Penulis: Huohuo
Judul asli: Apakah akan menaikkan suku bunga malam ini: Ekonom mengatakan tidak berubah, pasar memberikan probabilitas tiga puluh persen
TL;DR
Survei Reuters menunjukkan para ekonom sepakat memperkirakan tidak ada kenaikan suku bunga pada Juli, tetapi pasar berjangka sempat memberikan probabilitas kenaikan suku bunga sekitar tiga puluh persen.
· Perbedaan pendapat berfokus pada apakah guncangan harga minyak akan memaksa Warsh untuk mempertahankan kredibilitas inflasi melalui komunikasi yang lebih hawkish.
· Aset terkait: Indeks Dolar, USDJPY, Minyak WTI/Brent, Emas, Saham AS, Bitcoin, dan aset kripto.
Federal Funds Futures diberi harga ulang menjelang keputusan FOMC Juli, dengan trader bersiap membayar lebih tinggi untuk kemungkinan kenaikan suku bunga tak terduga atau sinyal lebih hawkish dari Federal Reserve.
Yang tidak biasa adalah bahwa perkiraan para ekonom hampir sepenuhnya berada di sisi lain. Menurut survei Reuters pada 21 Juli, semua 104 ekonom memperkirakan bahwa rapat Juli akan mempertahankan rentang target 3,50%–3,75%, dengan 78 orang memperkirakan rentang tersebut akan tetap tidak berubah hingga akhir tahun. Namun, pasar berjangka sempat memberikan probabilitas kenaikan suku bunga 25 basis poin sebesar sekitar tiga puluh persen.
Bagi para investor, ini bukan sekadar menebak hasil satu rapat. Masalah yang lebih besar adalah, apakah pasar sedang memahami kembali cara Federal Reserve merespons guncangan harga minyak setelah Kevin Warsh menjabat sebagai ketua Federal Reserve pada 22 Mei.
Jika Warsh menganggap kenaikan harga minyak akibat situasi Timur Tengah sebagai gangguan pasokan sementara, Federal Reserve lebih mungkin mempertahankan suku bunga tetap dan menunggu lebih banyak data. Jika ia lebih khawatir harga minyak akan menimbulkan inflasi sekunder, bahkan jika tidak menaikkan suku bunga malam ini, ia juga bisa membuka kembali jendela kenaikan suku bunga pada bulan September.
Futures market buys hawkish tail risk
Federal Funds Futures dapat dipahami sebagai kontrak yang menebak jalur suku bunga Federal Reserve. Semakin besar open interest, semakin banyak dana yang berinvestasi atau melakukan lindung nilai berdasarkan hasil keputusan.
Berdasarkan data dari CME dan sumber media, posisi terbuka futures dana federal meningkat ke level tinggi sebelum keputusan. Sinyal ini tidak berarti mayoritas pasar percaya akan ada kenaikan suku bunga, tetapi menunjukkan ketidakpastian menjelang keputusan telah diperdagangkan menjadi posisi yang padat.
「Kemungkinan kenaikan suku bunga 25 basis points」 juga mengikuti logika yang sama. Probabilitas dari CME FedWatch berasal dari harga futures dana federal 30 hari, bukan hasil voting para ekonom. Makna kemungkinan sekitar tiga puluh persen adalah bahwa risiko ekor tiba-tiba menjadi lebih mahal.
Pasar belum tentu percaya bahwa The Fed akan bertindak malam ini. Ini lebih seperti membeli asuransi untuk dua jenis kejutan: satu, kenaikan suku bunga langsung; dua, tidak menaikkan suku bunga, tetapi pernyataan dan konferensi pers mengisyaratkan bahwa kenaikan suku bunga pada September telah masuk ke dalam pembahasan serius.
Harga aset-aset ini cukup langsung. Dolar akan didukung oleh ekspektasi suku bunga. Jika yen terus mengalami tekanan di level tinggi, risiko intervensi akan dibahas kembali. Saham dengan valuasi tinggi dan aset kripto akan menghadapi tingkat diskonto yang lebih tinggi serta preferensi risiko yang lebih lemah.
BofA dan Citi bersaing dalam bobot harga minyak
Perbedaan antara institusi hawkish dan dovish bukan terletak pada apakah harga minyak naik, tetapi pada bagaimana Federal Reserve harus menangani kenaikan ini.
Menurut laporan Reuters pada 27 Juli, institusi seperti BofA dan Deutsche Bank tetap menjadikan pertahanan suku bunga pada Juli sebagai skenario dasar, tetapi menganggap harga minyak dan situasi Timur Tengah membuat pertemuan ini mendekati dilema. Kekhawatiran BofA adalah bahwa jika Federal Reserve sepenuhnya meremehkan tekanan harga minyak, hal itu dapat merusak kredibilitas inflasi mereka.
Logika ini menekankan ujian tekanan pertama ketua baru. Warsh baru saja menjabat, dan pasar belum memiliki sampel yang cukup untuk menilai batas kebijakannya. Jika ia tampak terlalu longgar di bawah tekanan geopoliitik dan inflasi, investor mungkin meragukan apakah Federal Reserve masih bersedia memprioritaskan penekanan inflasi.
Institusi seperti Citi cenderung memilih interpretasi lain. Kenaikan harga minyak pertama-tama merupakan guncangan pasokan, tekanan harga berasal dari kekhawatiran terhadap pasokan energi, bukan permintaan AS yang berlebihan. Peningkatan suku bunga tidak dapat memproduksi lebih banyak minyak mentah, dan reaksi berlebihan justru dapat menekan pertumbuhan.
Konsep intinya adalah inflasi sekunder. Kenaikan harga minyak itu sendiri bisa menjadi gangguan jangka pendek, tetapi jika menyebar ke transportasi, barang, upah, dan ekspektasi inflasi, maka akan menjadi tekanan harga yang lebih berkelanjutan. Para hawk khawatir terhadap yang terakhir, sementara para dove berpendapat bahwa saat ini belum sampai tahap yang memerlukan kenaikan suku bunga.
Jadi, yang diperebutkan pasar bukanlah harga minyak itu sendiri, melainkan bobot harga minyak dalam fungsi reaksi Federal Reserve. Warsh akan menganggapnya sebagai kebisingan sementara, atau sebagai risiko reputasi yang perlu ditekan lebih awal.
Chairman baru memperbesar penetapan harga jalur
Keunikan setelah Warsh menjabat adalah bahwa pasar belum membentuk ekspektasi stabil terhadap gaya komunikasinya. Di era Powell, investor sudah terbiasa mencari petunjuk arah dari pemilihan kata, grafik titik, dan konferensi pers. Pada masa ketua baru, setiap kalimat akan memiliki bobot yang lebih besar.
Jika Federal Reserve mengurangi panduan masa depan dan terus menekankan ketergantungan pada data, pasar secara tampak memperoleh fleksibilitas, tetapi sebenarnya menanggung distribusi suku bunga yang lebih lebar. Trader tidak dapat yakin bahwa jalur kebijakan tetap stabil sebelum pertemuan berikutnya, sehingga harus melakukan lindung nilai lebih awal.
Ini juga menjelaskan mengapa ekonom dapat secara konsisten memprediksi tidak ada perubahan malam ini, sementara pasar tetap bersedia memberikan harga untuk kenaikan suku bunga. Ekonom menjawab hasil yang paling mungkin, sementara pasar perdagangan harus membayar untuk skenario yang merugikan. Keduanya mengukur bukan masalah yang sama.
Bagi dolar, selama Warsh tidak secara jelas menekan kemungkinan kenaikan suku bunga, kekuatan dolar masih mendapat dukungan. Bagi yen, jika ekspektasi selisih suku bunga AS-Jepang terus melebar, pergerakan USDJPY di level tinggi akan menguji tingkat toleransi otoritas Jepang.
Bagi aset berisiko, kombinasi paling tidak nyaman bukanlah kenaikan suku bunga malam ini itu sendiri, melainkan gabungan harga minyak yang naik, dolar yang kuat, dan Federal Reserve yang enggan menghilangkan kemungkinan kenaikan suku bunga lebih awal. Ini akan menekan valuasi, ekspektasi likuiditas, dan preferensi risiko.
Meskipun Federal Reserve mempertahankan rentang target 3,50%–3,75%, aset tetap dapat diperdagangkan sesuai hasil hawkish jika pernyataan menempatkan risiko inflasi di posisi lebih depan, atau jika Warsh menolak melemahkan kemungkinan kenaikan suku bunga pada bulan September di konferensi pers.
Jendela bulan September menentukan sejauh mana penetapan harga ini dapat berlangsung
Skenario dasar tetap mempertahankan suku bunga. Perubahan pasar saat ini hanya menunjukkan bahwa trader secara signifikan mengevaluasi ulang jalur kebijakan dan risiko komunikasi, bukan menunjukkan bahwa Fed telah memutuskan untuk memulai kembali siklus kenaikan suku bunga.
Konferensi pers akan memverifikasi bagaimana Warsh mendefinisikan guncangan harga minyak. Jika ia menekankan bahwa kenaikan harga energi masih perlu dipantau dan ekspektasi inflasi jangka panjang tetap terkendali, penetapan hawkish untuk Juli dan September mungkin melemah, dan tren penguatan dolar juga akan melambat.
Jika ia terus menekankan bahwa harga minyak mungkin ditransmisikan ke harga yang lebih luas dan menempatkan pengembalian inflasi ke 2% sebagai prioritas kebijakan, pasar akan memahami ini sebagai pembukaan jendela September. Pada saat itu, meskipun suku bunga tetap tidak berubah malam ini, fokus perdagangan akan beralih ke apakah pertemuan berikutnya memerlukan penyesuaian harga ulang.
Yen akan menjadi alat ukur eksternal yang paling sensitif. Jika USDJPY terus meningkat, risiko intervensi Jepang akan menjadi batas yang harus dihadapi oleh para pembeli dolar. Bagi pasar saham AS dan aset kripto, tekanan tidak terletak pada satu pertemuan saja, tetapi pada apakah pasar mulai menerima jalur suku bunga yang lebih tinggi dan lebih lama.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grup diskusi TG BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Langganan TG BitPush: https://t.me/bitpush