada akhir kuartal kedua, hanya sekitar $446 juta lebih banyak daripada akhir kuartal pertama. DefiLlama memperkirakan seluruh pasar stablecoin mendekati $302,1 miliar pada 21 Agustus, turun 0,14% dalam 30 hari.
Angka-angka tersebut menyangkal klaim sederhana bahwa penciptaan token baru menyerap penjualan surat utang asing senilai $29 miliar, karena penerbit mungkin telah mengatur ulang cadangan yang sudah ada. Angka publik tidak memberikan bukti adanya serah terima langsung dari pemegang asing ke perusahaan stablecoin.
Namun, mekanisme yang sama juga dapat berjalan mundur. Ketika pengguna menebus stablecoin, penerbit membutuhkan uang tunai dan mungkin menjual surat berharga atau membiarkannya jatuh tempo. Stablecoin dapat menjadi pembeli utama utang pemerintah sambil tetap menghasilkan periode beli dan jual sendiri.
Rilis TIC berikutnya, yang dijadwalkan untuk 16 September, akan mencakup bulan Juli. Angka-angka paling penting yang perlu dipantau adalah kepemilikan surat berharga asing dan sirkulasi total stablecoin. Tiga bulan penjualan asing di samping pasokan token yang datar akan membuat kesenjangan tetap terbuka. Sirkulasi stablecoin yang lebih tinggi dan posisi surat berharga yang lebih besar dalam pengungkapan penerbit akan menunjukkan pembeli baru menjadi lebih aktif. Pelaporan penitipan mungkin mencegah kecocokan tepat antara dua dataset tersebut.
Investor asing tetap membeli aset Amerika pada Juni; mereka hanya mengalihkan jumlah terbesar ke saham dan mengurangi utang pemerintah yang bersifat seperti kas di jangka pendek. Penerbit stablecoin sudah memiliki lebih dari $100 miliar utang tersebut, sehingga mereka termasuk dalam diskusi permintaan Treasury. Ekspansi Tether pada kuartal kedua terlalu kecil untuk menjelaskan penjualan pada Juni.
Washington sedang membangun aturan untuk kelas pembeli yang bisa menjadi jauh lebih penting pada saat jatuh tempo di mana permintaan asing melemah. Hubungan antara dolar digital dan pembiayaan pemerintah adalah alasan utama mengapa penjualan surat berharga senilai $29 miliar patut mendapat perhatian.
Pos As foreign investors dump $29 billion in Treasury bills, Washington pivots to stablecoin issuers to back US debt muncul pertama kali di CryptoSlate.